创近40年最佳月度表现 美债收益率下降趋势或持续

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中国基金报记者 赵心怡 叶诗婕

近两个月，美债市场“跌宕起伏”——10月初市场遭遇“抛售潮”，十年期美债收益率突破5%关口。而后，随着交易员对美联储已完成加息的信心增强，美债市场收获近40年来最佳月度表现。全球债券和股票市场随之大涨，市值在11月总计增加超过11万亿美元，仅次于2020年11月的12.5万亿美元。

12月13日美联储将进行今年最后一次议息会议，华尔街策略师预计美联储将维持利率不变，美联储过去数十年来最激进的加息周期已经结束，美债收益率下降趋势将持续。

美债收益率下降趋势或将持续

彭博数据显示，十年期美债收益率10月经历了2007年以来的相对高点，11月大幅回落，全球风险资产似乎也“松了口气”——美国标普500指数11月收涨8.9%，仅次于2020年疫情推动的反弹幅度。

尽管美联储主席鲍威尔在当地时间12月1日出席会议时再次给市场乐观情绪“泼冷水”，称美联储将谨慎行事，目前判断政策何时宽松为时尚早。但市场似乎并不在意，认定美联储已结束加息，并将在2024年年中开始降息，美债收益率将持续下降。

华泰证券固定收益研究表明，近期推动美债利率下行的因素包括：基本面数据部分超预期下行、就业数据走弱、通胀降温、美债发行规模低于预期、空头平仓。

美国劳工部11月发布的数据显示，美国10月（消费者物价指数）CPI同比增长3.2%，略低于3.3%的市场预期，前值为3.7%；核心CPI同比增长4.0%，略低于4.1%的预期。

美联储两位曾强硬支持升息的理事沃勒和鲍曼接连发声，表示愿意看到利率维持不变，市场认为这是暗示本轮加息周期已经结束。沃勒作为美联储鹰派代表之一，公开表示当前的货币政策具有足够的限制性，足以将通胀降至美联储2%的目标。另一位理事鲍曼则表达得较为委婉：“如果即将发布的数据表明通胀进展停滞或不足以及时将通胀率降至2%，我愿意支持提高联邦基金利率。”

分析人士认为，美联储官员其实非常确定不需要继续通过加息来抑制通胀，但他们没有信心宣布加息结束，12月会议可能会暂不加息，而是重点讨论多长时间内仍有可能发出加息信号，这也是考虑是否降息之前必要的一步。

Evans may Wealth管理合伙人BroOKe may表示，美联储担心即将降息的信号可能导致资产价格大幅上涨。如果通胀抬头，鲍威尔可能会采取强硬态度。

此外，四季度美债发行低于预期也是影响美债收益率下行的因素之一。

国金证券赵伟团队表示，美国财政部四季度再融资会议将更加谨慎，在长端美债发行上采取更温和的姿态。

市场低估美联储再度加息可能性？

虽然目前来看“鸽声”已成市场主流，但仍有不少观点认为，市场可能低估了美联储再次加息的可能性。

彭博策略师Simon White表示，尽管美联储在暂停这么长时间后再次加息缺乏先例，但这并不意味着它不会发生，对付顽固的通胀可能还需要收紧政策。

里士满联储主席巴尔金宣称，如果通胀再度抬头，应该有更多加息的选择。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为，美联储可能不会是首个降息的央行。总体而言，增长放缓和通胀回落应促使许多主要央行在2024年降息。

“我们预计美联储明年将降息两到三次，每次25个基点。是否降息取决于经济数据的表现，具体时点可能要到明年夏天。英国央行和欧洲央行可能会早于美联储降息。”瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）进一步表示。

FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正则称，美联储和市场接下来的预期分歧会聚焦在“降息时间表”上。

展望美债明年的表现，中金研究认为利率下行是大趋势，需掌握好下行的节奏，而财政发债的变化和经济增长因素将是主要抓手。明年一季度，鉴于发债量仍然处于历史高位和经济增速趋缓，美债利率波动中枢将下一个台阶，在4.1%~4.3%；财政及发债压力继续释放20个基点，如果届时美联储停止缩表，利率有望更低。。

中金研究在另一份报告中提到，美债利率下行节奏上或不会一帆风顺，原因有三：一是经济数据可能反复；二是当前紧缩程度“刚刚好”；三是美联储决策方式需要“倒逼”而非“主动转身”。