基金项目方是如何组局攒项目的以及目前有哪些 VC 币值得关注？Research Lead @ Aquarius 萨满大魔王解密 VC 币逻辑，重点如下：
1.Ethena、IO 和 MSN 等 VC 项目通过高估值和市场热度快速吸金做局，这类项目的市场吸引力减弱，投资者转向 MEME 项目。
2.本轮融资热潮导致市场泡沫，高估值项目难以兑现预期，试图通过风投获利的人涌入市场进一步加剧混乱局面。
3.理想主义者难持续，傀儡项目依赖资本操作，顶尖团队如 Zama 和 Fhenix 专注长期技术创新有望走得更远。
4.北美基金投资重技术情怀，亚洲基金投资求市场实效但亚洲项目比北美更难获得长期资金支持。
5.产品优秀的项目如 Paradigm 投资出来的具长期潜力，本轮散户需站在项目方角度一起从 VC 手中获利。
6.技术能力和信息渠道帮助识别项目是否攒局，有潜在问题的项目仍可根据基本面判断接受度。
7.“金矿人矿”理论揭示市场无真正金矿，项目依赖新用户消耗，交易多为无价值的循环。
8.当前市场中的”人矿“是 VC 本身，本轮市场获利的是与项目方一起割 VC 的参与者。
9.撸毛成本低、风险可控，通过空投和质押分散策略可获稳健收益，适合长期坚持。
10.警惕高估值低流通项目，通胀压力大，可以通过 Etherscan 等区块链浏览器查看持币地址的分布情况，如果大部分代币都集中在实际流通中，那么是不错的项目。
11.ETH 技术严谨、安全性高，适合作为 Crypto 人的理想项目，但技术与币价无直接关联。
今年的市场上大量项目都是由大型 VC 主导的，尤其是在 Staking 和 CeDeFi 领域，像在币安这样的顶级交易所上市的项目，几乎都是由这些 VC 推动的。这一轮的市场历程可以通过三个项目来分析 VC 主导项目的盛衰过程:
第一个项目是 Ethena，这是一个典型的 VC 操盘项目。Ethena 通过高估值和严格控制的白名单 Mint 机制，在 VC 轮中表现出色。尽管在早期给散户带来了一定收益，但随着时间推移，Ethena 的代币价格大幅下跌，许多 VC 的投资仍被锁定。像北美 VC 推行的"1 3"（即一年 cliff 期后，三年线性释放）的 Terms，虽然看似保护了 VC 的利益，但实际上许多投资者仍然被套牢。
第二个项目是 IO。在宣布融资 3000 万美元后这个项目引起了极大的市场关注。但实际情况却令人失望：项目在融资时技术尚未成熟，团队还在组建阶段，甚至在安全性方面也存在漏洞，最终导致项目被黑客攻击。尽管如此，IO 还是顺利在币安上市，但许多散户投资者在参与后并未获得预期收益，甚至出现反撸情况。
第三个项目是 MSN，这个项目的创始人通过广泛的宣传和 KOL 背书，吸引了大量投资。但项目在 OKX 上市后很快失去了动力，代币价值迅速下跌，几乎归零。项目方早已安排好退出渠道，通过收割散户和其他 VC 获取利益，最终项目黯然退场。
也有比较成功的 VC 项目，比如 EtherFi、Bouncebit 和 Eigenlayer, 但比较高度同质化：从一开始，这些项目就已经确定了交易平台、执行团队和流动性退出的计划。之后他们再去寻找 VC 进行融资，寻找愿意“抬轿子”的人。实际上很多团队的技术部分都是外包的，质量普遍较差。如果仔细研究这些项目的合约，可以看出其流程和技术水平都相对平庸。VC 项目利用高估值和市场热度快速获利，但随着市场对这些套路的熟悉，VC 项目的吸引力逐渐减弱，投资者开始转向其他类型的项目，如 MEME。
上一轮 VC 的投资策略相对稳健，大部分投资者都获得了不错的回报。这种成功经验导致了本轮融资的热潮，许多以加密货币风投为名义的基金纷纷涌入市场，成功募集到了大量资金。原本的 VC 机构也因此迅速扩大了规模。这种资金的涌入并未伴随技术上的显著创新，市场出现了泡沫现象。
由于 LP 对资金有时间要求，VC 机构不得不在有限的时间内将资金投入市场。这导致了两种情况：要么投资一些估值不高但表现平平的项目，要么争相投资少数所谓的顶级项目，导致这些项目被赋予了远超其实际价值的高估值。这种泡沫化的估值让市场对这些项目的期望值大大超出其应有水平。
以 Ethena 为例，虽然它并非是差的项目，像 WorldCoin、RNDR 也不一定表现不好，但这些项目的估值被推得过高，难以匹配实际的市场表现。与此同时，VC 机构不仅需要投出资金，还希望在这些高估值项目中获利，导致了类似 IO 和 MSN 这样的项目出现。IO 是典型的 VC 主导项目，而 MSN 则明显是项目方反过来收割 VC 的例子。
本轮市场的乱象可以归结为一级市场资金过剩，但优质项目稀缺。许多人涌入市场，试图通过风投获利，进一步加剧了市场的混乱局面，是一种典型的泡沫现象。
在北美地区较为常见一些项目方怀抱理想主义，他们希望通过自己的努力改变世界。这类创业者通常是第一次创业的年轻人，尤其是那些受硅谷文化影响较深的白人或接触过美国文化的创始人。他们往往认为自己在做的事情不仅仅是为了赚钱，而是为了创造一个真正有价值的产品。这类项目虽然初期可能获得融资，但往往难以持续，最终销声匿迹。
另一类创业者则是被推到台前的“傀儡”创始人，他们的项目从一开始就不以团队实力为主，而是依赖于精心设计的宣传和背后的强大支持系统。基金会可能已经预设了项目的盈利路径，包括谁来提升项目的 TVL，谁来站台支持，以及哪个生态系统会推动项目发展。对于这类项目，团队本身的重要性反而降低，更多的是在资本和市场操作上的成功。
还有一种团队从一开始就规划好了如何通过项目获利并退出市场。如果能在交易所顺利割韭菜，他们会迅速从散户身上获利。如果无法实现，也会通过融资狠狠捞一笔。
此外还有一些项目完全与 VC 一致合作，发布一些短期盈利的“土狗”项目，主要目标是快速获取资金。这类项目的运作模式简单粗暴，尤其在亚洲市场更为多见，表现得尤为明显。
市场上也确实存在一些由顶尖科学团队和技术团队组成的优秀项目。例如，正在研究全同态加密（FHE）的 Zama 和 Fhenix 团队，他们融到了巨额资金，其中 Zama 的融资额达 7500 万美元。这些团队成员多为真正的科学家，类似以太坊基金会中的那些人，他们专注于学术研究和区块链行业的发展，发布学术论文，推动行业进步。
还有一些如 Paradigm 投资的项目，这些项目团队对自己在做的事情非常清楚并认真推进。然而，在当前的市场周期中，这类项目的表现和未来能否成功仍然充满不确定性，因此未能引起大家关注，但可以坚信的是这些项目 3 至 5 年后仍然会在行业中存在。
北美和亚洲的基金在投资心态上存在显著差异。北美基金普遍不太急躁，愿意支持一些短期内甚至在下一个市场周期都难以成功的项目，尤其是那些对区块链技术有提升作用的“科学家”项目。而亚洲基金更注重现实的结果，更关心如何从链上获取更多流动性，以及如何让项目在市场上获得广泛认可和喜爱，注重数据表现和市场接受度。
这种差异并没有绝对的优劣之分，而是反映了不同的投资逻辑和文化背景。亚洲的技术水平普遍较高，也有一些表现优异的项目，但这些项目往往在获得资金支持方面比北美的情怀项目更为困难。
项目可以分为两类：一种是产品优秀的项目，另一种是散户有机会参与并获得收益的项目。对于产品优秀的项目，以 Paradigm 为例，这家基金关注的方向和所投资的项目，已经帮投资者避免了许多潜在风险。虽然该基金在熊市期间也经历了亏损，但他们的研究、发布的论文，以及所投资项目的技术逻辑，显示了其严肃认真的态度。Paradigm 投资的项目大多具备长期生存的潜力，即使面临困境，他们也会坚持下去，因为他们是以研究驱动为核心的加密原生基金并投资了如 Flashbots 等公司，值得关注这些项目。
北美市场也有一些表现不佳的基金，例如 PolyChain，建议投资者保持警惕。尽管产品优秀的项目不一定给散户提供参与机会，但那些声势浩大的项目，如 IO，通常会让散户有机会参与。不过，在当前市场环境中，散户需要改变原有的投资思路。过去的逻辑是通过早期投资来获取后续入场者的资金收益，而本轮更需要站在项目方的角度，与他们一起从 VC 手中获利。通过这种思路调整，即使参与到一些并非完全理想的项目中，仍然有可能获得不错的回报。
例如，通过阅读 IO 的技术文档发现了一些不合理之处，从而察觉到问题所在。目的不纯的项目不会在产品开发上投入太多精力，因此具备技术背景的人更容易识别这些问题。也有些项目可能隐藏得很好，即便如此还是会有些蛛丝马迹可以发现。
如果在圈内有一定的信息渠道，通常也能听到一些关于项目的传言，这些传言往往能提供有价值的线索。通过结合传言和技术理解，能够识别出许多所谓的“攒局”项目。即使某些项目背后存在攒局的意图，但如果没有坏的名声，技术和基本面也还算不错，这类项目仍然可以接受，这是一个合理的判断逻辑。
"金矿人矿"理论是对市场和行业反思后形成的观点:大多数项目基本上都在提供服务或工具，像是在制造“铲子”，但这些“铲子”究竟在挖什么金矿？结果发现，市场中并不存在真正的金矿，所谓的金矿其实是“人矿”——那些不断被吸引进来的新用户。这些新用户进场后，往往成为后期项目运作的对象，被“消耗”。许多项目之间并没有实际的刚需逻辑，反而呈现出一种相互依存的博彩关系。例如，Uniswap 服务于 Aave，Aave 又服务于 Uniswap。这种关系让人质疑 Uniswap 等平台的本质，最终不过是提供了一个交易平台，而绝大多数交易的内容实际上是无价值的“空气”。
中国人更善于与这种现实和解，进入市场不一定追求高远的目标。通过这种“金矿人矿”理论来透视市场，寻找“人矿”从哪里来, 尽管听起来有些残酷但这确实是分析行业问题的一种方法论。
目前市场明显被分割成了多个部分。回顾当年铭文项目的盛况，那时的人矿主要来自散户，只需在链上发布一个铭文，并稍微透露一下名称，就能引发强烈的 FOMO 情绪，吸引大量散户参与。这一波散户的涌入，无论是来自 Web2 还是 Web3，都是由情绪驱动的结果。
而现在的情况有所不同，VC 主导的项目流动性主要来自于存量资金，市场没有明显的增量。即使有像 ETF 这样的增量资金出现，这些资金也不会流入 Altcoin 市场，形成了隔离的现象。因此，VC 市场中的“人矿”实际上是 VC 本身。从上一轮市场开始，VC 通过从其他渠道填补亏空，维持了资金流动，但在这一轮，真正获利的反而是与项目方一起割 VC 的参与者。
大交易所通常对项目方的代币销售有限制，因此项目方常通过空投合法发放代币。Manta 的空投规则，就是为了让项目团队获得更多代币。这使得撸毛成为了一种合理的生意，参与者从项目方和 VC 的收益中分得一杯羹。
撸毛的成本相对较低，特别是与炒合约相比。以交互类撸毛为例，一个账号的基本成本包括三件套：推特、Discord 和 Telegram，三件套的成本大约在 20 至 50 元人民币左右。链上操作时，建议尽量减少在主网的停留时间，主要在 Layer 2 上进行交互，这样 GAS 费几乎可以忽略不计。其他开销如隔离 IP 和防女巫工具的成本也相对较低，整个撸毛的成本控制在较低范围内。
质押类撸毛虽然看似需要更多资金，但通过将资金分散质押，可以降低风险并获得可观的收益。用 EtheFi 作为一个例子，这样操作能吃到低保。通过链上追踪，识别项目方可能存在的规则和漏洞，也能获得额外收益。撸毛有很多种玩法，无论是资金量大还是小，只要愿意坚持，都有可能获得不错的回报。相比交易，撸毛的风险更可控，收益也更加稳定。
对于低流通、高估值的项目我们需要认识到其伴随的巨大通胀压力。新代币的不断释放会对市场产生影响。以 Arbitrum 的 ARB 为例，尽管其价格表现初期不错，但持有者并没有任何升息手段，同时还要承受年化 60% 左右的通胀率。这意味着代币的价值在被持续稀释，对普通持有者来说，这是不公平的。
尽管 SUI 也是一个高度依赖 VC 的项目，流通量大且不断释放新代币，但在其链上提供了较高的奖励机制，尤其是各种 DeFi 应用。这使得持有 SUI 的用户可以通过链上活动来对抗通胀，从而减少通胀带来的直接损害。
如何在链上识别需要小心的项目：通过 Etherscan 等区块链浏览器，可以看到每个代币地址的持有者及其分布情况。例如，如果大部分代币都集中在交易所或 Uniswap 等平台的地址中，这说明这些代币在实际流通中。如果代币在当前流通量中占比很低，即便估值高、流通量低，这是一个警示信号。查看交易所地址和持有地址的分布比例，如果大部分代币都集中在实际流通中，那么这个项目相对来说是好的。
ETH 前景不错，常被称为“科学家链”，因为其底层架构、博弈论设计和密码学设计都非常严谨，是由真正的科学家打造的。相比之下，以太坊的最大竞争对手 Solana，则更像是“工程师链”，明显感受到工程师们在改进方向上缺乏明确的指引，且很多技术问题难以解决。例如 Solana 频繁宕机，甚至需要重写代码，这反映了工程师链的局限性。
以太坊的每次升级都非常严谨，尽管有人认为去中心化程度有所下降，但其背后的密码学和博弈论设计仍然保证了其安全性。因此区块链的未来需要一两个真正具备 Crypto 理想的项目，以太坊就是其中一个合适的选择。需要明确的是，项目的技术好坏与币价并无直接关联。
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