UST算法稳定币是什么？算法稳定币的死亡螺旋风险

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算法稳定币UST与美元脱钩的消息成为了这几周财经传媒的热门新闻！对加密货币、区块链没有相关经验的读者而言，也许不明消息为何能成为传统财经界的震撼性，或许以例子作喻会比较容易，如果要以现实世界的例子比较的话，UST与美元脱钩就有如区块链世界的97金融风暴。

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要了解事件与20年前席卷全球的经济危机有何关系，首先就要由何谓稳定币说起。稳定币是指与另一资产价格挂钩的加密货币，最常见就是和美元挂钩，而这些美元稳定币背后有两大挂钩机制：1) 抵押型稳定币: 发行商只会在收到相应的美元后才发行相应数目的稳定币; 2) 算法稳定币: 发行商只会在收到等值1美元的加密货币后才发行相应数目的稳定币。

无论是抵押型稳定币还是算法稳定币，背后机制也是相约，当市面上的稳定币价值低于1美元时，市场人士便能以低价买入这些稳定币，然后与发行商以$1美元或$1美元等值的加密货币赎回，当这些看到套利空间的市场人士买入稳定币时，便会价格推回$1美元；反之，当市场上的稳定币价值高于1美元时，市场人士便能向发行商以$1美元/$1美元等值的加密货币铸造稳定币，再于市场以高于$1美元价格卖出，当中所产生的沽售压力便会将其市价推回$1美元。

骤耳听下来，上述机制乃是天衣无缝，因为所有稳定币背后都有相应等值的美元资产支持，而言很多算法稳定币也以高息作为招徕，例如质押$UST的年息率便高达20厘，自然吸引不少投资者进来。但这却算漏了「死亡螺旋」风险。支持算法稳定币的并非美元，而是加密货币，万一市场人士突然对该加密货币失去信心而大幅抛售该加密货币时，其市值便会跌低于算法稳定币的发行总量，届时稳定币的持有人便会担心没有足够资产支持$1兑$1的汇率。

一旦这些担忧化成沽售压力，人们纷纷把手中的稳定币兑换成$1等值的加密货币，再于市场上沽售该加密货币，这反而会令加密货币更快归零，加快稳定币的脱钩速度。这也是UST所出现的情况，支撑其价值的加密货币$LUNA市值跌低于UST的发行量，令UST背后没有足够资产支持其价值，而由于UST原是第三大市值的稳定币，发行量高峰时高达XXX美元，令不少持有者损失惨重。

上述的说法是教科书或传媒说的版本，但「死亡螺旋」风险却非新鲜事，去年6月时便有一个名为Iron Finance的区块链项目，同样是以加密货币$ICE作为支撑算法稳定币$TITAN维持与美元$1兑$1的保证，结果前者陷入死亡螺旋，其市值一夜归零。比较少人留意的是当年国际货币基金组织（IMF）发表的金融稳定报告中，便特别提及稳定币带来的系统性风险，当中便有说到Iron Finance算法稳定币崩盘的事件，提醒投资者留意相关风险。 

$UST发行商亦即是Luna基金会当然看到问题所在，因此在今年年初时便公布会陆续买入比特币及其他加密货币作为支撑起UST的储备。当市场出现大量沽售UST的压力时，便会动用这些储备护盘，但问题是$UST早已过度「杠杆」，基金持有的20亿美元护盘储备根本不足以抵受$UST(当时其总发行量为180亿美元)的沽压，结果只是一天便宣布护盘失败。

97年金融风暴其实相当类似，金融大鳄索罗斯其时利用亚洲的经济危机为催化剂狂沽港元资产，但港府美元储备充足，买入大鳄沽出的港元资产，兼且快速修例令索罗斯沽空成本上升，最终成功击退大鳄，令港元不致于与美元脱钩。两者命运不同的原因在于港府当时背后真的有足够的美元储备撑市，没有在没有充足的储备下胡乱发行港元，而Luna基金区区只有20亿美元来支撑180亿美元市场的UST。

心细的读者或许会立即会发现：「才不是20亿美元储备，不是还有$Luna（2022年5月7日时的市值为400亿美元）支撑吗？为何仍不能幸免于难？」 但问题当出现极端市况之时，市值下跌7至8成也非等闲事，尤其现在区块链投资、投机以外的价值仍未普及，在未有实际作用支撑下，加密货币价值随时可以归零。今次事件便是很好的例子，40亿美元市值的$Luna只是空中楼阁，在熊市之下也会一夜归零，因此只要一天区块链仍未建立投资以外的实质价值，加密货币也只是建立在泡沫之上的财富。

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