背景（Solana 与 Ethereum 上的 LSTs）

Solana 上的流动性质押代币（LSTs）一直以来都不如在 Ethereum 上成功。例如，Lido 曾尝试在 Solana 上扩展，但由于缺乏用户吸引力，于 2023 年 10 月退出。Ethereum 上的 LSTs 市场份额较高，占所有 ETH 质押量的 32%。而 Ethereum 的质押比例约为 28%，因此 LSTs 占 ETH 总市值的不到 10%。相比之下，Solana 的质押比例更高，达到 67%，但 LSTs 仅占约 6% 的市场份额，约占 SOL 总市值的 4% 多一点。

来源：Dune Analytics ( hildobby_、andrewhong5297、21shares）

Solana 上的 LSTs 市场份额较低可能是因为以下几个原因：

1.Solana 上的原生质押过程摩擦较小：在 Ethereum 上，由于质押和撤回队列的存在，使得流动性和 LSTs 变得非常有价值，因为质押和撤回的时间是不确定的。相比之下，Solana 的原生质押有一个约 2.5 天的激活/停用周期，因此摩擦较小，这使得 LSTs 相对于常规质押的优势可能不那么明显。

2.Solana 的借贷市场发展不够成熟：虽然 Ethereum 的市值是 Solana 的 3.8 倍，但 Ethereum 上最大的借贷协议 Aave 的总锁定价值（TVL）是 Solana 上最大借贷协议 Kamino 的 8.5 倍。Solana 上借贷协议的相对不成熟意味着，通过 LSTs 进行的杠杆质押在 Solana 上并没有像在 Ethereum 上那样广泛应用。

Solana 上的 LSTs

· 尽管与 Ethereum 相比，Solana 上的 LSTs 发展相对滞后，但其仍在从较低的基础上逐步增长。

· 自 2023 年第一季度以来，LST 的市场份额已经从总质押量的不到 2% 增加到如今的超过 6.5%。

· 这其中大部分增长是由 Jito 推动的，其市场份额从两年前的零迅速增长到如今的近 50%。相较之下，曾经的市场领导者 mSOL（Marinade）则丧失了一部分市场份额。

来源：Dune Analytics (21shares)

来源：Dune Analytics (21shares)

· 上述图表中不易直接看出的是，Sanctum 自 2024 年第一季度协议启动以来，LSTs 的市场份额已从 0 增长至超过 16%。Sanctum 是一个流动性质押协议，能够支持 LSTs 的创建、交易和管理。

· 目前，Sanctum 已经推出了大约 20 个 LSTs，其中包括与主要 Solana 项目相关的 LSTs，如 Jupiter（jupSOL）、Helius（hSOL）、Bonk（bonkSOL）和 dogwif（wifSOL）。本周，Binance（BNSOL），Bybit（BBSOL）和 Bitget（BGSOL）分别宣布计划通过 Sanctum 推出各自的 SOL LSTs。

· 根据 DefiLlama 的数据，Sanctum 以超过 7 亿美元的总锁定价值（TVL）跻身 Solana 的前 6 大协议。随着顶级中心化交易所（CEX）的 Sanctum LSTs 即将推出，我预计 TVL 将继续增长。值得注意的是，Binance 是 Ethereum 上第四大质押服务提供商（仅次于 Lido、Coinbase 和 EtherFi），市场份额约为 4%。

来源：Dune Analytics (21shares)

Sanctum 是什么？

Sanctum 是一个旨在简化在 Solana 上推出 LSTs 的协议。它设想了一个拥有数千个 LST 的「无限 LST 未来」。

通过三种不同的产品，Sanctum 解决了 LSTs 所面临的流动性挑战，使得任何 LST（无论规模大小）都可以与其他 LST 或 SOL 进行低摩擦的交互。

· 储备池：这是一个闲置的约 40 万 SOL 的资金池，允许用户以小额费用即时将 LST 兑换为 SOL，从而绕过一个历元的等待期。这为 DeFi 协议提供了一个安全网，使其能够将任何 LST（无论大小）作为抵押品进行集成。自 2022 年 7 月以来，通过储备池取消抵押的 SOL 总量为 250 万，平均每日使用率不到 1%。

来源：https://dune.com/sanctum/sanctum

· 路由器：这是一个实现零滑点 LST-to-LST 交互的工具，利用了 Solana 的 Stake Account 设计。当用户进行质押时，会创建一个 Stake Account，并将其委托给验证者以获取质押奖励。Solana 的 LSTs 实际上是围绕这个 Stake Account 的 SPL token 包装器。在后台，当用户从一个 LST 交互到另一个时，Sanctum 路由器会自动取消一个活跃的 Stake Account 的委托并解包，然后重新包装该账户并重新委托给新的验证者。这个机制使得在不需要流动性池的情况下实现 LST-to-LST 交互成为可能。Sanctum 路由器已集成到 Jupiter 中。

Solana 的 LSTs 实际上是用户质押账户的流动性版本。这意味着 Solana 上的 LSTs 是半同质化的。

· Infinity 是一个由 Sanctum 批准的 LSTs 组成的流动性池，允许在池中任何包含的 Token 之间进行交互。流动性提供者可以将 LSTs 存入池中，以换取 INF Token。INF Token 本身也是一个 LST，这意味着它可以与 DeFi 组合使用，并且能够累积基础 LSTs 的质押奖励和池中的交易费用。目前，INF 的年化收益率（APY）为 7.63%，略高于 JitoSOL 的 7.59% 和估计的全网年化收益率 7.34%。

来源：Sanctum

为什么要推出 Sanctum LST？

通过 Reserve、Router 和 Infinity，Sanctum 建立了一个统一的流动性层，降低了长尾 LSTs 的流动性障碍。那么，为什么有人会想要推出 Sanctum LST 呢？

可能的动机包括：

· 增加收入：LSTs 可以选择对质押的总锁仓价值（TVL）或质押奖励收取佣金。

· 质押加权服务质量 (SwQoS)：SwQoS 是目前在 Solana 生态系统中讨论的一种反 Sybil 攻击机制。它将质押权重与交易服务质量相结合。如果实现，拥有 1% 质押的验证者将有权向领导者发送最多 1% 的数据包，从而使高质押的验证者更有机会被纳入交易。这个模型激励了那些交易量大的项目（如 Jupiter）通过 LST 积累更多的质押，以提升其用户的服务质量。

· 识别社区、用户和粉丝：Sanctum 正在开发一个名为 Sanctum Profiles 的第二版，旨在在 Solana 上建立一个「可组合的社交和忠诚度层」。这一构想是为了让任何人，包括个人、项目和企业，都可以推出个性化的 LSTs。这些 LSTs 实际上类似于 NFTs（或社交代币），能够提供访问限量功能、奖励或订阅的权限。这个设计空间非常广阔。正如 JamesleyHanley 在帖子中所述，质押奖励可以回馈给 LST 的发行者，用于向持有者提供特定的服务或产品。

来源：JamesleyHanley

Sanctum ($CLOUD) 的价值累积路径

· 目前项目仍处于初期阶段，主要关注于增加 Sanctum LSTs 的总锁仓价值（TVL）。最近与一级中心化交易所（CEX）的合作表明，产品在 DeFi 和 CeFi 市场中有良好的契合度。

· 从直观上看，未来的价值累积策略可能包括：1）通过开启费用开关来货币化流动性交互功能（包括 Reserve、Router 和 Infinity），以及/或 2）对 LSTs 收取少量佣金。第一个策略依赖于 LST 交互量（即具有无限的上升空间），而第二个策略则依赖于 Sanctum LSTs 的总 TVL（即受到 SOL 市值的限制）。

· TVL 模型：如果 Solana 上的 LST 市场份额达到以太坊的水平，并且 Sanctum LSTs 的市场份额达到 Lido 的水平，Sanctum 的 TVL 可能从目前占 SOL 供应量的 1% 扩大至 6%，即增长 6 倍。如果 V2 的个性化 LSTs 作为社交和忠诚度层的概念获得更多认可，潜在的增值空间可能会更大。

· 交互量模型：虽然 LSTs 的交互量难以精确建模，但我们可以从 Lido 的 stETH 中得到一些启示。stETH 的年化 90 天链上交易量为 506 亿美元，约为其当前 TVL 的 1.9 倍。以此比率为参考，Sanctum 在基本情境下的年化交易量可能约为 90 亿美元，而在牛市情境下则可能达到约 340 亿美元。接下来，可以通过假设 Sanctum 的产品在 LST-to-SOL 或 LST-to-LST 交互中收取 1、5 或 10 个基点的交互费，来估算协议可能获得的潜在交互费用。

$CLOUD 目前的交易价格为 $0.265，这相当于 $48M 的市值（MC）或 $265M 的完全稀释估值（FDV）。鉴于最近宣布的一级 CEX LSTs 预计会带来 TVL 增长，以及 DEX 成熟的货币化策略，我认为在当前估值下，Sanctum 是一个颇具吸引力的流动性投资选择。

结论

· Sanctum 通过一种独特的方法推动 Solana 上 LST 的采用，这种方式与以太坊截然不同。Sanctum 利用 Solana 的质押账户架构来整合长尾 LST 的流动性，这与以太坊 LST 市场中通过 Lido 等领导者的流动性护城河形成的赢家通吃局面形成鲜明对比。

· 最近与一级 CEX 的合作伙伴关系表明，Sanctum 和更广泛的 Solana LST 市场的 TVL 可能会显著增加。

· 即将推出的 V2 Sanctum Profiles 将进一步拓展 LST 的应用潜力。个性化 LST 的应用前景广阔，特别是在质押奖励的可定制性方面。

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