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年度财务是一种企业财务( DeFi )协议，它使资产管理开始为用户提供稳定、高风险的资产，从而实现被动利润。 可以把它想象成一个自动化的理财机器人。 这可以将储户的资金分配给产生最佳收益的策略，以获得最高收益。

Andre Cronje最先推出的简单收益生成产品“iEarn”，如今正在演变成基于智能合约构建的金融大厦。 iEarn是一个简单的产品，可以通过Compound、Aave、dYdX等高息生成合同出借资产。 但是，年金融所能做的不仅仅是将资金分配到不同的稳定的储备货币账户。

Yearn Finance提供了广泛的产品，其中最重要的是机枪池。 机枪池基本上是动态的战略聚合器，它将资金分配给各种战略，为储户选择的资产(不仅仅是稳定货币)提供最佳收益，使用户能够在保持优先资产开放的同时获利。

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背景

Yearn于2020年7月中旬发布了治理令牌YFI，被誉为DeFi领域最公平的令牌分配之一。 YFI令牌是作为激励提供给一些Curve和Balancer池的流动性提供商的，这些用户也必须将流动性抵押给合同。 最初，只有30，000枚YFI令牌被铸造并完全分配给所有抵押人。 随后，社区批准了建议0，允许协议铸造更多的YFI，为流动性提供者、开发商和贡献者提供了持续的激励。

由于供应有限、使用率高，创始人声称财务价值为零，但YFI的价格在上市后几个月从32美元上涨到43，000美元左右。 但YFI治理令牌认为，令牌持有者决定储户的收益率，因此对于帮助平台正常运行必须具有重要价值。 在撰写本文时，YFI锁定了38亿美元的价值，其中约78%被锁定在机枪池。

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为什么 YFI 应该有一个非零值？

不是所有的治理令牌都一样。 YFI允许所有者对机枪池战略进行投票，改变费用结构，铸造新币，并为贡献者分配激励。 令牌持有者管理着约6亿美元的协议保险箱。 有非零价格意味着如果做出错误的决定，那些做出治理决定的人将失去价值。 因此，代币持有者有动力做出正确的决策，以提高战略吸引力，增加管理资产和合同收益。

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Yearn 的防御能力

开放源代码项目可以是分支的。 在这种情况下，年的防御能力是什么？ Yearn的主要竞争优势之一是与战略家共享收益。 根据yip-52(Yearn改进建议)，yearn使机枪池战略家成为战略中的平等伙伴。 Yearn机枪池向储户收取了2%的年度维持费和20%的业绩费。 YIP-52以前，战略家只从业绩费中赚0.5%，19.5%被送进协议金库。 YIP-52获得批准后，利润在战略家和协议金库之间平分。 当机枪池规模较大时，好的策略可以给创造者带来巨大的利益。 在**集中化的资产管理公司中，Yearn管理的资产最多，因此可以向最好的战略家提供最好的报酬，鼓励他们只与Yearn共享战略。 这创造了更好的回报、更大的理财规模和更好的战略家良性循环。

其次，具有讽刺意味的是，信任是提高网络效果的关键。 例如，根据在binance智能链上看到的几个以太坊分支项目发生的情况，团队分支了这个项目，如果不深入了解，他们就会被黑客利用Yearn的团队是这一领域的先锋，展示了其适应变化环境的能力。 收益率下降时，他们改变了机枪池的战略，增加了收益。 在缺乏新战略的情况下，治理通过增加战略家的报酬来应对。 适应性是指向团队长期交付的能力，分支的寿命可能很短。

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但收益是 Yearn 可持续的特征吗？

一个明显的问题是加密资产内的收益率能否持续。 幸运的是，传统金融并没有设定太高的标准，发达国家的利率也接近0%。 我们认为加密资产生态系统内的收益率遵循周期。 高收益会吸引很多用户，增加费用。 高费用会压倒小规模投资者，因此收益率会下降。 随着小投资者退出与区块链的交互，费用会下降。 并结合下一周期的价格上涨和低成本费用，再次鼓励小投资者参与，循环就是这样不断重复。 我们前期的数字资产投资者解释了这个假设。 DeFi令牌的价格因最近的加密货币崩溃而受到打击，但各种DeFi协议中锁定的令牌数量几乎没有变化。 越来越多的(比特币和稳定货币)比特币 )比特币试图寻找被动利润。 我们认为DeFi还有很长的路要走。

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投资论文

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自下而上

由于DeFi的兴起，持有人不仅可以通过价格上涨，还可以从各种资产中获得被动收入。 Yearn为后者提供了服务。 所有者也可以在没有Yearn的情况下获得被动利润，但该协议提供了一些好处。 首先，它比普通所有者转移自己的资金更安全。 DFI是一个狂野的西部，即使知道技术方面的人也可以成为黑客和漏洞利用的受害者。 普通用户无法在这种动态环境下正确审计智能合约和部署资金。 Yearn的团队经验丰富，比很多用户更了解潜在的陷阱，因此风险调整的收益率更高。 其次，我们知道gas的费用非常高。 小投资者( 10，000美元)付不起费用，跟不上一些收益农场的步伐。 Yearn可以提供筹集资金的好处，辅助用户的gas费用成本。

YFI可以直接从平台收益中获利。 该合同征收2%的管理费和20%的业绩费。 所有管理费和50%的业绩费属于令牌持有者管理的保险箱。 扣除费用后，本协议收益用于从公开市场回购YFI。 (请参照以下YIP-56。 由于YFI供应量有限，TVL不断增加，协议金库持续购买压力，该令牌模型很可能成为未来YFI市场价格的强大推动力。

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自上而下 宏观环境渴望像 YFI 这样的产品

世界上大部分发达地区都在老龄化。 婴儿潮一代将在未来几年退休，养老金将成为他们生活中不可缺少的一部分。 与上一代相比，婴儿潮一代的不同之处在于现在的退休条件发生了变化。 首先，随着预期寿命的延长，60岁退休的人可能还会多活25年。 他们很大程度上依赖养老金生活。 其次，上一代退休时，利率在18%左右，有利于储蓄者。 现在的利率接近0，所以不能促进储蓄。 大量退休人口和接近零的利率相结合是一个糟糕的组合。 许多发达国家面临着这个问题。

比特币是加密资产行业的旗手。 但在2020年，稳定货币也被证明是数字资产革命中令人兴奋的一个方面。 稳定货币带来了获得美元收益的机会。 这不仅对加密货币长期持有人来说是一个令人兴奋的机会，而且对前沿基金来说也非常令人兴奋。 因为这些基金的任务是从部分投资组合中获得约6-8%的年收益率。 目前，养老基金持有约32万亿美元的资产。 (仅美国就拥有约18.8万亿美元。 我们生活在负收益债务总额超过17万亿美元的世界，而微软和特斯拉等上市公司选择比特币作为储备资产。

现在对养老基金来说可能还早，但许多有冒险精神的基金和个人可能想测试以太坊设立的平台，以摆脱负收益环境。 未来随着传统金融和去中心化金融的融合，Yearn Finance以其目前占有相当大的资本份额而处于有利地位作为去中心化理财领域的领导者。

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治理和重要的协议变更

在治理方面，YFI是最活跃的协议之一。 总的来说，提案首先在治理论坛上提出和讨论，然后以YIP (年度提案或年度改善提案)的形式通过链条进行投票。 Yearn也是第一个定期提供季度收益报告的DeFi合同。 我们认为这应该成为DeFi领域的规范。

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YFI 供应量的变更 （提案 0 和 YIP-57）

第一个建议是改变YFI的供应量。 YFI从最公平的令牌分配之一开始，之后社区决定铸造更多的令牌。 最近，据YIP-57报道，为了支持合同开发的需要，铸造了6，666枚YFI令牌。 Yearn可以向开发者提供归属计划( 2，222 yfi )以调整激励。 剩下的令牌将存放在金融机构，用于协议的增长。

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机枪池费用结构变更 (YIP-51)

Yearn V1机枪池有不同的费用结构，每次提款都要收费。 另一方面，YIP-51将费用结构改为2/20模式，其中合同收取2%的维持费和20%的绩效费。

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让策略家成为 skin in the game（利益共享，风险共担）合作伙伴 (YIP-52)

20%的业绩费中，19.5%归协议金库，0.5%分配给机枪池战略师。 YIP-52的治理建议使战略家成为绩效上平等的伙伴。 这个变更的理由很简单，因为Yearn的防御能力依赖于战略家利用最佳收益机会，所以有必要让最优秀的战略家做同样的事情。

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为了建立 Yearn 而回购 (YIP-56)

YFI刚开始时，YFI所有者必须将YFI质押给治理机枪池才能获得合同收入的份额。 YIP-56生效后，管理机枪的游泳池被撤销，协议开始通过从市场上回购YFI来分配利润。 简化当铺和管理，在奖牌所有者之间分配报酬。 YIP还提高了收益税收效率，因为回购资本收益的税收低于抵押令牌的份额收入。 此更改的另一个副作用是使YFI更有效率，因为所有者可以在使用YFI的同时进行投票。 例如，用户可以用YFI作为抵押品在Maker上铸造DAI，然后使用其他DeFi协议应用DAI赚取利息。

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估值

2020年8月以来，年累计发放奖金800多万美元，其中近500万美元在2021年4月前赚得。 换言之，仅4月一个月就赚了270万美元。

评价Yearn Finance是一项繁杂的任务。 Yearn与其他几个协议一起工作，可以是合作的形式，也可以只应用它们。 值得注意的合作伙伴有Curve、SushiSwap、Cream和Badger。 由于可以达成协议的组合，很难预测未来的增长将如何发展。

假设呼叫、基准和维护三种情况。 这些方案采用了不同的增长率和单位收入假设。 对于呼叫方案，收入/支出为两倍，基准方案和维护方案的收入/支出分别为1.5倍和1.2倍。

使用贴现率25%、终端增长率5%，对所有3个方案赋予同等的权重时，得出每YFI的公允价值约为75，000美元的结论。

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Figure 1: Bullish scenario

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Figure 2: Base Case Scenario

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Figure 3: Conservative Scenario

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风险

和所有其他DeFi协议一样，Yearn也有智能合约的风险。 年的特殊风险是收益率逐渐消失，长时间维持低位状态。 低收益意味着投资者不能敦促Yearn锁定资金。 低收益率通常是熊市的现象。 Yearn的团队如何解决长期低收益率的问题还有待观察。 尽管最近价格下跌，市场情绪也很低迷，Yearn继续为稳定货币和Curve相关产品提供丰厚的利润。

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结论

Yearn Finance是开源协议，他们的策略是可复制的，但认为Yearn有一个独特的主张，那就是用高额报酬让策略师轮换资金，以获得高风险的调整后回报。 我们认为Yearn Finance经验丰富的团队和强大的社区是竞争优势。 在中心化理财项目中拥有最高的TVL，拥有平等的利益共享，最有可能吸引聪明有阿尔法(诀窍)的人。 吸引和留住战略家的能力必须让被动投资者相信平台将继续找到最有利可图的阿尔法。