美联储维持利率不变，会议纪要透露哪些信号？

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当地时间11月21日，美联储公布的11月货币政策会议纪要显示，美联储将继续维持限制性货币政策，以确保通胀恢复至2%的长期目标。

美联储会议纪要维持联邦基金利率不变，重申谨慎态度

纪要指出，与会人员认为，为了在长期内实现就业最大化和通货膨胀率保持在2%的目标，同意将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%至5.5%。

与会人员一致同意将持续评估新的信息及其对货币政策的影响，并会考虑适当的额外政策收紧。

不过，会议纪要甚至没有暗示委员们讨论了何时可能开始降息。委员会成员仍然担心通货膨胀可能会顽固或上升，而且可能需要做更多的工作。会议纪要称，在讨论政策前景时，与会者继续认为，货币政策的立场必须保持足够的限制性，以使通胀在一段时间内回到委员会2%的目标。他们相信，可以“谨慎行事”，“就收到的全部信息及其对经济前景和风险平衡的影响”作出决定。

会议纪要透露哪些信号？

广发证券指出，在11月会议中，美联储官员讨论重点从加息幅度（how high）转变成高利率应该维持的时间（how long）；其二，虽然不能排除还有一次加息，但继续加息可能已不再是基准情形，而是当经济数据有违委员会目标时才会发生，美联储将谨慎前行（“proceed carefully”）；其三，对于缩表，美联储官员认为缩表将会继续，一些（“a few”）与会者认为在美联储开始降息后仍能持续缩表，这一点与鲍威尔在11月新闻发布会中表述一致。

国盛证券指出，美联储7月加息过后，政策利率水平已达过去22年以来最高点，随后美联储在9月与11月连续两次暂停加息，实质上反映美联储开始面临抗通胀与维护金融稳定双重困境，这往往出现在紧缩周期的尾部。下半年以来，美国劳动力市场过热程度降低，通胀趋势得到较好抑制，抗通胀压力得到大幅缓解，激进加息的紧迫性下降。而且，继续加息可能会威胁到美国商业地产和中小银行体系，给未来经济增长带来压力。从最新会议发布点阵图看，美联储19名官员中，有12人认为四季度还需再加息一次，另外7人倾向不再加息，这表明本轮紧缩周期已经临近尾声。

国信期货指出，美联储会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。相比前次会议纪要，本次纪要提到的通胀上行风险新增地缘政治紧张局势，地缘下行风险新增信贷环境收紧的影响超预期、全球油市可能受干扰。虽然本次会议纪要并未提及降息，但市场对美联储加息周期步入尾声的预期已达到峰值，贵金属上行力量增强。

机构预计本轮加息周期或已结束

此前，美国劳工部公布的数据显示，10月美国消费者价格指数（CPI）同比由上月的3.7%降至3.2%，低于市场预期的3.3%；环比持平，为2022年7月以来最小涨幅。同时，扣除食品与能源类的核心CPI同比由上月的4.1%降至4.0%，低于市场此前预计的4.1%；环比上涨0.2%，亦为今年7月来最小涨幅。

中金公司指出，通胀放缓意味着美联储进一步加息的必要性下降，美国经济软着陆的希望上升，投资者风险偏好改善，前期调整较多的资产有望反弹。但不宜对美国货币宽松有过度期待，预计基准情形是美联储在明年上半年保持现有的利率水平，下半年转向降息，首次降息或在明年9月。

据CME“美联储观察”，美联储12月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为94.8%，加息25个基点的概率为5.2%。到明年2月维持利率不变的概率为94.8%，累计加息25个基点的概率为5.2%。到明年3月累计降息25个基点的概率为28.4%，维持利率不变的概率为67.9%，累计加息25个基点的概率为3.6%。

广发证券认为，11月议息纪要表述中性偏鸽，虽然还不能完全排除后续是否还有一次加息，但通胀和就业市场数据已连续放缓预示美联储加息周期大概率已经结束，维持12月继续暂停的判断。

中信证券指出，近日虽然美联储多位官员发表鹰派言论，但在通胀压力较为可控的背景下，预计美联储年内再次加息概率较低。整体而言，当前美国通胀快于预期的回落，叠加薪资压力持续趋势性下降，美联储本轮加息周期或已结束。短期而言，预计10年期美债利率将跟随经济放缓而走弱，但仍将在4%以上的高位运行。