央行大幅加量平价续作MLF

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11月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，中国人民银行（以下简称“央行”）开展4950亿元公开市场逆回购操作和14500亿元中期借贷便利（MLF）操作，操作利率分别维持1.8%、2.5%不变。

鉴于当日有4740亿元逆回购及8500亿元MLF到期，故央行全口径实现净投放6210亿元。值得关注的是，面对年内最大规模的MLF到期量，央行开展14500亿元MLF，MLF净投放达6000亿元，创年内新高。

对于本月MLF大幅超额续作，民生银行首席经济学家温彬认为有多方面原因。他对《证券日报》记者表示，10月份以来特殊再融资债密集发行，万亿元国债预计于11月中下旬启动发行，年内国债和地方债发行量较大，信贷投放也有较大资金需求，中长期流动性仍面临较大压力。MLF大幅超额续作有助于强化货币与财政政策的协同，为宽财政、宽信用营造良好的环境。

“10月份以来资金面持续收敛，市场预期不稳，资金利率等快速上行，位于相对高位；同时11月15日的8500亿元MLF到期，规模为年内最高，且即将进入资金市场跨年阶段，市场主体流动性需求会明显上升，中期流动性偏紧。考虑到MLF余额、到期压力以及政府债加快发行和税期高峰等造成的流动性缺口，需要通过MLF大幅超额续作来缓释资金面压力，平稳市场预期，避免流动性分层加剧和资金利率的大幅波动。”温彬表示。

从短端利率来看，中国货币网数据显示，11月3日以来，DR007(银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率)逐步上行，从1.7564%升至11月14日的2.0414%，表明资金面呈现偏紧态势。

东方金诚首席宏观分析师王青谈到，受信贷投放保持高水平、用于置换各类地方政府隐性债务的特殊再融资债券大规模发行等因素影响，10月份以来市场利率继续上行，其中1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值已升至MLF操作利率水平之上，达到2.52%，较9月份均值上升9个基点；进入11月份以后，均值水平进一步升至2.57%。1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率持续高于MLF操作利率，会直接增加银行对MLF操作量的需求。

从操作利率来看，自8月份由2.65%下调至2.5%后，MLF操作利率至今保持不变。温彬认为，一方面年内已进行两次“降息”，经济基本面整体延续改善，11月份金融数据也超出预期，短期内政策利率无进一步下调必要；另一方面，当前汇率仍承压运行，为保持汇率稳定，防止超调风险，MLF利率不变也是最优选择。

“鉴于11月份MLF操作利率不动，加之政策面正在引导银行降低实体经济融资成本，以及存量首套房贷利率较大幅度下调，银行净息差承压，报价行降低LPR报价加点动力不足，预计11月20日两个品种的LPR保持不变的可能性较大。”王青表示。

同时，王青预计12月份MLF还会持续大幅加量续作。综合考虑接下来信贷投放、特殊再融资债券发行及增发国债带来的流动性需求，以及从优化银行流动性结构、降低银行资金成本等角度考虑，尽管近期MLF连续大规模加量续作，但年底前还有可能再次降准。

同时，仲量联行中国区首席经济学家庞溟表示，由于降准可以更好地降低金融机构的资金成本和净息差压力，促进金融从总量、价格和结构上进一步持续支持实体经济，四季度降准的可能性和必要性仍相对高于降息。