牛市就要“买新不买旧”？数据解析该套投资理论

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原创 | Odaily星球日报

作者 | 言忱

近期，市场热议在 VC和CEX这种利益垄断集团的压力之下，项目方团队为给早期投资机构和内部人员提供充足的退出流动性，在头部CEX以尽可能高的FDV启动，而让中小投资者沦为“接盘侠”。

Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi在《VC视角：“高FDV、低流通”代币下跌的祸因究竟在哪？》中予以回应，并给出数据支撑。其核心观点是：低流通量/高FDV代币普遍表现不佳是市场自我修正的过程。而Ambient创始人则站在“ETH 本位”角度亮出观点：以ETH计价，新发行代币的FDV与过往差别并不大。

实际情况如何？Odaily星球日报基于 X 平台用户@tradetheflow_的研究基础，进行数据更新、补充、分类和解读，并对比两轮牛市周期，得出结论：在头部 CEX 购入新币已不再是一门好的投资。

数据支撑（来自tradetheflow_观点）

回顾过去 6 个月在最大的 CEX——币安上的所有新上市的代币，我们注意到有超过80% 的代币价格自上市之日起均有所下跌。

少数例外是：

$MEME: 一个meme币

$ORDI: 公平发射，没有一级 VC 的参与

$JUP：Solana生态的强力支持

$JTO: 同样是Solana生态的强力支持

$WIF : 另一个 meme 币

近期币安新币的数据统计一览

币安新上市的大多数代币都是由顶级VC支持的，并且以十分疯狂的估值上市。这些代币在Binance 上市之日的平均 FDV 超过 42亿美元，有些新币甚至荒谬到了FDV超过 110 亿美元的程度。 但是这些项目通常并没有真实的用户或强大的社区支持。

FDV相关数据

做一个简单的回测，如果你持有一个投资组合，组合的策略是在每次币安新上市时都投资相同的金额，那么在过去 6 个月中你的损失将超过 18%。

所以我们得到的结论非常清晰，过去半年中在币安上推出的新币不再是好的投资品——它们所有的上涨潜力已经被提前透支了。相反，这些新币代表了内部人士的退出流动性，他们利用大量散户无法获得优质早期投资机会这一机会。

从很多方面来看，当前的代币发行机制是被操纵的，而且这种方式对加密货币来说并无益处。

以高 FDV 疯狂上市新币只会导致市场失血和信任缺失，这最终会新币成为悬在市场上的达摩克里斯之剑。但更重要的是，这条道路是不可持续的，并且会损害整个加密行业的声誉。

散户厌倦了成为内部人员的退出流动性。慢慢地，散户开始意识到这种事情是极其荒谬的。当下的现状需要改变 ，否则我们的行业将为这些滥用市场的短视行为付出长期的代价。

我们的延申观点：

目前发行的大多数代币在利用牛市情绪哄抬价格，最终（市场遇冷时）必然会遭到抛售。

之所以发生这种情况，原因之一是：创始人向投资机构以及其他早期天使投资人设定的兑现时间表非常短，并且向投资方提供虚假掺水的指标，项目专注于营销炒作而不是去发掘真实用户。更糟糕的是，“科学家”的Bot和做市商会抢占二级市场的优势生态位。加密货币迫切需要一种新的方法来发行和分配代币。

大家做了非常多的尝试，投资者希望以公平的方式去参与这个市场，这也解释了在资产发行方式做出创新（Fair Launch）的BRC20代币受到欢迎的原因。

似乎大家都忘了几年前 CZ的明智建议——他将 BNB 的价格定得很低，这样更多的投资者就会参与到BNB的社区建设中来，这样他就有了一个十分活跃且优质的社区。

从另一个角度看，诚然在牛市众多项目都有对VC的收益交付和发币上币需求，但时下的流动性真能支撑币安持续多个月几乎每一两周都上一个新币吗？

有的代币（如 NFP和ACE）在短短几个月里完成了很多代币一轮牛熊的走势。在 BTC 外的场内资金没有明显变多的前提下，高FDV、低市值的代币的最终结局是泥沙俱下。

在这轮周期内，炒旧不炒新可以说是格外正确的。相较于在本周期内扎堆上新的等待天量解锁的高FDV新币，去博弈已经解锁的老币（AR、NEAR等）的盈亏比更为理想。

我们的数据支持：

币安新币统计数据

上一牛市周期（2021年1月14日-2021年9月19日）中的14个币安 Launchpool 上新项目的开盘市值与本轮牛市周期（2023年10月31日-2024年4月17日）中的15个项目的开盘市值相近，我们借此将表格分为上下两个区域，以观察远近两轮周期的“上新项目”市值及FDV变化。

如果刻舟求剑地参考上一轮牛市中币安在上图统计时间段内上新的代币的走势，在开盘一周内做空任何币安上新的代币在两年内的收益都会超过80%。

这还仅仅是抓取了 Launchpool上新的代币，未计入币安新上线的已在其他交易所上线的代币（如WIF、METIS）和首发的代币（如TNSR、W等）。

针对交易所（及项目方）是否应对币价走势“负责”，上币时机是否未良好平衡机构和中小投资者的利益，登陆大型交易所并被充分交易后是否达成了更有效的价格等“终极问题”，本文不做过多探讨。

但显然，币安也关注到了市场上的讨论。

币安对以上声音的回应

5月20日，币安发布的一篇报告中总结道：低流通量和高FDV代币解锁或引发抛压，预计2024年至2030年解锁1550亿美元代币；VC 在加密行业中继续发挥着重要作用，可以与项目团队合作，确保公平的供应分配和合理的估值。

5月20日晚，币安发布公告、回应质疑：“币安将率先支持中小型加密货币项目。我们诚邀优质的团队和项目申请币安上币项目，包括：直接上币（Direct Listing）、Launchpools、Megadrops等。希望通过加强支持具有良好基本面、有机社区基础、可持续商业模式和有行业责任心的中小型加密货币项目，以推动区块链生态系统的发展。以高完全稀释估值和低流通量的模式推出代币，会导致未来解锁时的巨大抛售压力。这样的市场结构对普通投资者以及项目的忠实社区成员来说，都是不利的。币安致力于重塑这一趋势，为我们的用户和所有市场参与者营造多样性的市场环境。”