作者：MIIX Capital

前言

Uniswap是基于AMM机制的DEX，在2021年5月上线V3，预计将在2024年Dencun升级之后上线V4版本。Uniswap处于DEX赛道的地位不断扩大且不容易动摇的情况下，随着Dencun升级和V4版本上线，预计将会有较好的价格表现。但是Smart money的Holder和Balance数量，以及做市商的链上行为表明，短期内Uni大幅上涨可能性较低，可能需要Dencun后再做观察具体的链上情况。

1 、项目概况

Uniswap是基于AMM机制的DEX，其在2021年5月上线V3，带来了极大的成功，通过引入市场机制提升资金利用率、降低手续费、提高LP收入。而正在研发的V4的hooks为Uni带来了可编程性，这种性质将增强池子的可组合性，更精细化的资本效率控制，具备很大的想象空间。

1.1 基本信息

数据截止日期：2023年11月30日，https://www.coingecko.com/en/coins/Uniswap

1.2 创始团队

Hayden Adams：毕业于纽约石溪大学，2012年6月在哥伦比亚大学医学中心担任研究员，2016年加入西门子，为汽车和航空航天行业的众多客户进行工程模拟和设计探索。2017年10月成立Uniswap Lab 。曾经其也是以太坊的开发者之一。个人投资了Lens protocol以及Wallet connect。

Marvin Ammori：首席合规官CLO，毕业于密歇根大学商业分析专业，哈佛大学法律学院JD硕士。工作经验16年，曾经在Free Press、New Aemrican Foundation、维珍超级高铁项目、Protocol lab担任法律顾问，也在内布拉斯加大学林肯分校担任过法学教授。具备较为深厚的法学功底。2020年11月加入Uniswap Lab。

Mary-Catherine Lader：首席运营官COO，毕业于美国布朗大学历史学学士、哈佛商学院MBA、哈佛大学法学博士。2018年加入高盛担任投资分析师，在2015年加入黑石担任全球首席运营官，2021年6月加入Uniswap，领导 Uniswap Labs 的增长、战略和运营。

Justin Wong：首席金融官HOF，毕业于康奈尔大学学士、德克萨斯州麦库姆斯商学院工商管理硕士。2004年加入和平部队，然后在德意志银行、西门子、维珍超级高铁等公司工作，曾经创立了The F Suite这家公司致力于将CFO聚集在一起解决难以克服的问题的私人社区，但是仅仅营业9个月，2021年3月加入Uniswap。

Raphaela S.：Uniswap 基金会COO，学经济学学士，曾经供职于美国银行分析师、FF Venture Capital、Blue {Seed} Collective 投资助理、2018年开始进入区块链行业，曾经担任Livepeer副总裁，2022年10月加入Uniswap，担任首席增长官，推动 Uniswap 协议的增长和使用。

1.3 投融资背景

Paradigm一直伴随着Uniswap从0到1，在资源、生态建设、资金、开发方面帮助Uniswap，Uniswap的今天与Paradigm的扶持和帮助密不可分。

2、产品情况

2.1 代码及开发者

代码提交情况

开发者数量

结合代码提交和开发者数量变化看，Uniswap目前整体进度稳定，开发者人数也维持在合理区间，可以确定Uniswap的Roadmap实现和技术运营都非常稳定。

2.2 产品演化

作为一个流行的去中心化交易平台（DEX），从 V1 到 V3，Uniswap 经历了几次重大升级，每个版本都带来了新的特性和改进，另外，Uniswap已经发布V4草案，里面介绍了Hooks以及Singleton功能，能够极大的提升Uniswap的可组合性，释放更多底层价值，提高更多的收益机会，优化资金使用率。

V1到V3的演变

Uniswap V1，2018年11月发布

• 简单模型：采用自动化做市商（AMM）模型，允许用户直接与智能合约交易，而不是传统的买家和卖家市场；

• 去中心化：完全去中心化，没有中心化的控制实体；

• 支持仅限于 ERC-20 代币：V1 只支持 ERC-20 代币之间的交换；

Uniswap V2，2020年5月发布

• ERC-20 交易：引入了 ERC-20 代币对的直接交换，而不仅仅是 ERC-20 与 ETH 的交换；

• 价格预言机：内置价格预言机，可以帮助其他应用程序获取代币对的累积价格信息，防止价格操纵；

• 闪电交易：这个特性允许用户从交易开始到结束的短时间内借出任何数量的 ERC-20 代币；

Uniswap V3，2021年5月发布

• 集中式流动性：允许流动性提供者指定一个自定义的价格范围，增加资本效率的同时降低了无常损失风险；

• 多层费率：提供不同的费率层级（如 0.05%，0.30%，1.00%），流动性提供者可选择不同的费率；

• 流动性位置 NFT：每个流动性位置被代表为一个 NFT，使得流动性的管理和转让变得更加灵活；

用户流向V3

我们能够从上图中看到，当前Uni V1已经不再使用，大量的LP优先选择V3。Uniswap V3本质上是V2版本的改进，为LP提供了更为灵活的流动性区间以及费率选择，但是这种改进并没有从最底层的机制上改变，V3对V2是完全兼容的，那么后续的LP大概率会优先选择V3。

V3的显著优势

截取V2和V3同时间段的交易数据，在2023年11月份，使用V2进行的交易量在36.37亿美元，而手续费在0.3%，那么即Defillama上所示的1091万美元。因此用户不算滑点，每笔手续费在0.3%；V3交易量在360.41亿美元，接近v2的十倍，而手续费收入在4412万美元，也就是换算下来是0.12%，也就是平均的交易成本下降了60%。

V3通过引入市场机制提升资金利用率、降低手续费、提高LP收入。而V4的Hooks为Uni带来了可编程性，这种性质将增强池子的可组合性，具备很大的想象空间，也正是当前 前后端分离的趋势越发明显，因此LP池的可编程性，让每笔交易绕过前端但是无法绕过LP池子的设定变得尤为重要。

也就是说，未来前端的竞争将会加剧，多种多样的、适配不同编程功能的LP池子的前端将会出现各种竞争，进一步挣脱了Uniswap官方前端的限制，真正促进了区块链的最原始的特性——可组合性，而Singleton就是为了减少这种多Path寻找带来的Gas消耗而出现的产物。

什么是 Hooks？
原本我们执行一笔交易，直接调用交易函数，然后寻找最优路径，交易。现在我们交易一笔，需要先调用交易前的Hook，这个Hook是一个智能合约，能够在一个区块内执行给定的操作，然后执行交易，最后再执行一次Hook，也就是说我们想要执行一笔交易，需要执行相应路径的LP池前置的函数功能。开发人员可以在 Uniswap 协议的流动性和安全性之上进行创新，通过与 v4 智能合约集成的hook创建定制的 AMM 池。
什么是Singleton？
在V3中，我们需要搜索不同的池子（也就是不同的合约），来进行多链路（ ETH→USDC→USDT，涉及两个合约）的代币互换。如果把所有的代币保存在一个合约中，那么代币的多链路互换只需要在一个合约内进行，那么将极大减少创建LP的Gas消耗。这个被Uni称为Singleton。

2.3 市场发展

发展历程

社交媒体

运营数据

当前Uniswap占据的现货DEX市场份额在65%左右（以Dune为统计口径，由于不同的网站对合约的覆盖度不一致可能出现偏差），我们认为Uni的不懈创新，V4的可编程性、可组合性、资本效率的进一步提升，Uniswap仍然将在下一轮Dex竞赛中占据有利地位，关于具体的同赛道情况，将在市场与竞争处列举。

TVL数据

TVL方面，在V3上大量的TVL仍然集中在Ethereum上，但是目前其占有率正在逐步下降，链上活动也逐渐向Layer2迁移，主网的占有率随着Dencun升级的到来，将进一步下降，而Layer2的活跃程度也将进一步增加。

3、经济模型

3.1 代币分配

在2024.8月底将完全释放10亿枚Uni，此时完全流通，后续的抛压主要来自commUnity部分。

Uni代币主要的分配给Community，这部分主要是用于生态发展、社区开发者贡献、Grants等。

3.2 持币地址分析

Nansen统计数据：当前持币地址最多的VC是a16z，占据大约5.35%，大约5350万枚代币。远超过第二名VC Blockchain Capital的250万枚代币

a16z一直对Uniswap保持支持态度，近一个月没有卖出一枚代币，代表了其对Uni后市的看好，以及对Uni的影响力的认可。目前拥有最多Uni代币的交易所是Uniswap，中心化交易所是Binance。

3.3 代币用途

Uniswap的代币，通常被称为Uni，有几个主要用途：

治理

Uni代币持有者可以参与Uniswap平台的治理。这包括对协议的改进、费用结构的调整以及其他关键决策的投票。这种去中心化的治理结构使Uni代币持有者能够直接影响Uniswap的未来发展方向。

流动性激励

Uniswap有时会通过奖励Uni代币来激励用户提供流动性。用户通过将代币存入Uniswap的流动性池来提供流动性，以支持平台的代币交换功能。作为回报，他们可能会收到Uni代币作为奖励。

投票权和代表权

Uni代币持有者不仅可以投票参与治理决策，还可以代表小型代币持有者的利益。这增强了Uniswap社区中各种规模用户的声音。

协议费用

尽管目前Uniswap还没有对交易收取费用，但未来Uni代币可能会用于激励参与治理的用户，例如通过分配交易费用的一部分给这些用户。

社区基金

Uni代币还可用于支持社区项目和提案，这些项目和提案旨在改善协议和扩大其使用范围。

4、市场与竞争

4.1 市场概览

Uniswap的竞争激烈，不仅仅面临DEX之间的竞争，也包括CEX之间的竞争。因为最大的基本盘在CEX，Uniswap想要蚕食CEX，非常不易，主要难点在于DEX 无法提供CEX相同的性能、流动性、UI/UX 和产品深度。

仅DEX赛道，Uniswap已经从最开始的去年牛市期间的37%市场份额，而在今日份额接近65%，这主要是V3的升级和其价值并市场认同。

在（周）交易量比例方面，Uniswap也处于当之无愧的龙头地位，并且在DEX赛道由于流动性一旦积聚、用户习惯一旦养成，那么会出现较为明显马太效应。

4.2 赛道项目

目前能与Uniswap相比的是Pancake swap市占率15.4%，Curve市占率5.1%，由于Pancake是Fork Uniswap的代码，因此其在原创竞争力也比较弱，甚至Pancake目前走向了Game的路线，其搭建了一个游戏市场。

目前Pancakeswap TVL在14.3亿美元，支持9条链。其基本盘主要来自于BSC，在其他链的统治力几乎没有。

虽然Uniswap也在BSC上部署了协议，但是在BSC使用PancakeSwap可能是根植于BSC用户的共识，Uni也很难去挑战Pancake，但是转折点可能出现在v4版本上线，目前还需要继续观察。

4.3 优势与风险

Uniswap的竞争优势

• 资本优势，Uniswap受到Paradigm全方位的扶持，团队执行力较高，开发进展平稳，版本上线节奏较好；

• 技术优势，出V4版本将进一步提升资本效率、可组合性、可编程性，让LP下沉为DeFi世界的基础设施；

• 先发优势，先发优势获取高市占率，尤其V3上线后市占率从37%增加到65%，Pancake的威胁与挑战较小；

Uniswap面临的风险

• 法律风险，主要是DEX的无需许可机制和代币未来如果增加分成可能面临的发行证券风险；

• 代码风险，即使代码经过审计仍然存在潜在风险会导致资金全部损失；

• 进度风险，可能存在开发进度不及预期，导致代币价格不及预期；

• 迭代风险，V4版本可能带来更多的链上隐患，这对于前端的要求会变高，需要前端为用户筛选LP池；

5、总结

Uniswap从上线开始就一直是行业DEX的领头羊，占据最大的市场份额。通过AMM机制、价格预言机和集中式流动性的迭代升级，Uniswap让DEX开始被越来越多的人们所接受。随着Dencun升级和近期 Uniswap V4版本上线，Uniswap在DEX领域的市场地位将进一步被提升。

UNI代币虽然在较长的一段时间都没有亮眼表现，但是它的潜力并没有降低，反而是一直在随着Uniswap的发展在提升，尤其几乎不存在竞争产品的前提下，UNI存在较大上涨空间，一旦市场行情整体上行并进入牛市，有极大可能迎来大力度的爆发。