熬过BTC抛售，又到了买方市场

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近日，随着德国政府的抛售，大约4.8万枚比特币资产流入市场。而此时，原属Mt. Gox的资产的重分配也即将到来。我们将在本文中研究这些卖方市场的新生力量和ETF产品将如何撬动市场价格。

摘要

• 大型实体持币现状：目前，大型实体合计持有约490万 BTC，占市场流通供应量的25%。其中，CEX和ETF托管人所持资产的占比**。
• 市场反应：德国政府抛售比特币后，市场短期内偏向卖方，随后新的资金流再度涌入，重新支撑起了市场。
• 市场盈利能力：尽管波动，但大部分比特币供应仍低于当前现货价格，显示市场盈利能力仍然非常强劲。

评估大型实体

比特币持有者的版图始终在不断演变，因此，我们需要随着时间不断调整我们的研究框架。其主要参与者包括Miners、交易平台、独立实体（如Mt.Gox受托人）、政府执法部门及机构级托管人和ETF。这些大型实体对市场有着举足轻重的影响。

持有量分析

下图显示了这些大型实体持有的 BTC 数量。

• CEX：持有约300万枚比特币，是市场中**的卖方压力来源。
• 美国ETF余额：随着11只新美国现货ETF的推出，累计持有88.7万枚比特币，成为第二**特币资产持有者。
• 包括Patoshi在内的Miner：70.5万枚比特币，尽管过去是卖方压力的主要来源，但随着减半事件的推进，其影响力逐渐减弱。
• 政府实体：持有20.7万枚比特币，其中，政府执法部门会定期分批出售扣押的比特币，对市场产生短期冲击。
• Mt. Gox受托人：负责保管Mt. Gox破产后的资产，目前持有13.9万枚比特币，其资产重分配将影响市场。

图一：大型实体持有的比特币余额

市场动态分析

在下图中，通过对比Miner 与CEX ，以及ETF链上钱包 的净流量变化，可以看出不同实体对市场的影响程度。Miner群体的净流量波动较小，而CEX和ETF的资产波动量显著，对市场的影响更为显著。

Miner净流量：过去12个月间，每周变化通常约为±500BTC，显示其市场供应相关度减弱。

CEX与ETF：资产波动量通常达到±4,000BTC，表明这些实体对市场的影响可能比Miner大4到8倍。

图二：大型实体总流量比较（7日总和）

卖方压力分析

单独分析来自大型实体的资产净流出量，可衡量其带来的卖方压力。我们可以得出三个重要结果：

• Miner压力：当价格波动时，来自Miner的卖方压力常会增加。
• ETF流出：在比特币价格于3月创下新高后，来自ETF的资产流出占主导地位，而这其中又主要来自GBTC产品。
• 政府抛售：德国政府抛售的4.8万枚比特币在短时间内迅速消耗，对市场造成显著冲击。但大多数资产流出发生在价格跌至5.4万美元之后，表明市场实际上抢在新闻之前就做出了反应。

图三：大型实体卖出总额

下图显示了自7.3万美元的历史高点以来，这些大型实体的累计资产净流出。从中我们可以看出，相对于政府卖方、ETF产品和交易平台的资产洪流，来自Miner的卖方压力相对较小。

CEX所持有的资产仍然是卖方压力**、最**的来源。然而，即使来自CEX的资产流出量高不可攀，我们仍然也可以看到，最近来自德国政府的资产抛售的可怕规模。

图四：大型实体总出售规模

市场稳定性与投机性

市场稳定性：ETF资金流的积极信号

在经历了长期的价格震荡后，所有ETF产品都经历了一段资产净流出期。而随着价格跌至5.4万美元的低点，ETF 持有者的资产目前已跌破其平均成本基础，目前仅为5.82万美元。

作为对长期市场下跌的回应，自6月初以来，ETF产品**迎来了显著的正向投资，上周流入资金超过10亿美元。

图五：美国比特币现货ETF资金流

投机性减弱：投资者兴趣的转变

交易平台的资金出入量往往是衡量投资者兴趣和市场流动性的**指标。随着比特币价格在3月创下历史新高后，交易平台的资金流量明显下降，而比特币交易量 此后则一直保持在每天约15亿美元左右。

与以太坊 的流入/流出结构进行比较，投资者对比特币的兴趣更为稳定，以太坊的流入/流出量在2021年牛市**时曾与比特币相当，但如今已明显减少，这进一步印证了投资者投机兴趣的**。

图六：交易平台比特币/以太坊流入/流出量

供需平衡与市场心态

已实现收益/损失的数据揭示了市场供需之间的微妙平衡。

尽管市场从高点回调超过25%，但已实现损失并未显著增加，这表明市场并未陷入恐慌性抛售。相反，投资者似乎在等待更好的入场时机，市场心态趋于谨慎乐观。

图七：已实现收益/损失

净卖方市场向买方市场转变

将流入交易平台的比特币和以太坊视为卖方压力，与稳定币的流入量进行比较——因为稳定币的流入量代表了市场需求，通过这个指标，我们能够评估市场是如何在买方和卖方之间取得大体平衡的。

• 接近零的值表明市场处于平衡状态，即买方流入量与主要两种资产的卖方压力相当。
• 正值表明市场处于买方状态，其中，稳定币买方超过主要资产的卖方。
• 负值表明市场处于卖方状态，其中，新流入市场的稳定币吸收了超卖的资产量。

如图八所示，自2023年中期以来，市场一直处于净卖方状态。但在过去几个月里，它一直在向另一侧进行转变。

图八：主要数字资产的买/卖方资产流入

现货累计交易量增量(CVD，衡量CEX中，买入/卖出交易量之间的净差额)指标也显示了类似的市场动态。

我们可以看到，自3月比特币价格创下历史新高以来，卖方占据了市场的主导地位。然而，截至上周，CVD已录得自7月以来的**个净买方指标，表明现货市场面临的卖方压力有所减弱。

图九：所有交易平台CVD指标（7日移动平均）

投资者盈利能力仍然强劲

随着比特币价格跌至5.35万美元的局部低点，投资者持有的处于亏损状态的供应量比例大幅飙升，已达到总供应量的25%左右。这使得利润供应百分比指标大幅回落，跌至其长期平均值的75%，达以往牛市调整期间的历史谷值。

图十：利润供应百分比的震荡情况

投资者盈利能力的分析揭示了不同投资者群体的市场反应。

过去30日中，短期持有者在市场回调中遭受了较大损失，其盈利能力急剧下降，超过66%的供应量转盈为亏。

然而，长期持有者则表现出较强的韧性，其盈利能力几乎未受影响。这表明长期投资者对市场的信心更为坚定，他们更注重长期价值而非短期波动。

图十一：不同投资者群体的盈利能力变化

总结

尽管Miner历来都是卖方压力的主要来源，然而，我们注意到，随着每次减半，他们对市场的影响都在递减。相反，来自ETF产品和CEX的资产对市场价格开始发挥越来越重要的作用。

随着德国政府的行动，市场在上个月吸收了4.8万枚比特币。来自德国政府的卖方压力被重新出现的买方需求吸收，这使得原先市场面临的强大卖方压力得以缓解。而此后新的需求方重新出现，这**了价格的未来积极走向。

短期持有者无疑在之前的一个月中饱受挑战，最近的回调使他们的很大一部分资产处于亏损状态。

但与此相反，成熟的投资者仍然坚定不移，其盈利能力几乎没有下降，这凸显了他们对市场仍旧抱持有坚定的信心，并继续坚定地贯彻着稳健的投资策略。

文章来源：https://insights.glassnode.com

原文作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode

原文链接：https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-29-2024/

校对：Akechi、Anna

排版：Anna

审核：Amber