Arbitrum基金会事件反思：做市交易的机制和滥用的可能性

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作者：Alex, 加密KOL

编译：Felix,

在公开市场购买加密治理**之前，每个投资者都应该知道的事：加密做市商（MM）交易的机制和滥用的可能性。

为什么现在加密项目都有做市商交易？

项目方以前用原生**来激励链**动性池，而现在是使用经验丰富的做市商在CEX上提供流动性，是因为在CEX上的价格发现更有效，并能**各方的成本。

项目方如何激励做市商？

项目方向做市商提供为期1年的****（通常为3-5个做市商），**附带零成本看涨期权。做市商在**期间内，需要保证在指定价差内有指定的市场规模。（保证**的交易深度）

为什么项目方要借币给做市商？

做市商需要**以确保其运营中有足够的库存。通过有效借贷，以抵消可能出现的过量购买的现象。借贷利率通常为零（或非常低）。

为什么要给做市商看涨期权？

项目方需要给做市商支付服务费用。因为项目方现金少，但有**，所以宁愿支付**。但是，项目方不希望做市商马上抛售，因此他们调整激励措施，提供看涨期权。如果**价格高，大家皆大欢喜。

那什么是期权?

看涨期权是在特定时间（到期）后以特定价格（执行）购买资产的权利，但不是义务。

通常给予做市商看涨期权的到期日与**期限一致，通常为1年。

如果**还没有开始交易，如何设定看涨期权的执行价格？

执行价格比指数价格有50-100%的溢价，这意味着在交易时执行价格是未知的。

**一件有趣的事情：

看涨期权有“delta”，即期权价值对标的资产变动的敏感性。如果做市商想在看涨期权上进行“delta对冲”，做市商需要出售**。

做市商的交易机制并非天生就是恶意的，但问题在于没有向散户投资者披露**信息，这对公开市场参与者来说是不公平的。

看看最近Arbitrum的失败案例。

在文件中:

没有**条款提到做市交易 没有提及基金会会立即出售**，没有OTC交易条款 没有提及做市商Wintermute是否是Arbitrum的投资者

散户做出投资决策的前提是，本文件中提到的12.75亿**是二级市场上**的供应量，但不幸的是，事实并非如此。

下面描述一下哪里出了问题。

1. 看涨期权数量未知

看涨期权综合增加了流动量。

因为做市商必须保持市场中立，所以做市商通过出售**来对冲他们的看涨期权delta。在Arbitrum案例中，Wintermute的对冲交易大约为公开市场增加了1600万枚无人知晓的**。

2. OTC交易条款未知

该基金会通过与Wintermute的场**易出售了1000万美元的**，直到交易发生后，这些操作都没有在**文件中向散户投资者披露。甚至没有提到该基金会很快就会出售**。

3)投资者和做市商的区别未知

目前尚不清楚Wintermute是否是Arbitrum的投资者，但散户应该知道投资者和做市商之间的是否存在**的潜在利益冲突。

下面是Alameda的骚操作：

1.项目投入大，却只有1-year cliff（注：即1年后一次性归属）

2.锁定做市协议，**1年

3.从项目方中获得大笔**

4.立即抛售所有**

5.**到位后一年内偿还**

6.???（注：指暗箱操作）

7.获得利润

因此，在散户不知情的情况下，将多出来的**倾售在散户身上，以及Arbitrum项目方**去**化，但被逮个正着。双重打击导致**价格下跌。

在传统金融市场中，IPO需要概述清晰的招股说明书是有原因的，需要公开：

已发行股份数量 **公开发行价 参与交易的承销商 承销商获取的价差

这些信息对于做出投资决策至关重要。

这也是存在内幕交易的症结所在，拥有大量**和内幕信息的各方需要公开他们的市场操作。但在加密领域，可疑的**转移经常发生，坦率地说，令人作呕。

大家都能意识到上周的崩溃对该加密领域的**性有多大。规则是不公平的。如果不能为公开市场参与者提供基本的透明度和保证，散户的交易环境只会更加恶化。

为了能为所有市场参与者创造更公平的环境，因此呼吁大家可以共同执行一项社会契约（也包括未来的项目）——那就是不购买信息不透明的治理**。

Alex并不是想把Arbitrum或Wintermute单独列为坏人。

Arbitrum是一个伟大的项目，但不幸的是，它因为被曝光而受到了惩罚。他们给基金会分配了相对较少的**，并试图以去**化的方式创建他们的基金会。初心虽好，但执行不济。

Wintermute是该领域受人尊敬的做市商，毕竟外面有很多像Alameda这样的恶意公司，作为与品牌声誉良好的做市商打交道的溢价，Arbitrum项目方支付了除必要的****和期权以外更多的钱。

Alex已经在Arbitrum治理论坛上分享了对此事的看法，也在努力提交一份提案来解决问题。

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