港交所IPO再迎重要改革 上市制度持续完善

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中国基金报记者 郭玟君

香港交易及结算所有限公司（港交所）一直致力于审视及提升其上市制度。过去一周，香港首次公开招股（IPO）机制又迎来两项重大改革。

11月22日，港交所全新IPO结算平台FINI (Fast Interface for New Issuance)正式上线。11月21日，港交所全资附属公司香港联合交易所有限公司宣布实施IPO“双重参与”改革，就IPO“双重参与”限制增设新的豁免安排，并实时生效。

云端FINI正式上线

助力IPO降风险、提效率

据香港交易所联席营运总监陈翊庭介绍，作为香港金融中心的重要成员，港交所致力通过最新的技术及设施，维持其市场竞争力及吸引力。经过两年多的努力，在市场通力合作下，FINI正式推出。该平台是以云端架设的新一代市场基础设施，未来还将按需求进行扩展。“香港交易所很高兴能够与市场携手推进这个新股结算现代化改革。我们会一直继续创新，建设面向未来的领先市场。”

据悉，FINI让市场参与者及监管机构可于同一平台上共同管理IPO的结算流程，使定价、配发及付款等流程更加便利；新股定价与正式上市的时间也将由之前的5日缩短至2日，投资者可以更快速地获得新上市股份，降低市场风险并提高市场效率。

世达国际律师事务所公司事务合伙人王鹏表示：“FINI数据集中、资讯透明，整个IPO流程和逻辑都会更为顺畅。上市日期更贴近新股定价时间，减少市场所面对的风险。世达做了很多双重上市或第二上市项目，运作时间的缩短对我们及客户都非常有利。”

瑞银亚太股票资本市场部联席主管、亚太区私募融资市场主管张倩嘉表示，FINI平台非常好用，流程精简。机构可以在平台上实时查看认购情况、股份分配及结算数据等新股最新状态，在IPO完成后，还能够整合运营数据并检视流程，为未来进一步完善IPO相关工作提供参考。

结算周期缩短为T 2

舒缓新股认购资金压力

据香港交易所联席营运总监及股本证券主管姚嘉仁介绍，FINI改变了处理新股结算的程序，将结算周期缩短为T 2。不仅如此，港交所还在FINI中引入了新的预付模式，舒缓了过去市场因为新股认购需要锁定上千亿的资金压力。在旧模式下，参与公开认购的结算参与者需要全额预付所认购股份金额，而在FINI平台，通过新的资金预付模式（POmax），参与者只需要预付认购总金额或该股公开认购部分最高金额两者之中较低者。

中金公司投资银行部香港地区投资银行主管、中金国际亚澳区负责人陈永兴表示：“新平台改变了预付模式，降低公开认购部分的预付金额，降低了保荐人及投资者的资金成本；超额认购新股时间模式减少了过去数以千亿计的锁定资金，可以舒缓整个市场的资金成本。我相信，这个安排可以令资金得到更有效地运用。”

盈透证券亚太区策略业务及项目发展主管Mike Nowell说：“FINI的应用程序界面能够降低人为错误，对接工作流程，提升营运效率。此前，我们处理新股都需要等待之前的流程完成，但对接了应用程序界面之后，我们可以即时了解每个流程的进度。通过POmax,我们可以即时知道提交的申请是否成功，减少了我们获取资金所需的繁琐工序，为所有市场参与者提供更有效的资金模式。”

“双重参与”改革

有助增强市场吸引力

11月21日，香港联交所刊发经修订的指引信HKEX-GL85-16，允许新申请人的现有股东，包括IPO前投资者及基础投资者在若干“规模豁免条件”下，在IPO过程中进一步认购或购买股份（即“双重参与”）。

香港交易所上市主管伍洁旋表示：“港交所一直致力审视及提升上市制度。相信这项新的安排有利于整个建簿及股份分配过程，同时在兼顾便利市场运作及保障投资者之间取得平衡。”

安信国际跨境投行业务主管朱江认为，“双重参与”改革，主要解决IPO中的“二次探底”问题。这项改革引入了新的“双底”限制豁免，允许独立投资者更多地参与来加强IPO价格发现流程，有助于提升定价效率，增强市场吸引力，加强市场活跃度和流动性。

朱江指出，原股东在IPO中进行额外认购，通常被市场解读为对公司未来价值的强烈信心，使投资者认为当前市盈率仍未达到高点，为新股上市后的表现打开了想象空间。长期来看，这种积极的市场信号可以促进公司估值的提升，并增加股东持股的市值。

朱江表示，这项改革是对2018年香港交易所推出的允许创始人或其他关键员工持有更多投票权股份的公司上市政策的扩展。新政策有利于创新业务或科技类公司，或者在融资轮次中被锁定在特定公司结构中的公司。此举特别旨在适应在美国上市的科技公司，其中许多公司的法人股东采用同股不同权结构，新政策可以吸引更多在美上市的中概股公司向香港回流。