原文编译：深潮 TechFlow

概要

· 尽管日本早期就采用了加密货币，但由于历史上发生了两次最大的加密交易所黑客攻击，其发展历程很坎坷。

· 这些事件迫使日本的监管机构比其他国家更早介入，为行业提供了明确的监管框架。

· 然而，严格的监管和高税率使得日本在竞争力上不如新加坡和香港等邻国。

· 在低交易量和乏味的国内创业环境中，日本在发展其 Web3 行业方面面临诸多挑战，要实现复兴需要政策上的重大变革。

引言

由于缺乏高收益机会，且国内股市缺乏吸引力，日本的普通投资者长期以来以对杠杆交易的热情而闻名。日本的个人货币交易者在 TRY/JPY（土耳其里拉/日元）外汇交易对上的影响力巨大，国际金融界甚至创造了「Mrs. Watanabe」（渡边夫人）这个术语来代表他们。当比特币和其他加密货币在 2010 年代初进入普通用户市场时，日本的日内交易者热情地接受了这一新兴资产类别。然而，投资者很快面临国内的挑战，包括两次著名的交易所黑客攻击，这与日本在创业和投资方面的吸引力不足相结合，使得该国在 Web3 领域的地位下降。

在这篇研究文章中，我们将：

1.回顾日本加密货币的历史，特别是各种监管发展的情况

2.分析日本目前的状况

3.探讨国内行业的一些主要参与者

日本加密货币的历史

日本的加密货币发展历程中经历了许多重大事件，如 Mt. Gox 和 Coincheck 黑客攻击，这促使政府实施了严格的监管措施，以保护投资者和维持金融系统的稳定。日本继续发展其监管框架，以应对加密货币领域的新挑战和机遇。

早期和 Mt. Gox 的崛起

2009 年：

比特币，第一种加密货币，由一个使用 Satoshi Nakamoto 名字的不明人或团体引入。在这些早期阶段，各地对加密货币的意识和采用都很少，尽管创作者使用了日本化的假名，但在日本也不例外。

2011~2013 年：

Mt. Gox，一家位于东京的比特币交易所，成为全球最大的比特币交易所，在其巅峰时期处理了绝大多数的比特币交易。（图 1）。

图 1：截至 2013 年底的全球 CEX 交易量

Mt. Gox 黑客事件及其后果

2014 年：

Mt. Gox 暂停交易，关闭其网站，并申请破产，宣布约 85 万个比特币（相当于当时所有比特币的近 7%，价值约 4.5 亿美元）被盗。调查显示，管理不善和安全措施不足是导致损失的原因。

图 2：在 Mt. Gox 停止提款后 3 天内，比特币价格一度下跌超过 40%

监管发展和早期法规

2015 年：

· 金融行动特别工作组（FATF），七国集团（G7）的政府间政策制定机构，发布指南，建议各国监管虚拟货币交易所，以打击洗钱和**融资。

· 日本政府开始起草立法，旨在监管交易所，以保护消费者并确保金融稳定。

2016 年：

· 日本内阁和国会通过了修订《支付服务法》（PSA）和《金融工具和交易法》（FIEA）的法案。这些修订承认虚拟货币（如比特币、以太坊、瑞波币、莱特币和比特币现金）作为一种支付手段，并对加密货币交易所施加监管要求，为全面实施加密货币法规奠定了基础。

· 金融服务局（FSA）负责这些法规的实施，重点是交易所的注册要求、网络安全措施和反洗钱（AML）协议。

Coincheck 黑客事件和加强的监管

2017 年：

· 修订后的《支付服务法》于 4 月生效，要求加密货币交易所向 FSA 注册，并遵守 AML 和了解客户（KYC）规定，这些法规还将比特币分类为一种预付支付工具。

· 比特币和加密货币在日本获得了显著的普及，许多商家如日本最大的电子零售公司 Bic Camera 开始接受比特币作为支付方式。

· 国家税务局（NTA）将加密货币收益分类为「杂项收入」，使其成为应税收入。

2018 年：

· Coincheck，作为日本最大的加密货币交易所之一，被黑客攻击，导致约 5.23 亿个 NEM（价值约 5.3 亿美元）被盗。客户最终由 Coincheck 全额补偿。这次黑客攻击仍然是历史上最大的加密货币劫案之一，并促使 FSA 采取更严格的监管措施。据 Cointelegraph 报道，该交易所将 NEM 存储在热钱包中，而不是多重签名钱包中。图 3 显示了黑客事件发生后前两个月内 NEM 价格下跌超过 76%。2018 年第一季度是熊市的开始，但即使除去熊市的效应，$XEM/$BTC 交易对也下跌了超过 61%。

图 3：Coincheck 黑客事件期间的 XEM 价格走势

· Zaif，一个较小的交易所，被黑客攻击，损失约 6000 万美元。

· 日本虚拟货币交易协会（JVCEA）成立，作为政府批准的自律机构，以提高行业标准，并负责批准交易所上市的 Token。

· FSA 向几家加密货币交易所发出业务改进命令，并进行现场检查以确保符合新法规。

· FSA 将加密货币保证金交易的杠杆限制在存款金额的 4 倍，旨在遏制投机交易并保护投资者。

杠杆交易法规和持续发展

2019 年：

· Coincheck 现已符合新法规，恢复运营。

· 日本内阁批准了新的法规，将加密货币保证金交易的杠杆限制在初始存款的 2-4 倍。

· 修订后的《金融工具和交易法》（FIEA）和《支付服务法》（PSA）生效，进一步收紧对加密货币交易所和证券型 Token 发行（STO）的监管。

2020 年：

· FSA 将保证金交易的最大杠杆率降低到 2 倍。

· 进一步修订的 PSA 和 FIEA 得到执行，重点是加强用户保护和市场诚信。

2021 年：

· 日本继续发展其监管框架，重点是增强投资者保护、网络安全和防止洗钱。

· FSA 成立了一个新的监管机构，监督加密货币交易所运营商并确保其遵守不断变化的法规。

· FSA 要求 JVCEA 实施自律规则，涉及交易期间的信息共享的「加密旅行规则」。

最新发展

2022 年：

· FSA 为交易所的数字资产托管引入了额外的指南，强调需要强大的内部控制和风险管理实践。

· JVCEA 在其自律规则中引入了旅行规则，而内阁秘书处修订了《防止犯罪收益转移法》（APTCP）以执行该规则。

· 日本税务委员会修订了税法，免除 Token 发行人对未实现的加密货币收益支付公司税。

· 日本探索发行**银行数字货币（CBDC）的潜力，日本银行正在进行实验和研究。

· 上议院通过了一项监管稳定币的法案，监控洗钱并打击洗钱活动。

· 自由民主党（LDP）数字社会推进总部发布了《NFT 白皮书：Web 3.0 时代的日本 NFT 战略》，提出了开发和保护 NFT 的政策建议。

· 日本经济产业省（METI）成立了 Web3 政策办公室，为 Web3 相关行业营造支持性商业环境。

· FSA 正在推进解除对外国发行的稳定币的禁令。

2023:

· FSA 继续完善其监管方法，重点关注 DeFi 和 NFT 等新兴趋势。

· FSA 就修订 APTCP 执行令的命令草案进行公开咨询，明确旅行规则对日本虚拟资产服务提供商 (VASP) 的适用。

· 日本首相岸田文雄强调 Web3 是经济改革的支柱，称其为 "资本主义的新形式"，并强调其通过解决社会问题推动增长的潜力。

2024:

· JVCEA 计划简化数字货币的上市流程，旨在精简市场上已有代币的审批程序。

· 预计将取消某些数字资产在授权交易所的冗长预审程序。

· 内阁批准一项法案，允许风险投资公司的投资工具直接持有数字资产。

现在我们处于什么位置？日本正在为 Web3 的采用而奋斗

日本在 Web3 采纳方面的弱点主要源于监管限制，特别是在交易所上市和税收方面。交易所上市受到 FSA 的严格监管，本地 CEX 缺少主要加密货币，无法提供稳定币的流动性（图 4）。

图 4：本地 CEX 的产品有限。

注：我们查看了 Binance 和 ByBit 的 USDT 配对币种，因为它们都不提供美元法币。

对于 ByBit，$SHIB 和 $BONK 以 1000 单位块提供（$1000BONK 和$SHIB1000）

除了 Bitbank 在日本交易所中提供的币种最多之外，这加强了主要币种在日本交易所的主导地位（图 5）：

图 5：日本和国际 CEX 的前两大资产的市场份额。持续时间：2024 年迄今

同时，加密货币收益被视为杂项收入，按个人所得税等级加上地方税征税，最高可达 55%（图 6）。

图 6：日本对加密货币的资本利得税高得令人望而却步

在机构投资者介入之前，曾有一段时间，日元交易量超过了美元交易量，但上述挑战使得形势变得艰难。

图 7：日元在全球法币交易量中的市场份额

日元的绝对主导地位，一度占所有法币交易量的 60% 以上，在疫情期间迅速消失。然而，亚洲法币交易量的总份额随着交易量从日元转移到韩元而保持相对稳定（图 8）。

图 8：日元交易量相对于其他货币的市场份额

有趣的是，当我们将日元和美元交易量重新基准到 2021 年 11 月的历史最高点时，日元交易量在本周期中显示出更强的恢复（图 9）。

图 9：日元和美元交易量以 2021 年 11 月的历史高点为基准=100

在机构方面，日本是一个内容 IP 丰富的国家，拥有如 SEGA 和 Kodansha 这样的公司，使其成为 NFT 和游戏驱动项目的理想之地。理论上，这些公司可以带来关注、用户、研究能力和资本，问题是，这种策略在任何国家都显示出极小的效果，而这已经被吹捧为日本的牛市案例多年了。

在政治上，放松管制的执政党最近在 2024 年 4 月的众议院选举中落败，给反对党立宪民主党带来了动力，这引起了人们的关注。然而，鉴于自民党在国会参众两院中的持续多数地位，以及采用 Web3 的国际和国内竞争日趋激烈，我们认为这些事态发展目前还不足为虑。

加密货币面临许多不利因素，但简单地说，许多问题都是文化问题，因此无法量化，也没有简单的解决方案。作为一个国际大都市，人们的英语水平极低，固有的创业精神缺乏，在本地知名大公司的稳定工作仍被视为毕业后就业的巅峰，公司的谨慎态度与加密货币的 "快速移动 "性质形成鲜明对比，等等。所有这些因素都是相对的，尤其是与新加坡和香港等亚洲竞争对手相比，但其中很多因素也是绝对的，这使得挑战变得更加困难。再加上税收和 CEX 产品供应方面的挑战，很难想象日本的采用率会很快赶上其亚洲邻国。

日本加密市场的主要参与者

i) 中心化交易所 (CEXs)

如前所述，与国际同行相比，日本的中心化交易所在产品提供方面竞争力不足，同时高资本利得税使得加密货币交易不具吸引力。这些挑战反映在国内交易所的交易量上，而且这些交易所的用户界面和用户体验 (UI/UX) 也落后于国外竞争对手。

目前，日本有 29 家加密资产交易服务提供商在金融厅 (FSA) 注册。我们通过图表展示了当前的市场格局。

· BitFlyer 是按交易量计算的最大交易所，近年来一直保持其主导地位。

图 10：日本中心化交易所交易量份额

然而，与顶级国际交易所相比，日本的国内交易所交易量几乎没有竞争力。自新冠疫情以来，Binance 已经远远甩开了日本的交易所。

图 11：日本交易所现货交易量总和与 Binance 的比较

这种差异同样可以在比较交易所现货 BTC 订单簿的深度时观察到。

图 12：1% 深度的现货 BTC 订单簿，日本交易所与 Binance 的比较

ii) 投资集团：

SBI Digital

SBI Holdings (TYO: 8473) 是一家总部位于东京的金融服务集团，成立于 1999 年。最初是软银集团的一部分，2000 年独立。SBI Holdings 在多个领域运营，包括金融服务、资产管理和生物技术。它以将技术与传统金融服务相结合以推动创新和增长而闻名。

SBI Digital Asset Holdings 是 SBI Holdings 的子公司，专注于数字资产和区块链技术，是日本最大的加密货币投资集团。SBI Digital 于 2020 年推出，旨在通过提供数字资产交易、代币发行和托管服务等综合解决方案，彻底改变传统金融行业。他们为各种数字资产交易提供安全平台，并促进代币发行，使企业能够通过安全代币发行（STO）等创新方法筹集资金。他们的托管服务确保数字资产的安全存储和管理，利用先进的安全措施保护投资。SBI Digital 还与全球金融机构合作，例如与 SIX Digital Exchange 合资在新加坡设立加密风险基金，旨在提高整个亚洲和欧洲数字资产的流动性和基础设施。另一项重要举措是 2023 年推出的数字空间基金，资金规模高达 6.6 亿美元，重点关注 Web3、元宇宙、人工智能、金融科技和其他新兴技术。

SBI 在传统金融和加密领域提供多种服务，包括通过其子公司 B2C2 提供托管解决方案和做市服务。

iii) 协议/项目：

Astar Network

Astar Network 是一个建立在 Polkadot 生态系统上的去中心化应用程序（dApp）平台，也是日本最重要的加密项目之一（不过著名的是，其总部并不在日本，而是在新加坡）。它由日本区块链领域的知名人士渡边绍太（Sota Watanabe）创立。Astar 旨在为开发者提供一个可扩展、可互操作和去中心化的网络，以部署他们的应用程序。该网络支持多种虚拟机，包括以太坊虚拟机（EVM）和 WebAssembly（WASM），允许开发人员使用各种编程语言编写智能合约。

Astar Network 是一个去中心化应用 (dApp) 平台，建立在 Polkadot 生态系统上。尽管 Astar 是日本最领先的加密项目之一，但其总部设在新加坡。该平台由日本区块链领域的知名人物 Sota Watanabe 创立，旨在为开发者提供一个可扩展、互操作和去中心化的应用部署平台。Astar 支持多种虚拟机，包括以太坊虚拟机 (EVM) 和 WebAssembly (WASM)，允许开发者使用多种编程语言编写智能合约。

Astar 通过提供必要的工具和基础设施，促进 dApp 的开发，推动去中心化金融 (DeFi)、非同质化代币 (NFTs) 和其他区块链应用的创新。Astar 与 Polkadot 的集成增强了其与其他区块链的互操作性，使其成为区块链生态系统的重要组成部分。

Astar 在日本具有重要意义，因为它是该国领先的区块链项目之一，展示了日本科技界对区块链技术的兴趣和投资。然而，Astar 上的活动仍在起步阶段：图 13 显示了该链的 TVL（以美元计），图 14 显示了其本地代币 TVL 的增长。

图 13：Astar 与更大的链条的以美元 TVL 对比

图 14：Astar TVL 与 Solana TVL 的比较，以其本币（$ASTR 和 $SOL）计算，以 1 月 23 日=100 为基准

Backpack

Backpack 是近年来最令人兴奋的钱包提供商之一。他们的非托管钱包目前支持 Solana、Ethereum 和 Arbitrum，提供浏览器扩展以及 iOS 和 Android 应用程序。有趣的是，该公司由两位非日本创始人创立，他们选择东京作为总部。我们采访了 Backpack 的联合创始人 Tristan Yver，讨论他们为何选择在日本设立公司：

1.你是谁，什么是 Backpack？

我是 Tristan Yver，Backpack 的联合创始人。Backpack 是一个加密货币钱包，旨在通过提供一个安全、用户友好的平台来管理所有的加密资产。我也是 Mad Lads NFT 集合的创始人之一，这是 Solana 上领先的 NFT 集合，也是加密领域最强大的社区之一。

2.为什么选择日本作为你的总部位置？

我们选择在日本设立总部，因为这里的监管环境正在逐步完善，我们有一个本地团队驻扎在这里。在亚洲所有国家中，日本是我们团队最想设立总部的地方，因为这里的安全性和生活质量都很高。我们还致力于将日本推广为一个蓬勃发展的 Web3 国家，并邀请其他创始人和团队来访问我们。

3.你认为国内需要做出什么改变才能增加加密货币的采用？

为了推动加密货币在日本的普及，需要更多的资源供工程师学习区块链编程，并且创业部门需要意识到 Web3 领域的巨大机会。我还认为，更友好的税收政策会吸引更多个人投资者参与加密市场。

4.你能否介绍一下 Backpack 即将推出的更新？

我们很高兴能够在 Backpack 钱包中添加更多的区块链支持。我们从 Solana 和 Ethereum 开始，现在支持 Arbitrum，很快还会支持 Base、Optimism 和 Polygon。这些创新旨在为用户提供最佳的非托管加密管理体验。

结束语

尽管日本在普通用户应用方面起步较早，但交易所黑客攻击事件后的监管审查、高昂的税收、交易所提供的有限币种以及文化障碍等因素，使得日本在 Web3 领域远远落后于亚洲同行。由岸田领导的自民党现任政府将目光投向了正确的方向，但进展缓慢。当地交易所的活动反映了这种挣扎，目前还很难看出有什么催化剂可以改变日本的颓势。然而，全面的监管环境，以及 Tristan 提到的安全和生活质量等生活方式，继续使日本成为一个有吸引力的居住地，正如我们在 Backpack 看到的那样，有才华的人可能会选择日本作为其运营基地。