撰文：UkuriaOC，Glassnode
编译：达瓴智库
摘要
尽管比特币暂时创下了 31,700 美元的年度高点，但其涨势未能维持，比特币价格回到 30,000 美元以上横盘。
当前比特币市场的波动仍然非常小，比特币价格的「布林带」上下区间仅相差 4.2%，可以说是自今年 1 月初以来最稳定的比特币市场。
图 1:比特币布林带
资本仍在以稳定且缓慢的速度流入加密市场。「已实现市值」是非常宏观且最常用的链上指标之一，可以用来观察流入比特币市场的真实资本。它被认为是「链上市值」，反映了之前所有已实现损益的累积总和。
比特币的「已实现市值」目前略低于 4000 亿美元并不断增长，这说明比特币正在以更高的价格进行交易，比特币需求正在增加。
图 2：已实现市值
通常在熊市期间，会有大量资本流出比特币市场。2022 年比特币「已实现市值」下降了 18.8%，可以看出去年熊市有多么疲软。在之前的周期中，「已实现市值」从低点恢复至历史最高点（ATH）分别耗费了 239 、193、95 天的时间，而目前 2022 年低点至今已有 188 天。
图 3：已实现市值下降
接下来我们分析 NRPL 指标（已实现利润和亏损的差额），该指标是已实现市值的一个衍生指标。
今年大部分时间里，NRPL 指标大于 0（也就是说交易出去的比特币大部分是盈利的），每天的净流入（利润减去损失）约为 2.7 亿美元。这是自 2022 年 4 月以来首次进入到持续盈利状态，与 2019 年上半年和 2020 年末周期相似。
不过，与 2021 年牛市相比，2.7 亿并不算什么，毕竟 2021 年牛市的日均净流入超过 36.8 亿美元。
图 4：NRPL 指标（7 天）
我们可以看到，2023 年至今，已实现盈亏比一直保持着稳定向好的趋势，稳稳突破了 1 月初的 1.0 盈亏平衡水平。
本周，该比率达到一个不那么夸张的新高点，这表明资本流入其实是有所放缓。如果在该高点维持下去，可能会出现 2019-2020 年以及 2021 年下半年类似的市场波动。
图 5：已实现盈亏比（14 天）
我们还可以通过比较 BTC 和 ETH 的「已实现市值」与主流稳定币的供应量来预估整个加密市场的变化趋势。通过这种衡量标准，我们看到大多数资本是通过两大主要加密资产 BTC 和 ETH 流入的，年初至今分别流入 219 亿和 180 亿美元。
稳定币的总供应量净减少 104 亿美元，这主要是 USDC 和 BUSD 的赎回所致。以上分析不难看出市场对两大主流加密资产的明显偏好。
图 6：其他资产已实现市值
SOPR （成本利润率）也是一个好用的指标，可用于跟踪整个市场的盈亏规模。我们通常用这个指标来判断市场状态：
目前，SOPR 指标为 1.06，处于盈利主导状态，表明比特币交易实现了平均 6% 的利润。这再次与 2016 年和 2019 年期间具有相似的特征。
图 7：SOPR（7 天移动平均）
考虑到这一点，通过对交易平台比特币流入量的研究，我们发现短期持有者（STH，即自 2 月初以来一直积极交易的投资者）是活跃在市场上的主要群体。在交易平台日均流入的 39,600 个 BTC 中，78% 与短期持有者相关。
图 8：不同群体相关的交易平台流入
当我们观察盈利状态下比特币中 STH 持有量占比时，我们就明白为什么说 STH 是活跃在市场上的主要群体了——当前该比例达到 88% 以上。在历史周期中，这一比例与宏观上升趋势相关，因此比特币价格可能会继续上涨。
而随着价格上涨，STH 群体越来越有可能会对他们持有的比特币进行出售并盈利。
图 9：盈利比特币中 STH 持有量占比
相对而言，长期持有者（LTH）持有的比特币中，盈利状态的占比没有那么高，大约 73% 多一点。这说明 LTH 持有的比特币中大约四分之一是在 2021-2022 年周期中，以高于 30,000 美元的价格获得的。
图 10:盈利的长期持有者供应占比
目前比特币市场上，LTH 和 STH 持有的绝大多数比特币（至少 73%）都保持着盈利状态。由此我们可以看出 2023 年至今市场复苏的强劲力度。
与 FTX 崩溃后所经历的市场疲软相比，当前比特币市场有了明显起色，在 FTX 崩溃后，所有比特币交易中 90% 都是亏损的（这是历史上经历过最严重的抛售）。
图 11:LTH/STH 已实现损失（90 天）
市场总体的已实现价值（利润加亏损）仍然接近周期低点，仅为 2.9 亿美元 / 天。虽然看起来是一个很高的数额，但它与 2019 年和 2020 年 10 月（当时比特币价格比现在低 50%）相比仍没有可比性。
这表明，尽管目前比特币的市值大约是原来的两倍，但盈利和亏损水平较高的持有者们不愿意交易他们的比特币。
图 12:STH/LTH 总已实现价值
总体而言，绝大多数比特币持有者都按兵不动，继续持有他们手中的比特币，也不进行增持。市场上流动的 BTC 比例仍然非常小。
通常情况下，LTH 的买入价高于 STH 的情况并不常见。然而，此类事件在之前周期中也确实发生过，并且与深熊中的抛售活动有关。在这些时期，即使是很有经验的买家也会抛售比特币，退出市场，特别是那些在周期顶部附近买入，经历了整个下跌趋势的买家。
随着 2023 年初至今比特币的强劲表现以及 STH 的主导地位加强，SOPR 比率已开始第二次下降，这为我们提供了一个投资者行为逆转的宏观视角。2020 年 3 月出现过一次该指标的反弹，先回升至 1.0 以上，接下来的两年都低于 1.0。
图 13:长期和短期 SOPR 比率
尽管比特暂时创下 31,700 美元的年度新高，但比特币交易仍被限制在一个狭窄的价格区间范围内。布林带极度收紧，价格区间上下仅相差 4.2%，市场波动性低且已实现价值也处于低点。
目前，短期持有者在交易平台流入中占据主导地位，超过 88% 的比特币处于盈利状态。然而，从宏观角度看，投资者似乎非常不愿意抛售他们的比特币。当前多个指标与 2016 年和 2019-2020 年周期相似，而这两个周期的市场都极为动荡。
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