11月14日，申万宏源·2024年资本市场投资年会在深圳举办。申万宏源对2024年宏观经济、A股市场等进行了深度展望。申万宏源认为，预计2023年四季度至2024年中国政策宽松将先于美国，未来半年是经济改善、政策更积极的良好环境。
对于A股市场，申万宏源预测，2024年是有机会的震荡市，但还不是牛市，有三点原因：一是A股市场还不具备增量博弈的基础；二是中国经济新范式和老范式共存的过渡期可能会持续一段时间，来自经济乐观预期的投资机会偏少应该是常态；三是外循环面临激烈的竞争，2024年下半年开始，美日韩投资的新能源和半导体进入到产能落地的加速释放期，这将是外循环竞争压力最大的时间段。
源头活水塑造资本市场新生态
申万宏源集团和证券公司党委书记、董事长刘健出席会议并致辞。刘健表示，今年7月24日政治局会议提出“活跃资本市场”以来，一系列支持政策陆续推出落地，投资端、融资端和交易端等各方面举措齐头并进，为引入源头活水更好地塑造资本市场的新生态。
“刚结束的**金融工作会议首提‘金融强国’，提出要‘把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造……大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略’，充分体现出金融服务实体，尤其是要积极服务科创、先进制造等关乎国家战略的产业领域。”刘健表示，“会议既明确了金融工作的世界观，也提供了方法论。举旗定向，为新时代推动金融高质量发展提供根本遵循，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。”
“与此同时，2023年我们也面临着稳增长、稳地产、稳债务以及地缘政治风险外溢等一系列的挑战与压力，在财政和货币政策共同发力下，多个‘组合拳’逐步落地，推动经济稳定运行在合理区间。而最近美联储可能放缓加息，中美关系不断缓和，也为我们打开了一个友好的时间窗口。”刘健说。
未来半年经济改善、政策更积极
申万宏源研究宏观高级分析师屠强在会议上作了宏观经济的展望。屠强指出，经济“N型”第三阶段开启，预计2023年四季度至2024年中美经济共振“倒U”、中国政策宽松先于美国，未来半年是经济改善、政策更积极的良好环境。
“明年下半年出口与地产投资新一轮潜在压力下，稳增长政策力度将比今年更积极。针对‘倒U’走势分类施策，削峰填谷。地产、货币、财政政策均将进一步扩张，确保在2024年2季度开始形成稳增长效果，缓解2024年下半年压力。”屠强说。
货币政策上，屠强指出，2024年赤字和新增专项债多增或达万亿，配合2023年4季度的万亿特别国债，推升2024年广义基建投资增速超过2022年，稳定投资水平。同时，可以期待财政政策再推出新的一揽子化债政策，持续化解地方政府债务付息压力。随着汇率掣肘逐渐放松，货币政策获得更大操作空间，2024年或有更大幅度的降息，配合地产政策稳定地产需求。流动性方面，仍需要通过降低法定存款准备金率来呵护商业银行利润，预计会有两次25bp降准，上下半年各一次。
投资端，屠强认为，领先指标显示地产投资与竣工改善仍可持续半年。但2021年下半年以来销售与新开工大幅走弱，将按三年传导时滞反映为2024年上半年地产产业链更大的内生性压力，地产投资与竣工也将直接影响GDP增速。但地产销售不直接影响GDP，后者目前偏弱并非因为缺刚需与收入偏低，而是房价连续下行导致的刚需观望，但明年或将出现新房供给更深出清驱动房价上涨的格局、改善居民预期，与地产投资驱动的GDP背离，地产销售或也将适度修复。
政策方面，屠强预计后续地产政策进一步加码且兼具供需属性，需求侧包括限购限售优化、贷款额度限制减少等等，供给侧包括“三条红线”“房贷集中度管理”等政策的适度优化，一方面稳定GDP，同时改善目前居民对“期房不交付”担忧导致期房销售大幅低于现房的情况。
消费领域，屠强表示，展望明年，服务消费仍将稳健增长，而商品消费或将有压力，地产竣工高点基本为2023年底，意味着2024下半年地产后周期消费倾向也将走弱，拖累商品消费表现。加之地产、出口“倒U型”也将影响收入，因而整体消费预计也呈现“倒U型”走势。
“从更长期的视角来看，居民消费需关注三大中长期因素的边际变化，一旦居民偿债压力缓解、财政性收入提振、国际收支好转等三个条件满足之一，则居民消费改善将启动。”屠强说。
2024年主基调仍为震荡市，具有结构性机会
申万宏源研究策略首席分析师傅静涛对2024年的A股市场进行了展望。他认为，2024年A股仍然是震荡市、结构机会。
傅静涛首先从宏观经济在内的基本面进行了分析。“岁末年初应该是中国经济自然改善的时间段，也为行情的阶段性演绎提供了一个有利背景，但是后续改善的持续性还存疑。”2024年全A两非归母净利润同比增速应该能达到6.7%，相比2023年的-3.2%肯定是改善的。但是单季同比增速是前面高后面低，盈利能力是上半年改善，下半年回落，总体呈现出“倒U型”的状态。
傅静涛对于机构行为也进行了深入分析。他指出，公募有质量的成长投资打底仓在价值和小市值上做战术机动是普遍的选择，这种选择是出于理性。但是2020年至2021年公募的规模扩张建立在相同框架上，同时各类机构投资者对于成长和盈利质量的配置都在系统性增加。当公募的选择成为市场压倒性的一致选择的时候，A股市场的多样性受到了影响。这就像生态环境当中出现了绝对占优的物种，这个物种一定是好的，但是数量多了就会引发环境的变化，而环境的变化一定是反过来压制这个物种。所以2023年A股经历的是结构性流动性陷阱，公募重仓调整，微盘股出现了明显的上涨。
“一个关键的问题就是公募的调整期还要持续多久？我们提示历史上公募基金新发行明显放量是需要上一波发行高峰的产品先解套。2020年至2021年爆款产品仍有相当比例处于水位线之下。根据历史经验，这部分产品要明显解套，需要的时间要以年为单位。所以我们说2024年A股市场不具备增量博弈的基础。”傅静涛说。
傅静涛进一步指出，在重大产业趋势出现之前，不少投资者会更加变通灵活，积小胜为大胜。2024年机构投资者对产业主题性机会的追逐依然会存在，依然会很拥挤，还会有相当多的机构抱怨找不到最好的买点，这种市场特征可能也有一定的延续性。
“另外，私募的思维方式和量化方法，在因子择时上值得借鉴。如果说，在管理规模扩张后，已经无法做到像2017年前那样，逐一挖掘小盘股，那么会积极借鉴量化方法或者被动配置，来覆盖这部分风格收益的投资者，可能越来越多。”傅静涛说。
傅静涛最后总结，2024年是有机会的震荡市，有三点原因：一是A股市场还不具备增量博弈的基础；二是中国经济新范式和老范式共存的过渡期可能会持续一段时间，来自经济乐观预期的投资机会偏少应该是常态；三是外循环面临激烈的竞争，2024年下半年开始，美日韩投资的新能源和半导体进入到产能落地的加速释放期，这将是外循环竞争压力最大的时间段。
“节奏上，2024年应该是前高后低的，年初要做好岁末年初行情，岁末年初应该是有一个美联储加息结束交易，如果这个交易能够叠加中美经贸关系的改善，将会对A股总体的环境非常有利。通胀平抑 中国出口韧性 国内稳增长加码、效果提升，完全有可能打开上行空间。但是另外一方面，2024年中国经济前高后低，而美债收益率总体是年初下行，下半年总体维持高位的状态。所以2024年应该是年初有机会，全年总体依然偏向震荡市。”傅静涛说。
校对：姚远
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