7月23日,美SEC文件与交易所公告显示,8家申请机构正式通过以太坊现货ETF审批,9支ETF可于美东时间周二9:30(北京时间周二 21:30)在三大交易所开启交易。
不同于比特币的一片坦途,以太坊现货ETF先后经历了踌躇满志、希望破灭、绝地反转以及惴惴不安,最终以皆大欢喜的结局落幕,加密世界也迎来了新的里程碑,利好的情绪再度在市场蔓延。
时间回到2023年9月,比特币ETF的博弈还未拉开,当时的VanEck和21Shares&ARK就向SEC递交了以太坊现货ETF的申请,正式打响机构申请第一枪,而后,Grayscale、Invesco&Galaxy、Fidelity接连递交,贝莱德的参与更是掀起了市场热潮。
比特币ETF通过后,以太坊ETF通过概率倍增,但却因美SEC与以太坊的监管迷局缠绕一度让市场信心大减,以太坊也随之经历了价格的不断流失与比特币的虹吸,直到5月21日,两党政局导致局势反转,以太坊ETF被重提,后又在5月24通过了关键性的19b-4审批,市场进入了漫长的S-1等待。
尽管市场多次传言将上市,狼来了一次又一次,但也给了以太坊炒作的坚实题材,使其价格极具韧性,即使在7月上旬暴跌之时,价格降幅也高于其他主流货币。直到7月23日,历时将近2个月的S-1申请终于正式获批。
据美SEC官方资料显示,9支以太坊现货ETF正式获批,可在三大交易所上市交易。其中,富兰克林、VanEck、21shares、富达、Invesco Galaxy均选择在CBOE上市,Bitwise与灰度则选择了NYSE,贝莱德选择在纳斯达克上市。尽管当前灰度尚未发布正式生效文件,但根据此前纽交所公告,该交易所已批准“上市和注册Grayscale Ethereum Trust和Bitwise Ethereum ETF的普通单位”,预计其也将于美东时间周二开始交易。在ETF每次重大申请通过的前夕,SEC主席照旧在社媒发表了加密投资欺诈警告提示风险,表达了自身对该资产的一贯审慎态度。
纵观各大机构的最终申请,费率战仍成为了核心关键词。
管理费由发行人用于支付基金的维护费用,例如营销费用、工资和托管服务,由于对标产品具有同质性且除灰度外均为首发,规模难以带来先发优势,因而发行产品差异性的体现往往就在于管理费率。发行机构通常会选择以更低的费率以抢先获得市场份额,具备规模优势后再予以增加。
以比特币为例,大多数比特币现货ETF的发行方选择的费率在 0.19%至 0.30%之间,这实际上远低于其他ETF产品,同类ETF多在0.5%-1%左右。以太坊也遵循了同一低费率路径,但豁免期却更长。
从披露数据来看,几乎所有ETF均采取了相应的费率豁免以及优惠规则,总体费用率在0.15-0.25%之间。灰度是其中最让人惊讶的品种,尽管原有信托仍以规模优势秉持着高费率不变,由Grayscale Ethereum Trust转换而来的主要现货 Ethereum ETF费率仍为2.5%,在所有ETF中位列首位。但在其最新申请的迷你ETH信托中,费率仅为0.15%,且前6个月以及豁免金额20亿美元内免费率从,成功成为费用最低以太坊现货ETF。鉴于比特币显著的费率梯级转移特征,灰度此举无疑也有守城之意,寄希望通过开辟自有新产品吸纳原有流量。
除灰度外,富兰克林仍是费率最低的产品,其以太坊现货ETF的管理费用仅为 0.19%,且还包含费率豁免额度100亿美元,时限在2025 年1月31日前。VanEck管理费率为0.2%,并拟于2025年之前免除前15 亿美元资产的费用,之后常规收取。贝莱德也披露其现货以太坊ETF费率为0.25%,前12个月或前25亿美元仅收取0.12%。
此前也提到过,由于ETF低费率导致的赚钱效应不足,Cathie Wood所领导的方舟资本退出了以太坊ETF的申请,这也让21Shares&ARK最终重组为21Shares,但从净资产管理规模来看,方舟的比特币ETF名列第四位,反映出多数ETF仍处于亏损状态。即便如此,以太坊ETF仍要比拼费率,不赚钱也要先行跑马圈地,显示关于费率的竞争有愈演愈烈的趋势。
尽管如此,但从核心来看,从目前已有的比特币ETF进行分析,费率并不会成为最终影响的指标,发行方本身的品牌效应才是真正的产品竞争力,例如贝莱德发行的比特币ETF在上市6个月后资金流入了180亿美元,富达则以95亿美元位居第二,但两者的管理费率都达到了0.25%。反观费率0.19%的富兰克林邓普顿,上市六个月后仅吸引了3.45亿美元的净流入,其中也有初始费用减免的原因,但仍能显示出品牌效应的影响力。
颇为有趣的是,内部战争打得激烈,但对外压力却给到了其他地区。以香港为例,由于高额的合规成本,其推出的ETH ETF费率最低也达到了0.3%,这让其在海外市场的竞争力压力倍增。不出意外,在美国以太坊ETF上市后,香港、欧洲等其他地区的以太坊ETF也将会部分回流至美国。
而从托管方看,延续比特币ETF,Coinbase也成为最后赢家,除了VanEck和富达外,通过ETF的其余7家机构都选择了Coinbase为托管方,其托管收入的披露将成为财报上的重要看点,但长期来看,由于ETF的存在,Coinbase在交易费方向上也将迎来一定挑战。
值得注意的是,尽管美SEC在与Concensys的诉讼中已停止了关于ETH 2.0的证券调查,SEC多名委员也称质押可能会被SEC重新考虑,但所有的发行方在最终申请文件中均删除了“允许质押”这一表述,Grayscale甚至在其迷你以太坊 ETF的文件中,明确表示产品中的任何以太坊都不会被质押。知情人士表示,发行商仍在探索在现有以太坊现货ETF中增加质押功能的方法,但目前,所有的以太坊ETF均不能质押。
不被质押对市场而言喜忧参半,喜的是不存在机构质押稀释其他以太坊生态项目的市占率,但忧的是,不存在质押将大大减少ETF的吸引力,机构方客户的买入也会考虑此因素。而对于ETF的流入量,市场也是众说纷纭,做市商 Wintermute 认为,以太坊 ETF 在未来一年内最多能从投资者处吸引40亿美元的资金流入。这低于大多数分析师预期的45亿至 65 亿美元,而后者已经较比特币 ETF 在过去六个月内在美国交易以来所吸引的170 亿美元资金少了大约 62%。当然,近在咫尺的交易首日数据将会被市场高度关注。
在流量之外,抛压也随即到来。
灰度的以太坊信托ETHE早在本月初就开始不再以低于净资产价值(NAV)的价格交易,而在此前的三年内,由于信托无法实现赎回,买家仅能在场外交易所进行买卖,退出方式不便,ETHE始终以6%至26%的折价进行交易,但随着ETF的逼近,买家争先开始购买折价ETF,这也使得ETH在通过前突破了3400美元。而折价的原有用户和新用户,均可能在ETF通过后进行获利回吐,或是流入至其他ETF中,这一情况此前就在比特币ETF通过后发生,灰度在6个月内流出了超过200亿资金,其中首月就流出65亿美元。
目前,灰度的 ETHE 管理的资产超过110亿美元,根据Kaiko的估算,若Grayscale 的以太坊 ETF 出现与 Grayscale 的比特币 ETF 类似的资金流出,该基金每天平均可能会有 1.1 亿美元的资金流出。据悉,灰度已将10亿美元以太坊转移至Coinbase,具体用途不明,但市场猜测可能是为后续抛售进行前期准备。毫无疑问,这将在在短期内对ETH造成压力,但是多数分析师仍显乐观,认为多数的资金流出会被其他机构所吸纳。
回到ETF本身,老生重谈的是,以太坊ETF的通过仍是加密史上一次重要的里程碑。
不同于比特币的共识认定,以太坊是区块链世界中的最为典型的代表案例,其不仅是使用承载最为广泛的基础设施公链,ETH也是网络中最具实用性的代币。这一代币的ETF通过无疑开启了全新的资产类别,拓宽了投资者渠道,并承认了加密货币作为大众认可的合法投资地位,让传统世界更加的认知到加密领域,真正正视加密世界所带来的影响力,也让后续更多的代币ETF成为可能预见的现实。
从监管侧来看,ETH不被认定为证券,其本身所蕴含的POS与质押也被从证券中脱离,这直接给众多深陷在SEC管辖权争夺战中的加密企业以重要例证,也给其他代币予以表率,甚至有望改变当前SEC主导的加密货币监管话语权,加速行业的合规化与主流化。
而从市场来看,值得强调的是以太坊具备更为强大的溢出效应,相比比特币吸纳传统资本而催生的独立牛市,山寨币的资金流入才可解加密的燃眉之急,尽管以太坊更多也只是吸收传统资本资金,但这一资金带动ETH的上涨,或会在一定程度上溢出至以太坊生态,延续更长时间的牛市。
当然,本次ETF的通过核心全然是政治上的转向,其中无疑也暗含了朝令夕改的政治风险。但从目前来看,两党仍在为加密选民焦头烂额,至少在未来的很长一段时间内,没有人想成为加密的敌人,以此而言,在经历了多年的野蛮生长之后,加密领域,也终于立在了发展潮头。
从盘面来看,或许是由于暂未上市又或是预期消化,主流货币暂无明显异动,BTC现报67380美元,ETH现报3474.97美元。
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