本周五，纸浆期货强势上行，午后2401、2402、2403、2404、2405、2406、2408合约均触及涨停，午盘收盘多合约封涨停板。多位分析人士认为，昨日纸浆大涨是对前期过度下跌后的估值修复。
“前期纸浆价格大跌或由非理性因素导致，超跌反弹后估值上修，前期未被交易的利多因素也开始被交易，导致此次纸浆行情反弹。”国泰君安期货能化研究员高琳琳告诉记者，事实上，上周在基本面没有巨大变化、消息面偏多的情况下，纸浆周内出现大幅下跌表现，盘面可能存在非理性的超跌，使得相对估值和绝对估值都偏低。她表示，根据12月7日山东主流针阔叶报价，银星-金鱼价差处于近三年3.87%分位数位置。同时，四季度以来纸浆趋势性下跌使得前期利空基本兑现，绝对估值也较低。而前期被市场忽视的双胶纸产销两旺、纸浆港口库存去化、海外挺价等利多因素开始被交易，助力本次纸浆价格超跌反弹。
中信建投期货软商品团队分析师吴新扬也认为，此次纸浆期货行情反转主要是针对前期超跌回调。从纸浆前期的盘面交易情况来看，其中一个交易矛盾点在于针对老仓单出库的定价。在12月1日公布老仓单出库之前，纸浆快速下跌来自对数据的交易，约10万吨的老仓单量高于约8千手SP2312合约的持仓量。这个矛盾发生的时间是上一轮小补库周期结束，下游尝试挺价的阶段，因此在补库周期结束后，现货市场的出货压力给纸浆价格下跌带来了动力。但是这一轮下跌存在超跌的可能性，主力合约下跌的最低点（5402元/吨）接近于第三季度初纸浆期货价格，而目前全球纸浆库存、国内纸浆库存都不是很支持跌至这个价格，因此可能是纸浆价格超跌衔接回调。
从基本面角度来看，高琳琳表示，目前纸浆基本面整体无明显变化。供给方面，进口延续高增长表现，11月纸浆进口322.70万吨，同比增长29.6%，环比增长5.8%。短期内看不到货源回流欧洲的迹象。需求方面存在分化表现。其中，双胶纸产销两旺，开工较高，利润仍存，社会库存偏低；而生活用纸库存较高，开工转弱。库存方面，Europulp数据显示，10月欧洲港库存较9月下滑10.1%，较去年同期下滑5.2%。国内港口库存也处于去库状态，对纸浆盘面形成支撑。而随着老仓单期转现，盘面仓单压力有所缓解。
中信期货纸浆研究员李青表示，目前纸浆市场的供需格局主要呈现出供给压力持续走高，需求边际走弱，但是基本已经交易充分，没有更多的利空驱动。从供给端来看，10月国内针阔叶浆进口量延续了前期的高增长，阔叶浆进口量为146万吨，同比增加50.4%，针叶浆进口量为74万吨，同比增加31.9%。从需求端来看，国内文化纸开工率处于高位，对于盘面影响偏利多，但是卫生纸的开工出现下滑，并且出现了累库现象，整体边际转弱。另外从交易层面来看，基本面的利空因素交易接近两个月，基本已经交易充分，并且在价格深度贴水美金盘成本的情况下，纸浆期货盘面下方有所支撑。因此，从基本面上来说，当前上行驱动不足。
“11月后进入下游季节性淡季，需求转弱后驱动角度利空，下游白卡及生活纸开工小幅走弱，但文化纸仍然表现较好，木浆系成品纸总产量仍在高位，对纸浆仍有一定的刚需支撑，估值角度来看，下方空间有限。而在近两个月的连续下跌后，盘面利空交易相对充分，现货市场下游纸厂也在不断低位补货，且凯米新厂针叶浆投产进度偏慢，对纸浆回调形成支撑。”大地期货纸浆研究员赵晨雨表示，后续来看基本面并不支撑盘面大幅冲高，仅从估值角度适合布局多单，驱动上行或需等待明年1月的春节补库行情。
吴新扬认为，目前市场处于上一轮补库周期结束，需求小幅转弱的过程中。从市场数据看，下游涨价函落实情况一般，挺价意愿明显。这一轮上涨持续概率较小，因为难以衔接之后可能存在的补货备货需求。他表示，今年年底还需要关注纸浆补库的频率，补库的时间和数量是否能体现在2401合约价格上。如果时间较晚，可能会拉大05-01合约的价差。
“我们倾向于后续纸浆行情仍然以振荡为主，主力合约振荡区间在5400—5800元/吨。”李青表示，当前已经触及区间顶部，暂时没有看到特别明显的上涨驱动，后续需要持续跟踪在盘面持续上涨时现货的成交情况。策略上建议观望为主，在盘面价格上涨停滞、针叶浆现货缺乏下游纸厂买盘的特定情况下，区间高位可以考虑逢高布空的机会。
高琳琳认为，临近年底，随着春节、元旦假期到来，下游需求特别是白卡纸或迎来小高峰，预计盘面估值修复后小幅上涨。白卡纸和生活用纸的修复弹性较好，随着终端需求明显改善回暖，在春节、元旦假期的消费预期下，或许仍能给予纸价一定支撑，但是在高进口量压力下，浆价或难以实现强势上涨。
首席编辑：孙亚宁 主管：张海强
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