原文编译：Scof，Chaincatcher

概述

· $ZRO 代币于 2024 年 6 月推出，计划的应用场景包括协议治理、交易手续费支付和用于 DVN 安全性的质押。这三项功能对 $ZRO 的价值具有重要影响。

· 我们预计，在接下来的三年里，$ZRO 的流通供应量将快速增加，伴随协议内使用量的增长，以及其作为跨链交易常用货币的普及。

· 我们提出了一种 $ZRO 的估值框架，利用市场总值与交易量比率（MCTx），结合预测的交易量场景。该框架旨在为读者提供协议增长与代币价值之间关系的视角。

介绍

在关于 LayerZero 的第一部分和第二部分中，我们介绍了 LayerZero 协议的机制、商业模式以及整个跨链领域的动态。在本篇第三部分的文章中，我们将聚焦于协议代币 $ZRO。

代币的用途

LayerZero 的 $ZRO 代币于 2024 年 6 月 20 日上线，并在 Binance、OKX、Bybit 和 Gate.io 等主要交易所上市。最初，$ZRO 通过空投的方式分发，用以奖励早期贡献者和社区成员。在过去的五个月里，项目团队稳步推出了多种代币应用，进一步拓展了其在 LayerZero 生态系统中的角色。

$ZRO 代币的应用可以归纳为三个典型的类别，这些类别在基础设施代币中较为常见，我们将逐一进行解读：

1.协议治理：$ZRO 持有者可以投票决定关键的协议决策，影响 LayerZero 的发展方向和演进。

2.协议交易费用：$ZRO 可用于支付协议费用，除了链上本地代币外，也可以用于 LayerZero 网络内的交易费用支付。

3.DVN 安全性质押：$ZRO 是被接受的质押资产，用于帮助保障 LayerZero 实验室的分布式验证网络（DVN），支持网络的安全性和稳定性。

协议治理

$ZRO 首个宣布的用途是对潜在的协议费用开关进行治理，这是在最初的 $ZRO 代币介绍中提到的。

· LayerZero 协议可能会收取等于跨链消息验证和执行的总成本的费用。如果 DVN 和执行器对 Arbitrum 和 Optimism 之间的交易收取 $0.01 的费用，LayerZero 也可能会收取 $0.01 的费用。

· 将有「不可更改的投票合约」，每六个月进行一次公开链上公投，允许 $ZRO 持有者投票决定是否激活或停用协议费用开关。

LayerZero 当前对每笔交易收取费用，覆盖 DVN 和执行器执行其角色所产生的成本。如果实施协议费用，将会在这些运营成本之上增加一层额外费用。根据项目团队的说法，这项附加费用可能高达现有交易费用的 100%。尽管半年度投票合约尚未公布，但对这一协议费用的支持已经内置于 LayerZero 的 V2 代码库中，名为 "_payTreasury" 的功能已经能够收取这笔附加费用。

费用开关提案期间的 UNI 代币价格

展望 $ZRO 代币的潜在费用开关治理机制，我们可以从 Uniswap 的 $UNI 代币中找到类似的案例，Uniswap 也具有类似的协议费用治理功能。

当 $UNI 在 2020 年推出时，它包含了一个选项，允许社区投票决定是否启动费用开关。如果该开关被激活，将会把一部分去中心化交易所（DEX）交易费用转移到协议中，这可能有利于 $UNI 持有者。自 2022 年中期以来，多个费用开关提案被提出，每次公告都引发了 $UNI 价格的显著上涨。例如，2024 年 3 月发布新提案时，$UNI 的价格飙升了 65%，但在投票结果公布后回落。2024 年 5 月的提案也出现了类似的价格波动模式。

然而，迄今为止，所有费用开关提案都被投票否决或撤回。尽管引入费用可能通过为协议和 $UNI 持有者创造价值来与投资者利益对接，但它面临着两个主要的反对声音：

1.竞争力影响：增加协议费用可能会降低 Uniswap 的竞争力，因为它实际上是在对交易征税，这可能会增加流动性提供者或用户的成本。

2.监管风险：将产生的价值分配给代币持有者或质押者可能会引发监管关注，特别是如果这种做法被视为分配收入，可能会触及证券法相关问题。

目前尚不清楚 $ZRO 是否会面临与 Uniswap 的 $UNI 相同的投票挑战，关键在于费用投票机制的具体设计，而这一设计尚未完全公布。鉴于跨链协议领域的快速增长和激烈竞争，LayerZero 当前的首要任务可能是专注于扩大市场份额，而不是追求 $ZRO 的短期价值积累。在增强协议价值和保持竞争力的交易成本之间找到平衡，将是 LayerZero 促进可持续长期增长的关键，同时也需要考虑投资者的利益。

在最近的一次演讲中，LayerZero 的首席执行官 Bryan Pellegrino 在问答环节宣布，第一次公投投票定于 2024 年 12 月 19 日举行，恰好是代币发布六个月后的日期。该演讲视频于 2024 年 11 月 19 日发布，自那时以来，$ZRO 的价格一直在上涨。

协议交易费用

除了已宣布的用途，协议的代码库还支持将 $ZRO 作为交易费用的替代货币。当设置「payInLzToken」标志为 TRUE 时，协议交易费用将以 $ZRO 而不是本链的本地代币支付。然而，本地代币仍然是协议的默认支付方式，目前我们还没有看到项目主动切换到 $ZRO 来支付费用。

接受 $ZRO 作为协议费用可以显著扩展该代币的用途和需求。接入的项目将需要维持 $ZRO 储备，以覆盖持续的协议使用，创造持续的需求。随着 LayerZero 生态系统的发展，对 $ZRO 的需求将相应增长，需要更大的储备来支持日益增加的跨链操作。

这种跨链对 $ZRO 的需求扩展还会产生复合效应：随着 LayerZero 链接的扩展，$ZRO 将覆盖多个生态系统，成为一个跨链领域中最广泛应用的代币之一。它的广泛可用性有可能使 $ZRO 成为跨链交易的首选货币，类似于 ETH 在 EVM 生态系统中的角色。

尽管存在诸多好处，将默认的本地代币转换为 $ZRO 仍需要充分的准备和激励措施，例如：

1.$ZRO 部署：目前，$ZRO 已经在 8 条链上部署，而 LayerZero 涵盖了 90 个网络。将 $ZRO 的应用扩展到更多链上对于其作为默认费用代币的广泛采用至关重要。

2.项目激励：目前，链上本地代币的应用范围比 $ZRO 更广泛，因此需要提供足够的激励措施，鼓励项目方选择 $ZRO。可能的激励措施包括使用 $ZRO 时的费用折扣，或者设立一个单一的 $ZRO 储备，涵盖所有 LayerZero 支持的链上的费用，这将使开发者更具吸引力。

3.操作实施：对于已经部署的 50,000 个合约，需要逐个合约手动启用 _payInLzToken 标志。为了简化这一过程，可能需要在协议层面进行统一切换，或提供一次性的激励措施，鼓励项目团队调整其合约设置。

鉴于 $ZRO 作为协议费用货币的重要性，密切关注 LayerZero 在推广 $ZRO 作为费用代币方面的计划和发展是非常必要的。

LayerZero 的费用流

质押：加密经济学的分布式验证网络（DVN）框架

2024 年 10 月，LayerZero 和 EigenLayer 宣布达成合作，开发一个开放源代码的加密经济学框架，用于分布式验证网络（DVNs）。该框架旨在通过引入经济激励来增强 DVN 的安全性，使用户和去中心化应用（dApp）能够在选择 DVN 时，不仅依据其技术稳定性，还能考虑其他因素。

该框架引入了一种仲裁过程，运行在指定的链上（例如，以太坊），当跨链消息的有效性受到质疑时，允许 DVN 质押资产并进行验证。具体流程如下：

· 质押：质押者通过 EigenLayer 的 AVS 将资产锁定到 DVN 中，如果 DVN 被发现行为不当或验证错误，这些资产可能会被削减。

· 验证：如果用户或 dApp 质疑消息的有效性，框架会触发一个往返消息，要求其他 DVN 验证原始消息的准确性。

· 否决：如果发现不匹配情况，否决合约会将决策升级，调用代币持有者投票决定是否削减 DVN 的质押。

· 削减：如果投票确认存在恶意或错误行为，质押的资产将被削减。

作为一个开放源代码框架，任何 DVN 都可以采纳它，并自由选择质押资产。LayerZero Labs 的 DVN 将是第一个在以太坊上实现该框架的 DVN，接受 $ZRO、$EIGEN 和 $ETH 作为质押资产。由于 LayerZero Labs DVN 仍负责协议的大部分验证工作，新增的质押池可能成为 $ZRO 质押的重要驱动力。

关于 $ZRO 持有者参与此质押池的具体激励措施尚未公布，因此目前很难预测可能质押的 $ZRO 总量。总体而言，质押有助于调节流通中的代币供应，可能类似于「**银行」在需求和供应之间的平衡。

$ZRO 代币经济学

$ZRO 的分配和解锁计划在初始公告中已明确。总量为 10 亿枚 $ZRO 代币，分配给四个类别：

· 38.3% 给社区：包括 LayerZero 基金会的运营资金。

· 32.2% 给战略合作伙伴：例如投资者和顾问。

· 25.5% 给核心贡献者：分配给当前和未来的团队成员。

· 4% 用于 LayerZero Labs 回购的代币：用于未来的社区活动。

在代币生成事件（TGE）时，25% 的 $ZRO 代币已经解锁，全部来自社区类别。剩余的未解锁代币将在第二年和第三年线性解锁，到第三年底，所有 10 亿枚代币将完全解锁。

在解锁的 25% 代币中：

· 8.5% 用于奖励早期贡献者，已通过空投发放给社区。

· 5% 分配给 LayerZero 基金会的国库，包括流动性池。

· 11.5% 为未来的活动预留。

代币解锁计划

到 2024 年下半年，流通中的代币量稳定在总供应量的约 11%。这一稳定性是可以预期的，因为第一年内没有进一步解锁。第二年开始，供应量将增加，剩余的 75% 代币将在第三年结束时完全解锁。随着解锁速度的加快，大部分代币已分配给战略合作伙伴（32.2%）和团队（25.5%），这些代币可能在解锁后迅速进入流通。

投资者和团队的快速解锁可能会对 LayerZero 团队造成时间压力，要求他们尽快提升项目的整体价值。我们预计，到三年解锁期结束时，大约 65% 的 $ZRO 代币将进入流通（以 Chainlink 为基准）。这意味着流通供应量相较当前水平将增加五倍。如此快速的供应增长需要相应地增加项目的市值，以保持价格稳定。

$ZRO 价值框架

为了帮助读者建立清晰的思维模型评估 $ZRO 的价值，我们提出了一个结构化的框架，基于跨链领域的趋势和 LayerZero 在该领域的战略定位。这个框架旨在帮助用户通过考虑各种因素评估 $ZRO 代币，尽管具体参数将根据个人对行业和项目增长的看法而有所不同。

我们的目标并不是提供一个确定的参数组合，而是提供一个灵活的框架，读者可以根据自己的分析进行调整。需要注意的是，这个框架并非详尽无遗或最终结论。

方法

评估 $ZRO 代币的一种方式是应用市值与交易量比（MCTx），结合 LayerZero 预计的三年交易量情景。选择 MCTx 比率的原因是，交易量是协议成功的主要驱动力，并且交易量数据在主要项目中广泛可得，使我们能够评估一个合理的范围。三年的时间跨度与 $ZRO 代币的解锁期相符，而跨链领域很可能会保持高增长势头。此外，我们将通过与像以太坊和 Solana 等 Layer 1 协议进行对比，进行交叉验证。

市值与交易量比（MCTx）

首先，我们建立一个参考的市值与交易量比（MCTx），以 Wormhole、Axelar 和 ZetaChain 作为基准，与 LayerZero 进行对比。这四个协议都专注于跨链消息传递，并且在过去 12 个月内发布了代币。我们使用 2024 年第三季度的数据作为观察窗口，跟踪它们的平均日交易量和市值，因为这一时期距离任何短期交易量峰值较远。

市值与跨链交易量比率

可比项目的 MCTx 比率在 50 到 100 之间，而 LayerZero 当前的比率较低。一个原因可能是 $ZRO 的流通供应量相对较低，这与其较晚的 TGE 发行和第一年解锁计划有关。另一个因素可能是相较于其他项目，$ZRO 的效用较为有限。例如，AXL 和 ZETA 代币不仅促进跨链交易，还支持各自区块链的运营。

我们预计，随着行业的发展，MCTx 比率将在领先项目之间趋于一致，交易量将成为协议价值的主导驱动力。在以下的示例中，我们使用了 50 的 MCTx 比率作为说明。

接下来的步骤是为 LayerZero 的未来交易量创建情景。在我们对 LayerZero 的第二部分覆盖中，我们估算当前的跨链交易/消息量大约为每月 350 万（即每日约 12 万），其中 LayerZero 占据了 25% 到 30% 的市场份额。我们还预计，由于链上流动性扩展和链数增加，整个行业的年交易量增长将达到约 100%。

根据这些参数，读者可以根据不同的行业增长率和 LayerZero 市场份额组合，制定 LayerZero 未来 3 年的交易量假设情景。在此过程中，读者可能需要估算不同情景下的每日交易量，并应用 MCTx 比率，以得出特定时间点 ZRO 市值的估算范围。

LayerZero 未来三年交易量

通过应用 50 的 MCTx 比率，我们可以将每个每日交易量情景转换为市场资本估算。这导致了$ZRO 代币未来三年的市场资本预测，在最保守的情景下为 20 亿美元，而在最乐观的情景下则为 470 亿美元。

LayerZero 在未来三年的市值估计

为了推导 $ZRO 的现值，我们引入了额外的假设：$ZRO 代币的流通供应量为 65%，并应用 35% 的折现率来调整未来价值。根据这些参数，我们计算出每个情景下的当前 $ZRO 代币价值估算。

LayerZero 可能的代币价格

请记住，以上所述的方法只是评估$ZRO 的众多可能方法之一。$ZRO 的估计价值对多个因素非常敏感，包括跨链行业未来的增长率以及 LayerZero 在其中的市场份额。该行业的未来走势在很大程度上将取决于更广泛的加密货币市场环境，而该环境本身具有高度波动性。同时，LayerZero 的市场份额将受到其提供强大、能够留住用户的技术的能力，以及有效把握新兴商业机会的能力的影响。

MCTx 比率的三角测量

作为一个额外的参考，上一节中使用的 MCTx 比率可以进行三角测量。一种方法是将 MCTx 比率转换为 MCTx 费用比率，并与以太坊（Ethereum）和索拉纳（Solana）等领先基础设施项目进行比较。在我们 LayerZero 分析的第一部分中，我们估算了 LayerZero 的平均交易费用大约为 0.70 美元。根据这个数据，一个 MCTx 比率为 50（即每日 1,000 美元）的情况下，MCTx 费用比率为 196。

这使得 LayerZero 的三年 MCTx 费用比率接近于以太坊和索拉纳目前的比率，分别为 250 和 226。这种相似性还意味着，$ZRO 需要像$ETH 和$SOL 在各自网络中的作用一样，成为 LayerZero 生态系统的核心部分，从而支撑其倍数的合理性。$ZRO 是否能够实现这一点仍然是一个有争议的话题，双方都有各自的论点。

支持论点可能包括：

· 跨链协议和 Layer 1 项目通过收取交易费用并支付费用给验证节点来生成协议收入。

· 随着最近 EigenLayer 合作伙伴关系的引入，$ZRO 代币可能在 LayerZero 的 DVN 操作中发挥重要作用，类似于$ETH 和$SOL 在各自网络中的应用。

反对观点：

可能的反对意见包括：

· $ZRO 尚未成为默认的交易费用支付代币：目前，$ZRO 并未作为所有交易的默认费用代币，因此其广泛采用仍然受到限制。

· 费用切换引入了不确定性：交易费用的切换功能为用户和开发者带来了不确定性，可能会影响他们的决策，尤其是如果费用结构频繁变化。

· $ZRO 目前并不作为「交易货币」：$ZRO 目前仅作为协议费用支付工具，并未扩展为广泛使用的交易货币。因此，作为跨链交易的主要代币功能仍未完全实现。

· $ZRO 并非唯一用于 DVN 质押的代币：虽然$ZRO 在 LayerZero 生态中扮演着重要角色，但它并不是唯一可用于 DVN 质押的代币，这限制了其在某些情境下的独占性。

针对这些因素的不同看法，可能会影响市场参与者对 MCTx 费用比率和 MCTx 交易量比率的评估，进而基于对$ZRO 未来角色的不同假设进行调整。

需要考虑的其他风险

LayerZero V2 架构的稳健性

LayerZero V2 于 2023 年 12 月推出，目前尚未报告任何安全漏洞。该协议对其设计的信心体现在其 1500 万美元的漏洞奖励上，这在业内属于最高之一。

LayerZero 安全模型的核心之一是，DVN（去中心化验证网络）和执行者之间不存在串通行为。到目前为止，这一设计运行良好，部分原因在于执行者完全由 LayerZero 运营，而 DVN 则保持去中心化。然而，随着 LayerZero 允许外部方构建执行者，串通的可能性有所增加。

此外，随着更多项目将 LayerZero 作为主要的跨链资产转移和治理基础设施，恶意行为者尝试攻击网络的动机将逐步增加。如果发生安全漏洞，可能会对 LayerZero 的增长势头造成重大损害，减缓未来发展，并负面影响$ZRO 代币的价值。

$ZRO 效用的部署

到 2024 年底，$ZRO 的效用尚未完全实现。$ZRO 的高期望需要通过实际使用来支持，例如：

· 半年期费用切换投票：通过引入费用切换投票机制，提高代币持有者的价值累积期望。

· 默认将$ZRO 作为费用货币：在去中心化应用（dApp）中增加$ZRO 的持有量并提高资金流通速度。

· 将$ZRO 作为通用交易货币的采用：扩大$ZRO 的使用场景，使其不仅在 LayerZero 内部使用，而是成为广泛接受的跨链代币。

如果实现这些效用目标，将显著提升$ZRO 代币在 LayerZero 网络中的作用。然而，随着技术进步，LayerZero 将面临的不仅仅是开发挑战，推动广泛采用还需要在用户参与、合作伙伴关系和生态系统激励等方面的战略性努力，以全面整合这些效用。

总结

$ZRO 代币计划成为 LayerZero 生态系统的核心，为治理、协议费用和 DVN 质押提供关键效用。此外，随着协议的发展，$ZRO 的角色有望进一步扩展，可能成为广泛使用的跨链交易货币。我们预计，在接下来的三年里，LayerZero 和$ZRO 的效用将经历一个快速增长阶段。

尽管目前$ZRO 缺乏直接效用，但我们已经概述了一个潜在的评估模型，通过 MCTx 比率和协议未来交易量的预测，帮助读者为未来的协议发展提供背景，并协助评估$ZRO 在协议未来中的角色。

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