中国基金报记者 刘明 赵心怡
近期召开的**金融工作会议提出要着力打造现代金融机构和市场体系、培育一流投资银行，随后中国证监会表示将支持头部券商通过并购重组等方式做优做强，相关话题引发市场关注，券商股也频频躁动，反映出资本市场对打造一流券商的期许。日前，中国基金报记者就此采访了多家券商相关负责人和团队。
受访人士表示，培育一流投资银行有助于从源头提高上市公司质量和上市效率，提升定价效率，有助于持续活跃资本市场、加快建设金融强国。国内券商行业（投资银行）与一流投资银行还存在一定差距，未来行业通过兼并收购支持头部券商做大做强机会显著。
支持头部券商做优做强
并购想象空间打开
11月3日，证监会召开会议传达学习**金融工作会议精神，支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。同时引导中小机构结合股东背景、区优势等资源和专业能力做细，实现特色化、差异化发展。
中信证券研究指出，继2019年提出构建“航母级券商”、2020年提出支持证券基金行业实施组织管理创新后，此次证监会再次提出通过并购重组方式鼓励头部券商做大做强。此举充分响应了**金融工作会议以加快建设金融强国为目标，以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为主线的会议精神。通过做大做强头部券商，提升证券行业服务实体经济的能力，发挥大型证券公司金融压舱石作用，强化金融行业的政治性和人民性。
与海外一流投资银行相比，国内券商还存在一定差距。在今年9月中信证券举办的A股上市20周年暨2023年投资者开放日活动上，中信证券总经理杨明辉阐述了中信证券与国际一流投行的差距，一是规模体量与国际一流投行差距大；二是国际业务占比较低，国际化竞争力依然不足，在全球范围内开展业务、配置资源的能力相对较弱；三是资产负债经营能力受限，抗周期波动能力不够强；四是人才队伍结构性问题突出，国际化经验人才储备不能满足业务发展需要。此外，信息技术的创新应用不够，数据价值无法得到充分挖掘和发挥。
随着监管提出支持头部券商做优做强，市场也更加关注国内券商并购重组。
中信证券研究表示，回顾证券行业过往并购案例，不少公司取得了良好效果。例如，中金公司在收购中投证券后，提升了经纪业务、信用业务等传统业务短板，这对其后续财富管理业务的发展至关重要；华泰证券通过并购联合证券实现了投行业务的跨越式发展，综合实力也从行业十几名跃升至头部。
国信证券非银金融孔祥团队认为，相对于中小券商，大型券商运作更为规范，更有可能实施全面监管。从并购价值来看，中小券商的优势在于客户市场和业务团队，中小券商的规模小但灵活性高，可以快速响应市场变化，结合地区优势及自身资源进行差异化经营，被大型券商整合后其发展空间更大。
不过，孔祥团队指出,并购过程中需要注意一些问题，如股东方意愿、整合难度、治理结构局限性和文化兼容性等。
中信证券研究也表示，目前国内中小券商以地方国资券商为主。截至2023年上半年，121家证券公司中48家为地方国有企业。地方券商对地方发展和资本运作发挥着重要作用，国资股东除了经济效益，还考虑地方税收、牌照资源、人员安置等问题，通常不会轻易放弃控制权。因此，证券行业并购需要重视治理结构以及并购后的整合问题，包括业务团队整合、渠道网点取舍、企业文化融合、管理结构设置对新券商的管理能力和执行力等。证券行业并购进程仍是渐进式过程。
国金证券投行相关负责人指出，并购策划过程中尤其应避免盲目照抄海外投行并购扩张模式，应结合中国国情，找准并购方与并购标的之间的互补点。
他表示，美国证券业在历史上有较频繁的并购案例，众多投行通过并购实现了跨越发展，但应该看到，美国证券业经历了百年发展，已演变形成专业化分工、定位明确的差异化竞争格局，并购的互补性和协同效应较强。对比我国券商，当前同质化竞争仍然比较严重，尚未分化出一批具有显著专业特色的券商，因此，并购方案的设计应参考中国案例，切合中国实际。
加大创新
提升服务实体经济能力
2023年注册制从试点到全市场推行，资本市场改革不断深化，这对券商的经营模式和服务既提供了机遇，也提出了挑战。
国金证券投行相关负责人认为，全面注册制下，投行要回归业务本源，价值发现、定价能力成为核心竞争力；同时，强化执业质量，风险管理能力成为投行展业的生命线。此外，市场参与主体多元化也增加了券商客户服务压力。
孔祥团队从三个方面分析投行目前面临的挑战：一是随着金融监管政策的不断完善和调整，券商需密切关注政策变化，在监管的指导下，持续优化合规风控，充分把握发展机遇，确保各项业务运营稳健。
二是随着金融市场不断开放，国际化程度持续提升，未来将有更多的外资券商入局，市场竞争将更为激烈。券商需强化核心竞争力，致力提升服务质量，不断强化研究能力和业务创新能力。
三是人工智能、大数据等科技迅猛发展，引领金融行业深刻变革。券商需拥抱金融科技，适应新的商业模式，提升金融服务水平与市场竞争力。
对于金融市场和证券行业的未来发展，多位受访者认为政策环境仍有优化空间，并对未来金融市场及投行的发展趋势进行了展望。
2023年8月，证监会有关负责人就贯彻落实“要活跃资本市场，提振投资者信心”情况答记者问，就下一步政策举措作出重要部署。孔祥团队认为，为贯彻落实“要活跃资本市场，提振投资者信心”，持续推动股票发行注册制走深走实，监管需加强基础制度和机制建设，加大投融资端、交易端改革力度，压实市场参与方责任，大力提高上市公司质量，吸引包括社保、养老金、银行理财、海外资金等更多中长期资金入市。
国泰君安非银刘欣琦团队预计，更多关于培育一流投资银行和投资机构、支持国有大型金融机构做优做强、引入长期资本的政策措施将加速落地，以更好为经济社会发展提供高质量金融服务，同时，活跃资本市场等重点金融领域工作的推进力度亦将进一步加大。
国金证券投行相关负责人提到，可以从两个方面对政策环境进行优化，一是构建各类投行公平竞争的市场环境，建立健全的市场竞争机制，维护公平竞争的市场秩序。要打破各种隐形壁垒，禁止以任何形式增设准入条件，确保市场准入公平。同时，要加强对市场行为的监管，防止不正当竞争行为。
二是在全面注册制下前端压实中介机构等各层面责任，在后端保持“零容忍”执法高压，严肃追究违法违规的中介机构及相关人员责任，在坚持这一前提下，更加旗帜鲜明地强调依法行政，做到监管处罚有据。监管机构在行政执法过程中应该不断总结经验，更多地将行政事项规范化和法治化。
广发证券相关负责人分享了对未来金融市场发展的看法，一是深度参与国家战略产业链研究，服务现代产业体系建设；二是发挥资本市场融资功能，更好满足企业直接融资需求；三是运用丰富的金融工具，积极盘活存量资产，提升企业资产运营效率；四是加强产业基金合作，支持国家战略新兴产业发展；五是助力上市公司完善治理结构，实现稳健可持续发展。
孔祥团队认为，面对新时代背景下的巨大发展机遇和挑战，一流投资银行和投资机构必须从根本上进行创新，开展具有前瞻性和创新性的发展模式：
一是持续夯实公司资本实力。当前，融资融券、股票质押式回购、并购业务、新三板业务、做市商业务、跨境业务等业务均对证券公司的资本金都有很高的要求，资本缺口已成为制约证券公司业务规模进一步扩大的瓶颈。随着证券行业经营环境和盈利模式加速变革，境内证券公司要赢得竞争并保持长期竞争力，必须进一步夯实资本实力。
二是主动提升专业研究能力。研究能力是证券定价和风险管理的基础，是证券公司的核心竞争力。要发挥境内证券公司研究团队与研究专业优势，在投资价值发现、估值定价、投资咨询服务等方面发挥积极作用，形成专业性判断，为经济社会发展提供智力支持，推动中国企业深度参与全球资本市场。
三是强化金融科技融合应用。从战略高度关注金融科技的创新变革及其对行业生态的深远影响，把科技赋能作为证券行业高质量发展的重要推动力，持续加大金融科技的投入力度。
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