TVL骤降、代币腰斩，Pendle发生了什么？

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写在前面

Pendle Finance 是一个创新的利率衍生品协议。简单来说，它通过将生息**（即持有会产生收益的**）拆分为本金**（PT）和收益**（YT），实现了本息分离。这种机制能够让用户根据自身的需求选择不同的风险和收益敞口，更灵活地管理自己的投资。

在过去的两年里，Pendle 在激烈的市场竞争中脱颖而出，并成功成为 LSDFi/Yield 领域当之无愧的龙头协议。然而，近期 Pendle 的 TVL 从接近 70 亿美元的规模一路下跌至 34 亿美元，**价格也接近腰斩。

这一现象引发了广泛关注。因此，本文将详细分析此次 TVL 下降的原因，并从中观察对 PENDLE **的影响，以试图总结 PENDLE **的未来预期供读者参考。

事件概述

根据** Defilama 数据显示，6 月 10 日时，Pendle 的总锁仓量（TVL）曾攀升至 67 亿美元的峰值。然而，在随后的两个星期内，TVL 急剧下降了 40%，约 30 亿美元的资金从 Pendle 中撤出。这一显著下跌的主要原因是 Pendle 平台上的多个金融产品到期，导致用户选择停止质押，纷纷撤离。

Pendle TVL（Source：Defillama）

详细分析

自 6 月 26 日以来，Pendle 用户已经提取了超过 30 亿美元的存款，这一主要来自于流动性再质押**（LRT）的撤离。通过对比这些再质押协议的总锁仓量（TVL）下降情况和 Pendle 的 TVL 走势，可以发现它们在六月到七月间均达到了峰值后逐渐回落。

ether.fi TVL（Source：Defillama）

Renzo TVL（Source：Defillama）

Swell TVL（Source：Defillama）

Zircuit TVL（Source：Defillama）

Pendle 平台上的 LRT 流动性大幅撤离，主要受到以下两方面因素的影响：

1. Pendle 场内市场和自动做市商（AMM）中的产品到期
2. 再质押项目空投预期**或落地（如 Ether.fi、Puffer、Renzo 等项目）

• 例如，Ether.fi 即将开启 Season2 空投。

6 月 27 日 Pendle 场内产品大规模到期（Source：Pendle 官网）

自 6 月 10 日 Pendle 的总锁仓量（TVL）达到峰值后，到 7 月 8 日为止，TVL 总共减少了约 30 亿美元。这样的急剧减少主要涉及到一些尤为重要的市场资产的撤离，包括 Ether.fi 的 weETH、Ethena 的 sUSDE、Zircuit 的** ezETH 和 Renzo 的资产等等。这些资产的撤离并不仅仅是受单一因素影响，而是多种因素共同作用的结果。

主要资产撤离

对于市场中的主要资产撤离，大概可能的原因为：

1. Ether.fi 的 weETH 撤离

• Ether.fi 近期公布将要开启 Season2 的空投，这可能促使投资者选择兑现收益，提前撤资。
• 另外，市场对空投的预期**，也可能导致部分投资者持观望态度，进而选择暂时退出市场。

2. Ethena 的 sUSDE 和 Zircuit 的 ezETH 撤离

• 这些项目的存款到期，也使得投资者选择退出质押，回收资金。
• 此外，这些资产所在的平台可能面临流动性压力，促使投资者尽快撤出以规避风险。

为什么会提前撤离？

除了已到期资产的撤离，许多预定七月、八月、九月到期的资产也提前撤离，有可能的原因是：

• 市场情绪的波动：在加密货币市场中，投资者情绪波动较大，一旦市场传出不利消息，便会引发恐慌，由此导致大量资产提前撤离。
• 流动性需求：一些投资者可能由于自身资金流动性需求，选择在到期前提前撤资。
• 市场预期的调整：投资者根据市场及政策变化，调整其投资策略，避险情绪增强。

Pendle 场内日交易量（Source：sentio）

根据下图中情况，vePendle 解锁量在 2024 年六月和七月达到一个显著高峰。可以看出 Pendle TVL 的回撤时间点也与 vePENDLE 解锁时间点有**关联。大量**解锁往往会带来市场抛售压力，投资者可能会因为预期价格下跌而提前进行抛售，导致价格下滑，传导到 PENDLE **本身上可能就会造成预期上的前置性抛压。而大量解锁导致市场**通的 PENDLE **增加，供过于求的情况下价格可能会下跌。

vePENDLE 解锁情况（Source：Dune）

另一方面，PENDLE **持币第二的巨鲸用户 0xb262F75dbBff55F14E2a50e2d9d751E213C81ED0 在 7 月 8 日向 Binance 充值了超过 100 万枚 PENDLE，价值超过 300 万美元 （左侧为存入数量和价格点位，右侧为**变化数量和价值）

巨鲸地址出货操作 2024.7（Source：Mest.io）

根据链上数据可以发现该地址从今年 2 月开始已陆续向 Binance 充值多笔、高价值 PENDLE 进行出售，总计 1900 万美元，其中 4 月份出售额高达 1100 万美元。

巨鲸历史出货情况（Source：Mest.io）

反映在**本身上，自 6 月 27 日解锁前价格就已经开始出现异动，近期从前高 6 月 23 日 $6.17 到 7 月 8 日 $3.45，短时内已下降 44%。

PENDLE 价格走势（Source：Coingecko）

筹码结构分析

6 月 25 日，场内巨鲸用户持仓比例高达 71.2%，但到 6 月 28 日，巨鲸用户比例骤减至 4.7%，几乎达到了历史低值。同一时期，散户持仓比例从 27.1% 增加到了 92.4%。这表明，巨鲸的抛售行为对散户产生了显著的影响，市场中的筹码结构发生了巨大变化。

PENDLE 筹码结构（Source：Dune）

自 6 月 30 日起，巨鲸用户持仓比例逐渐回升，这表明部分巨鲸用户重新开始**或建仓 PENDLE。对于散户而言，这具有**的参考价值。然而，由于此前巨大的卖压，当前市场中新增加的 PENDLE 买家数量较少，多为重复交易者。

一般情况下，当新增买家数量在重复交易者中显现突破迹象时，这往往是**价格短期突破的信号，反之亦然。

PENDLE 价格剧跌

1. 大规模抛售压力加剧

如同之前所提及的，巨鲸**的高额充值势必将在市场造成抛售的巨大压力，这种压力会极大地影响市场价格，使其在短期内迅速下跌。

从 6 月 23 日 $6.17 到 7 月 8 日 $3.45 的下跌幅度（约 44%）验证了市场对此类巨额卖单的敏感度。

2. 市场情绪普遍承压

在短期内，由于不断有巨额**涌入市场，可能会继续持有恐慌心态，这将进一步压低币价。

巨鲸的操作手法很大程度上对散户持币者和中小交易者构成**心理，可能导致恐慌性抛售不断。

3. 潜在市场反弹的条件

如果巨鲸的抛售处于高峰或接近尾声，短暂的价格稳定和缓和期或许会出现，之后将可能迎来市场自我修复。

市场一旦确认巨鲸已完成大规模抛售，剩余部分**价值可能会逐步回升并找到新的平衡点。

总结与展望

1. 短期观察

目前来看，PENDLE **缺乏足够的动能，新增买量无法形成明显支撑。因此，在短期操作中也应该注意大盘相关风险，避免过早**而带来的潜在损失。相比之下，长线投资者可以考虑分批建仓或定投，这样的风险相对更低，也更为稳妥。

PENDLE 新旧交易者情况（Source：Dune）

未来因素

• 一旦市场消化完这些大单交易，并且没有新的重大卖压或负面消息影响，价格可能逐步企稳，并在新的支撑位上开始反弹。
• 需关注其他巨鲸或持币大户是否有类似的操作迹象。

Restaking 赛道标的（如 Eigenlayer）的落地和 TVL 变动情况可能会对 Pendle 的发展产生**影响。投资者应关注相关数据，并灵活调整投资策略。不过，考虑到 Pendle 的良好基本面，长期来看，PENDLE 仍是一项值得关注和选择的投资标的。

供稿：Gage / Mat / Darl

编辑校对：Punko

特别鸣谢：感谢以上小伙伴对本期内容做出的突出贡献。