大选后的上涨又让该基金进一步提高了 30%。基金的总回报率目前已达到 131,165%（扣除费用和开支）。

我想分享一下最初的逻辑——因为直到今天对我来说依然非常有说服力。

我们选择启动 Pantera 比特币基金的那一天，实际上是过去十一年间的最低点。

那份首次投资备忘录至今读来依然清晰。

2013-2015 年，我们购买了全球 2% 的比特币。

附：如果 Pantera 在 2013 年 到 2015 年购买了全球 2% 的比特币，估算大约 28 万枚比特币左右。对比之下，截至 2024 年 11 月 24 日，MicroStrategy 持有 386,700 比特币。

即使经过了十一年，比特币仍然像西瓜籽一样不断被挤压上升。

坦率地说，我忍不住认为，我们仍有许多年的非常有吸引力的回报期。

公元前 1000 年的黄金

我的核心观点是在一个月后写下的：

「我昨天在与一位投资者讨论比特币时，他有些轻蔑地回应道，『这就像买黄金。』 不，不，这就像在公元前 1000 年买黄金。99% 的金融财富尚未涉足比特币。当它们开始参与时，比特币要么变得一文不值，要么 [涨至数量级的高度]。」

作为一个行业，我们已经取得了一些进展。现在，只有「大约」95% 的金融财富尚未完全配置到位。

从 2024 年的 5% 变为一个更高比例的改变催化剂刚刚发生：美国的监管清晰化。像贝莱德、富达等大型机构管理者现在为任何拥有经纪账户的人提供了极其廉价、高效的比特币投资渠道。这种新的便利性将最终让数千万投资者和个人能够接触到这一重要的新资产类别。

我们相信，整个行业将从第一位亲区块链的美国总统上台中大大受益。在我们看来，区块链的成功符合国家的最大利益，我们相信国会中的每个人最终都会采取中立或支持区块链的立场——这一趋势已经开始。区块链 15 年的监管逆风正在转为顺风。

我仍然热切相信我十一年前写下的观点：

「我认为全球采用一种全球货币/支付系统的可能性超过 50%，在这种系统中，免费的密码学技术取代了银行 Visa-万事达/西联汇款/PayPal 等机构收取的高昂『信任』费用。比特币取代了现金、电子法定货币、黄金、不记名债券、大石盘等。它能做这些所有的事情。它是自黄金以来的第一个全球货币。它是有史以来第一个无国界的支付系统。」

比特币价格此时为 104 美元。

这依然是我的感受。我们还处于早期。95% 的金融财富尚未涉足区块链。他们只是刚刚开始这一巨大变革。当它们参与时，比特币可能会达到类似 740,000 美元/BTC 的水平。

市场确实出现了快速上涨。它在不到一个月的时间里达到 1,000 美元——而现在则已经上涨了三个数量级。

11 年复合年增长率 88%

我可以想象，一些投资者可能会想：「比特币今年已经翻倍了。好吧，我大概错过了。」然后就放弃了。

不，这种心态是错误的。比特币的平均表现是几乎每年翻倍。自我们十一年前启动基金以来，其复合年增长率为 88%。

数量级的增长

比特币已经经历了三个数量级的增长。再增长一个数量级看起来是有可能的。如果比特币达到 740,000 美元/BTC，那将意味着其市值达到 15 万亿美元。相较于 500 万亿美元的金融资产总量，这一数字并非难以想象。

尽管过去的表现未必能预测未来，但如果这一趋势延续，比特币可能会在 2028 年 4 月达到 740,000 美元。

我认为这可能需要更长的几年时间，但我确实认为这种可能性是存在的。

这一直是我的心态：我不会拿我的全部身家押注，也不是 100.00% 确定区块链资产会增长，但当你将其上涨的可能性乘以其可能增加的数量级或更多时——这一结果比其他可投资资产的预期收益要好得多。在我近四十年的投资生涯中，这笔交易的预期价值是我见过的最具吸引力的。

并不容易

现在可能看起来显而易见，但当时非常困难。

2013 年 12 月开始的 87% 暴跌之后，比特币逐渐失去了关注度。市场在三年多后仍未恢复。到 2016 年，几乎所有人都对比特币失去了信心。投资者毫无兴趣。

那一年，我飞遍全球，进行了 170 场投资者会议。这一切努力的最终结果——我们仅筹集到 100 万美元。

这笔资金的管理费用为 17,241 美元。平均每场会议赚 100 美元。

我们本可以买下酒店！！！

我天性是个忠诚的团队玩家。我一直希望比特币团队能获胜。这些年来，我们一直尽力帮助这个社区。所以，当 2014 年 Expedia 宣布接受比特币时，我们用比特币支付了所有差旅费用。

2015 年，我们团队在外出差了 59 晚——每晚平均花费 1.5 BTC，总计 88 个比特币。

那相当于今天的 8,683,136 美元！？！

我们本可以买两家酒店！

区块链行业的惊人增长

2013 年，当我们准备推出 Pantera 比特币基金时，我在几家交易所开设了账户，并汇入资金做好准备。当我第一次从我们旧金山市场街的办公室走进富国银行，向斯洛文尼亚的卢布尔雅那汇款时，我甚至不知道卢布尔雅那怎么拼写。一切都显得非常可疑。以至于银行经理过来盘问了我很长时间，询问我在做什么。

（现在我知道斯洛文尼亚是一个可爱的国家，位于威尼斯右边和奥地利下面。）

但在当时，我怀疑自己是不是疯了。另一笔汇款则是发给一家听起来同样可疑的小型初创公司。

当时比特币的价格大约是 130 美元左右。在接下来的几天里，我目睹比特币的价格从 130 美元跌到 100 美元以下。回想起来很有趣，这种「恐惧、不确定性和怀疑」（FUD）在今天的比特币熊市中仍然是怀疑者的惯用语。即便面临所有这些问题，当它跌到 65 美元时，我决定全力以赴——启动 Pantera 比特币基金。30 年的交易直觉让我相信，那就是机会所在。

我把上面提到的电子邮件发送给了一个小范围的比特币爱好者名单，当时可能只有二十人，说：「我只是想参与进来。」

（如今，这个名单已有数十万人，后续的信件被阅读了 270 万次。）

我登录了一家叫做 Coinbase 的初创公司，尝试购买 30,000 个比特币。结果跳出一个弹窗，提示基金的每日限额是 50 美元——这可不是华尔街俚语中的「50 万美元」，而是真正的一张 Ulysses S. Grant 的 50 美元钞票。我差点心脏病发作。

由于它是一家时髦的初创公司，没有地址或电话号码。我慌忙发了一封电子邮件——标题出人意料地全用大写字母写道：「我想购买 200 万美元的比特币！」四天后，他们唯一的员工——一个叫 Olaf 的人回复说：「好的，你的限额现在是 300 美元。」即使在我扩大的交易限额下，完成这笔交易也需要 6,667 天。

按照这个速度，我还得交易 2,522 天！

所幸，我在 Bitstamp 上买到了这些比特币，同时行业也逐渐发展壮大。如今，加密货币市场每日交易量达 1300 亿美元。行业发展至今，确实令人惊叹。

作为资产类别的区块链

有时我觉得自己像一只在森林里发现一块闪亮物体的猩猩……捡起来……转动它……好奇它是什么……

比特币！

我当然不完全理解这个领域中所有令人难以置信的技术项目的细微之处，但我感觉自己似乎见过类似的场景。

我曾是高盛的第一位资产支持证券（ABS）交易员。如今，所有人都将 ABS 视为一种资产类别。我参与了 GSCI（高盛商品指数）的创建。现在，大家都将商品视为一种资产类别。在 90 年代，我投资于新兴市场。如今，新兴市场（EM）被视为一种资产类别。

区块链也将如此。我相信在不久的将来，每家投资公司都会拥有一个区块链团队，并为区块链分配一笔可观且长期的投资。

非对称交易

我的全球宏观背景是让我最初接触区块链的原因。这笔交易的非对称性——在世界上最大的市场中运作——使这一机会远远超越我们过去在全球范围内追逐的交易。我认为这是我见过的最具非对称性的交易。

这一主题最好的例证来自 2014 年 3 月第二届 Pantera 区块链峰会上的一个对比：

「在深夜扑克游戏之前的晚宴上，Morehead 开玩笑地提到，当时全球所有的比特币总价值与一家销售破洞牛仔裤和宿舍装饰的公司 Urban Outfitters 大致相当——大约 50 亿美元。『这很疯狂，对吧？』 Morehead 说道。

『我想，当他们像《猿人星球》那样挖掘我们这个社会的遗迹时，几个世纪后，比特币可能会对世界产生比 Urban Outfitters 更大的影响。』」

——Nathaniel Popper, 2015，《数字黄金》

当我在 2020 年 11 月更新这一说法时，比特币的市值与欧莱雅相当。防水睫毛膏无疑是一项惊人的发明，但我仍然认为比特币具有非对称性。

深入挖掘……

「在欧莱雅，我们的使命是将最优质和可及的美丽产品在护肤、化妆、护发和染发领域实现大众化。」

这很棒。而比特币的使命听起来竟然意外地相似：实现金融接入的大众化。

我认为金融的大众化最终会更重要。

比特币最近已经超越了 Meta（前称 Facebook）。照片分享确实很酷，但我认为，为地球上每一个拥有智能手机的人实现金融包容，将会更有意义。

还剩五个目标待超越……

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