2024 年，比特币一路突破，在第四季度连创新高，顺利突破 10 万美元大关，引爆加密市场。人们惊呼，「我熟悉的那味儿回来了！」
尽管尚未迎来「千币齐涨」的壮观行情，但随着全球地缘政治关系重塑、美国监管预期改善、传统金融加速将 BTC 等头部代币纳入资产负债表等多重背景，可以确认，「财富密码」接下来即将接连登场——笔者通过梳理近期 TGE 的项目代币发现，随着大爆款衍生品协议 Hyperliquid 的爆火，衍生品赛道有可能领跑这一轮的「财富叙事」。
我们从宏观监管、市场空间、协议基本面等维度出发，做一波简单的分析会发现，去中心化衍生品交易赛道无疑是最具潜力的赛道之一。
首先，随着特朗普政府明年 1 月上台，加密监管将迎来清晰的监管规则和宽松的市场环境，主流机构加速进入加密交易市场，将抬高现货及衍生品交易的整体交易量。基于海外用户对于安全、隐私的偏好，尤其是美国发生 FTX 暴雷事件之后，链上的去中心化衍生品协议凭借其透明性和安全性，在市场中无疑相比 CEX 更具备吸引力。
其次，从加密市场的存量资金数据来看，加密用户在 CEX 中的资产约 315.9 亿美元，仅占总资产的 12.6%，而这批用户在 CEX 上的现货月交易量却高达 3.87 万亿美元，占总交易量的 93.4%——与之相对的，加密用户有 2817.4 亿美元存在链上，占加密总资产的 87.4%，但发生在链上的现货月交易量却只有 2730 亿美元，是总交易量占比的 6.6%。资产和交易量的的「错配」，让我们看到，CEX 仍然是加密用户的交易主阵地，而 DEX 更多是处于「试验田」的定位——而如果 DEX 能够在吞吐量、用户体验、可拓展性等方面取得突破，优化用户交易体验，链上资产必然将省去提币至 CEX 交易的冗余步骤，直接在 DEX 进行交易，而去中心化 DEX 就能兑现链上巨量资产的潜在交易市场，迎来一波巨幅增量。
从 DEX 的产品体验来看，过去几年，DEX 和衍生品协议针对 CEX 的传统痛点，已经在产品形态、功能体验等方面实现了较大的进步。比如已经上所的 Hyperliquid, Synfutures 和尚未上所的 MYX Finance，都铆定各自的产品定位，提供了高水准的用户体验，在链上世界吸收用户，颇有国内互联网时代跑马圈地的味道。
比如风头正盛的 Hyperliquid，通过搭建高性能的 Hyperliquid L1，试图打造「链上的 CEX」，一度成为英文区最热的 Perp DEX，大有和 dydx 一较高下的势头。TGE 之后，HYPE 代币总市值一度高达 49.1 亿美元，超过了头部 CEX 平台代币 OKB 的总市值——而据传即将发币的热门项目 MYX Finance，则是打通了跨链场景里的流动性，链接孤立生态和多链，通过打造「链抽象流动性层」和其独创的 MPM 机制，将资产流动性放大了数十倍，并借此席卷链上交易用户，成为 2024 年增长最快的多链 Perp DEX——笔者提到这两个项目，旨在通过后文分析说明，HYPE 和 MYX，可能会持续点燃衍生品赛道，带来强力的财富效应。
在上述背景的推动下，Hyperliquid、Synfutures 等衍生品协议相继 TGE，创下了极为抢眼的市场表现，其中 Hyperliquid 的市场表现尤为突出。
11 月 29 日，去中心化衍生品协议 Hyperliquid 宣布进行原生代币 HYPE 的创世活动。HYPE 上线之后，从开盘价的 2 美元一路飙升到 12 月 7 日的 14.86 美元，在短短一周上涨幅度高达 643%，此后币价一路上扬，最高于 12 月 17 日达到 28.91 美元，上涨幅度高达 134.55%。根据统计， Hyperliquid 创世活动共分发了 3.1 亿代币，即使以开盘价 2 美元计算，空投规模也达到了 6.2 亿美元；如果按 12 月 17 日的价格计算，空投总规模则高达 93.25 亿美元, Hyperliquid 实际空投数量约为 2.74 亿枚代币, 共有 9.4 万个地址收到空投——也就是说，HYPE 空投人均收到了 2915 枚 HYPE，价值约 8.43 万美元，折人民币超 60 万元！
基于强大的产品力、用户基数和合理的代币经济学，HYPE 创造了一波「现象级」的增长，但遗憾的是，Hyperliquid 发布空投前后，中文社区并未给到它应有的重视度，很多专注于撸毛的 KOL 和散户投资者也错失了这波「财富密码」——HYPE 的这一波「如踏空」，让我们不得不仔细扫视衍生品协议赛道，以免错过下一个财富密码。
Hyperliquid 财富效应确实给衍生品赛道带来了一波「滔天流量」，有很多从未听过的 DEX 甚至其他赛道的协议，都想蹭上这波热点，为自己的项目带来一些曝光，但这也给投资者带来了很多干扰信息。笔者希望通过从产品定位、成长潜力、交易表现、代币经济学等维度出发，综合梳理综合实力位居头部的衍生品交易协议，包括 Hyperliquid、dYdX、Synfutures、MYX Finance、GMX 等，通过对比各项指标，来判定一个项目是否值得期待——综合来看，MYX Finance 可能是最有机会接棒 HYPE，成为 2025 年财富密码的衍生品协议。
很多 CEX 的用户可能对于 MYX Finance 并不熟悉——MYX 项目创始团队来自 TOP3 的 CEX、传统金融机构和 VC, 项目在去年的种子轮融资中获得了红衫、Consensys, Hack VC 这几个头部 VC 的投资。今年 2 月份，该项目正式上线主网，目前部署在 Arbitrum、Linea 和 opBNB 三条链上，支持 BTC、ETH 在内的十余种资产的衍生品交易——这也引出了笔者非常想强调的一点，先不看融资、背书这些「务虚」的噱头——一切服务于用户交易体验。
笔者在 MYX Finance 交易超过半年了，从 5 月份开始到现在，作为用户在产品端的感知还是比较强烈的——可以看出，MYX Finance 是一个非常踏实、并且愿意听用户声音的团队——尤其是 2024 下半年，MYX Finance 在优化协议和产品、推出 Telegram 交易小程序的同时，还和 Particle、zkPass、OKX Wallet、Halo Wallet 等协议推进了产品端合作，实现了社媒/手机登录自动创建钱包、无感跨链交易，给链上用户带来了等同于 CEX 的交易体验。
产品定位上，MYX Finance 旨在打造一个「链抽象流动性层」协议，从而解决 DEX「流动性」和「易用性」的两大难题，在提供 CEX 级别的交易体验的同时，保留了 DEX 的可组合性和场景创新潜力。
为了解决流动性问题，目前位于头部的 dYdX 和声名大噪的 Hyperliquid, 都采用了传统的订单簿模式 (CLOB)。这一模式虽然提供了与 CEX 相近的交易深度和用户体验，但需要大量的做市商来提供流动性，且做市商的资金碎片化地锁定在不同价格，导致资金利用效率极低，数据存储和计算成本也偏高——这显然并不契合 DEX 的理想产品形态；而 GMX V2、GNS 等协议则采用了 P2Pool 的混合机制，整合了订单簿、AMM、虚拟 AMM 等机制的优点，用户交易体验佳，但由于系统复杂，对开发运维能力要求高，且由于 LP 组成的多样化，利益诉求不一，治理难度也较大。
针对链上交易环节的流动性问题，MYX Finance 给出的答案是 MPM（Matching Pool Mechanism）做市机制——MYX Finance 在引入流动性池的基础上，利用资金费率和 Maker rebate 来平衡多空双方的利益——在资金费激励下，多空双方的未平仓合约数量比例往往会接近 50:50，以解决长期持仓不平衡问题，通过 Maker rebate 引入高频做市商，MYX 也解决了中高频用户造成的不平衡问题。
MYX Finance 做市机制的创新，展现出了比传统 P2Pool 更高的资本效率。MPM 在多空头持仓交替增长的环境中，可以用有限的资金支撑数十倍于自身的持仓规模，极大提高了 LP 的资金效率和收益。在市场失衡时，MYX Finance 上的 LP 则能够清晰管理自身敞口, 灵活选择在其他市场对冲被动头寸, 或是承担头寸波动带来的盈亏，获得了更大的策略空间和风险管控弹性。
MPM 机制不仅对于 LP 极为友好，也给交易者带来了超越 CEX 的交易体验——强大的流动性不仅带来了 0 滑点的无感交易体验，还将用户的交易成本压到极低——无论是与 Top3 的 CEX 还是和 dYdX、Hyperliquid 等 DEX 相比，MYX Finance 的交易手续费都低了不少，再叠加近期的 VIP 权益活动，对于高频交易者来说，每个月可以节省上万美元的手续费。
而在跨链交易场景中，MYX Finance 则利用链抽象架构，解决了 CEX 的清算问题和可组合性局限，借助账户抽象钱包，极大提高了单链资产、冷门资产、流动性枯竭资产的利用效率，释放了各类资产的潜力，进一步优化了 MPM 机制带来的交易体验。
具体而言，假设我们在 CEX 上开了一笔冷门资产/restaking 代币/流动性较低资产的合约单，而这笔交易不幸爆仓，受到特定链上规则限制/流动性不足/跨链技术不完善等问题的影响，可能清算资产就无法覆盖欠下的债务。MYX Finance 借助链抽象架构，打通多链之间的资产流动性，无论你持有的是孤立的单链资产还是冷门资产，都可以物尽其用，在 MYX Finance 进行抵押开单——这极大地放大了资产的利用效率和流动性，使用户的 LP 和资产利用效率都得到了数十倍的提高。
基于 MPM 做市机制和链抽象架构，MYX Finance 提供了零滑点、超低手续费、多资产的流畅跨链交易体验，这样的用户体验，叠加一系列空投和奖励活动，使 MYX Finance 从 2 月份主网上线以来，用户基数和交易量实现了惊人的成长速度——仅仅耗时 36 天，MYX 的日交易量就达到 1 亿美元，为实现这一数字，dYdX 耗费了 184 天，GMX 则使用了 86 天。此后，MYX Finance 的日平均交易量仍高居 1 亿美元。
为了进一步加强「增长引擎」的马力，MYX Finance 在上个月上线了 Telegram mini app——目前，Telegram 拥有庞大的 8 亿用户基数，90% 的加密用户都使用 Telegram 进行社交，通过整合「社交 交易」，MYX Finance 的 TG 小程序极大缩减了 Telegram 用户的「交易路径」。用户进入 MYX 小程序后可以通过推特、facebook 等社媒账号或者手机、邮箱登录，自动为用户创建钱包，极大降低了 Telegram 上 Web2 用户的学习成本和使用成本。根据后续公布的产品计划，MYX Finance 将迎来一批交易 KOL 入驻并上线「跟单功能」，真正在链上打通「社交 交易」，用户聊完行情、吹完牛、听完分析或者在 KOL 分享交易策略后，可以一键跟单，紧跟大牛操作。
可以看出，相比于刚刚上所的 Hyperliquid、Synfures 和同期的衍生品协议，MYX Finance 在产品侧是非常能打的。但历史经验告诉我们——产品再能打，用户量再大，如果代币赋能做的不好，无法激励用户购买和持有代币，代币的市场表现通常也都不尽如人意。
MYX Finance 公布的代币经济学（Tokenonomics）通过限制项目和机构投资者的代币分配和释放，锁住了 TGE 后二级市场，以保护散户投资者和社群空投获得者的利益——该项目代币固定总量为 1,000,000,000 枚 MYX，团队仅保留 20% 且代币上线一年后解锁并在两年内逐月获得分配；20% 的代币由机构投资人所有，TGE 时锁仓，在 TGE6 个月后的 18 个月按月分配——通过对机构和团队解锁时间进行限制，MYX Finance 在最大程度上锁住了代币上所后来自私募和团队的抛压，全力维护 MYX 代币二级市场的交易环境。
除了 10% 的代币当作初始的流动性、5% 的代币作为储备资金外，MYX Finance 将项目代币总量的 45%，即 450,000,000 枚 MYX 都将通过各类运营活动空投给社群用户，激励用户在 MYX 进行交易、提供流动性和参与平台的各类活动——相比于 Hyperliquid 等项目，MYX Finance 的空投获取成本是最低的，且由于项目本身「易用性」很高，刚入门的「羊毛党」甚至不需要任何教程，就可以完成一系列交互。
比如 MYX Finance 最大的空投活动「起源计划」，这项计划将 MYX 代币总量的 20% 空投给早期参与者，用户通常只需要完成社媒任务并且正常交易（期间享受极低的交易手续费），就可以赢得空投——目前，已经有近万名用户先后参与了「起源计划」的「寒武纪」、「奥陶纪」、「志留纪」三期活动，虽然不敢确定，但从奖品规模来看，目前正在进行的「泥盆纪」活动是「起源计划」开始以来最大的一期活动，也极有可能是项目 TGE 前的最后一期大型空投活动，羊毛党们如果还没有参与，可以先去完成任务留个空投底仓。
从团队和投资人的实力背景来看，MYX Finance 团队成员本身来自大所、头部 VC 和老牌金融机构，币值管理能力是毫无疑问的专家。在种子轮的融资中自然而然获得了红衫、Consensys, Hack VC、OKX Ventures、GSR 的投资，并且后来成为 Linea 生态系统投资联盟首批获得投资的项目，头部 VC 力捧 生态支持，可以看出 MYX Finance 背后的资源底蕴是非常充实的，资本和生态也非常看好它后续的增长空间和在二级市场的表现。
今年已经上所的衍生品协议里，Hyperliquid 的市场表现是最为突出的，Synfutures 市场表现不及预期，没能接棒 Hyperliquid 点燃的这波「衍生品热」。根据内部消息，MYX Finance 极有可能在明年 Q1 进行 TGE，综合上述的产品力、用户基数、资本实力、未来愿景来看，在明年上所的衍生品协议中，MYX Finance 的确是最有希望接棒的——错过了 Hyperliquid 还可以理解，我们确实被打了波突击；但衍生品市场行情持续走热，再踏空 MYX 就确实不应该了。
在 2020 年的 DeFi Summer 偃旗息鼓后，链上世界陷入了「引擎哑火」般的沉寂，众多开发者和加密玩家恍然丧失方向，进入「加密寒冬」——2024 年，在 BTC 的滋养带动下，加密市场重回「春天」——随着 Hyperliquid、Synfutures、MYX Finance 等衍生品协议相继大放异彩，在寒冬里，开发者们并不是在「冬眠」，而是在耕耘链上生态，拓宽应用场景、强化落地程度、提升交互体验——随着这一系列动作，链上生态的用户基数正在快速增长！
对于投资者而言，尤其是经历了这一波漫长熊市的投资者而言，应该做的就是秉持「千帆尽过」的心态，积极拥抱新一轮牛市，并认识到，「链上世界才是加密产品的真正形态」——MYX Finance、Hyperliquid 等项目，所代表的不仅是新一轮的「财富密码」，更代表着其背后「链抽象流动性层」、「无感交易」、「MPM」等创新所带来的无限可能与应用价值。
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