10x Research：后ETF时代，ETH价格会怎么走？

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编者按：北京时间 7 月 23 日凌晨，美国证券交易委员会（SEC）正式批准了以太坊现货 ETF，允许多支 ETF 于周二正式启动交易。然而，或许是由于 ETF 的获批预期早已被市场消化，ETH 的价格在 SEC 的公告发布后并未出现明显波动，截至发文暂报 3442.62 USDT， 24 小时跌幅 1.3% 。

当下，市场最为关注的事项之一无疑是 ETH 价格的后续走势，尤其是在明日 ETF 正式开放交易之后，ETF 所带来的资金流入究竟能否提振 ETH 的价格？是否会出现潜在的「利好出尽即利空」的走势？针对这些问题，沉迷于行情预测的投资机构 10x Research 再次发布了针对 ETH 后市走向的行情分析。

以下为 10x Research 原文内容，由 Odaily 星球日报编译。

让我们先来回顾一下以太坊现货 ETF 的获批历程。

5 月 20 日，SEC 出乎预料地要求交易所更新其 19 b-4 申报材料，这意味着以太坊现货 ETF 的申报进度得到了实质性进展，市场也根据这一变化将该 ETF 批准概率从 25% 直接提高到了 75% 。

5 月 23 日，SEC 正式批准了以太坊现货 ETF 的 19 b-4 文件，解决了该 ETF 上市之前最大的一个问题。

自此之后的七天内，以太坊的期货未平仓合约规模直接从 88 亿美元增至 130 亿美元，ETH 的价格也从 3065 美元跃升至短期最高点 3959 美元。

今日早间，SEC 已正式完成了对以太坊现货 ETF 的最终批准，允许该交易产品于明日开始交易。我们以往曾多次见证过类似的里程碑事件，比如 2017 年 12 月比特币期货的启动， 2021 年 4 月 Coinbase 的上市， 2021 年 10 月比特币期货 ETF 的上市，以及 2024 年 1 月比特币现货 ETF 的上市，所有的这些里程碑之后都出现了短期的修正行情。

当前，交易用户们正在不断地询问我们 ETH 是否会出现类似的走势……

尽管 5 月底 ETH 的价格曾一度涨至 3959 美元，但 7 月初 ETH 的价格也曾一度跌至 3000 美元以下。这本身就表明，交易员们对于 ETH 价格的持续上涨信心不足。虽然 ETH 在本次 ETF 获批之前已回升至 3500 美元，但我们怀疑许多人都会在 ETF 落地后立即选择卖出获利——甚至可能是在落地之前。

此外，围绕着以太坊现货 ETF 的营销力度也相对较低，这可能会直接导致散户或机构对于该 ETF 的兴趣较低。贝莱德 CEO Larry Fink 最近曾进行过电视演讲，但他也只是推广了比特币而非以太坊。这表明，（至少在初期）贝莱德的客户对于 ETH 的兴趣相对有限。

比特币现货 ETF 发布之时，期货市场的年化资金费率接近 15% ，且曾在 2 月份一度增至 70% ，这吸引了许多套利资金的关注 ——它们会购买 ETF 并进行期货对冲，以赚取套利收益。这一买入动作强化了围绕着 BTC 的牛市情绪。

当前，以太坊期货市场的年化资金费率仅为 7-9% ，这对于套利机构并不具备太大的吸引力，尤其是考虑至少为 5% （联邦基金利率）的资本静置成本。相较于 2 月份时比特币现货 ETF 的情况，以太坊现货 ETF 预计不太可能吸引到太多套利资金的流入，从而削弱关于 ETH 的乐观情绪。

注：以太坊随机指标（Stochastics indicator，大于 90% 意味着超买）。

从技术角度来看，ETH 的随机指标（Stochastics indicator）已基本触顶，这意味着当前是一个不错的做空机会——我们会将最近的高点 3560 作为止损位。

相对而言，我们更倾向于在做多 BTC 的同时对冲做空 ETH，而非直接做空。交易者在操作层面上还可以卖出以太坊看跌期权，买入比特币看涨期权。不过期权相对昂贵， 9 月 27 日到期的隐含波动率为 65% ，但 30 天的实现波动性仅为 50% ，这表明隐含波动性包含了显著溢价。

从市场讨论热度来看，这一周期内关于 Solana 的讨论也明显高于以太坊。Solana 生态孕育了 meme 代币的热潮，而由于高昂的 Gas 费用，以太坊则错过了这轮机会。我们可以引用各种数据来作证 Solana 的热度要高于以太坊，比如 Solana 当前有着 1420 万活跃地址，而以太坊只有 750 万……

以太坊的市场主导地位在一个月前曾达到了 18.4% 的高点，现如今则已降至 17.0% 。市场兴趣的缺乏也体现在了始终无法反弹的 Gas 价格上。2024 年 3 月的 Dencun 升级显著降低了网络费用，但网络交易数量停滞不前，活跃地址数量也与三年前相似，以太坊网络几乎没有增长。

在零利率的贸易金融环境下，以太坊的质押收益优势曾是该生态在 2020、 2021 年内孕育 DeFi Summer 的一个关键原因。如今，以太坊的质押收益率仅为 3.12% ，Coinbase 的以太坊质押收益仅为 2.91% 。虽然 ETF 本身暂不涉及质押，但从收益角度看，机会成本是本周期 ETH 需求低迷的一个关键原因。

与 BTC 相比，ETH 上涨的 β 系数也在减弱。自这轮牛市开始以来，ETH 表现就一直不够理想，如果从 2022 年 10 月开始算起，ETH 的表现要落后 BTC 40% 。

考虑到上述因素以及 ETF 的发行商尚未进行大规模的营销活动；再加之部分交易员会选择在消息落地之时平掉一些多头仓位；此外还要算上灰度的潜在资金流出……这的确可以成为看跌 ETH 的理由，至少在初期会是如此。