“高歌”的城投债 乐观情绪萦绕市场 发行利率频现新低

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乐观情绪正萦绕城投债市场。

近期，城投债的发行利率和成交利率都走起了“过山车”行情，虽然部分主体的估值收益率仍偏高，但是一级市场发行的票面利率普遍较低。

市场人士介绍，发行人刚开始可能还会对期限偏长的债券信心不足，但是询价过程中会迅速被投资者的热情所淹没，从而使得利率区间一再下调。一些绝对收益率较高的债券，最后动辄以票面利率低于二级市场估值100到200个基点发行。

不过，市场人士提醒，目前城投债行情可能已经出现局部过热的现象。这一轮城投债行情中机构的行为有其逻辑支撑，但是不能排除存在情绪催化的因素。

多笔城投债发行利率创新低

多笔城投公司债券一级发行利率近期都创下了新低。

11月17日，云南省铁路投资有限公司公告，公司发行了期限为1.5年的“23云铁投MTN002”，票息为3.98%，创该公司存续债利率的新低。本期债券发行总额为6亿元，合规申购金额为428.7亿元，获超71.45倍认购。

而该公司今年上半年发行的中期票据票面利率则要高得多。公开资料显示，期限为2年的“23云铁投MTN001”于2023年3月10日上市，发行规模为10亿元，票息为7.5%。

11月15日，潍坊市投资集团有限公司公告，公司发行了“23潍坊投资MTN003”，票息为4%，创该公司存续债利率新低。本期债券发行总额为5亿元，合规申购金额为121.16亿元。

不仅一级市场火热，城投债的二级估值也在攀升。截至11月17日，城投债信用利差中位数为79个基点，持续向下突破，25%与75%分位的点利差分别为57个基点与140个基点，历史分位数分别为4%与0%，同处历史极低水平。

受投资者对城投债市场的热情追捧影响，高收益债券的存量规模也从年初开始逐步降低，整体缩量已逾八成。华安证券统计的数据显示，具体来看，收益率在6%至7%区域间的债券规模从年初的万亿元规模缩减至仅有1829亿元，降幅达到82%；收益率在7%至8%区间内的债券规模从年初的7056亿元缩减至仅有1074亿元，降幅达到85%。

化债政策落实引燃市场热情

针对当前市场的火热，华安证券固定收益首席分析师颜子琦认为，这是由于近期有关地方政府性债务化解工作的有序开展导致了市场对城投债风险偏好的抬升，城投债的交易热度快速增长，最终体现为二级市场中估值利差的不断压缩以及一级市场中发行认购倍数的持续攀升。

“一揽子化债方案”当前正有条不紊地落实。首先是特殊再融资债发行速度超预期。截至2023年11月7日，各地已发行或计划发行特殊再融资债超过1.1万亿元，其中云南、内蒙古、贵州均超千亿元，用于置换隐性债务及偿还企业欠款。弱区域的城投流动性压力有所缓解。

除标准化债券外，城投的非标债务妥善处理的信号也在不断显现。近日，遵义市播州区国有资产投资经营（集团）有限责任公司（下称“播州国投”）向中泰信托发出的申请函称，播州国投针对中泰信托当前债务余额4.40亿元，合理核销核减后偿还3.08亿元（具体金额和偿还日期以后续双方签署的清偿协议为准）。也就是说，播州国投计划向中泰信托申请七折兑付这笔债务余额。

与此同时，金融管理部门也多次表态积极支持防范化解地方债务风险。11月17日，四部门联合召开金融机构座谈会，要求金融部门要认真贯彻落实**关于防范化解地方债务风险的精神，按照市场化、法治化原则，配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增。金融机构要完善工作机制，突出重点、分类施策，与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构，确保金融支持地方债务风险化解工作落实落细。

长期仍需警惕风险

面对火热的行情，也有不少市场人士提醒：本次城投债行情主要受市场情绪带动，长久来看，仍要注意基本面波动以及估值风险。

颜子琦表示，高收益城投债规模的缩减会使得市场投资者的决策日渐趋同。虽然这能够使得各类债券的流动性提升，但在特殊时点也极容易引发“踩踏”事件。后续来看，随着化债政策从落地到施行，到最终发挥作用，其认为短期内高收益债券的规模或将维持缩量的趋势，建议投资者继续采取短久期下沉策略。

“在中长期维度内，需要谨防可能导致行情出现波动的基本面、技术面与资金面因素，尽量降低可能出现的估值风险。”颜子琦说。

某券商资管投资经理提示，本轮城投债行情主要由机构交易情绪所驱动，而非基于信用基本面改善。其认为，虽然“一揽子政策”改善了城投的短期流动性压力，但是债务体量并没有缩减，偿债压力并非消失，只是延后。

某银行理财投资经理也表示，尽管最近城投债很火，但金融机构并没有在组合中拉长城投债的久期，目前抢不到的债券的期限都在3年以内，以2年居多，更长期限的“网红”城投债还是无人问津，城投债的行情也存在期限分化。

“这也体现了机构还在博短期信用风险缓解的收益，但对长期行情仍有隐忧。”上述人士说。