中金发布研究报告称，维持中国铁塔（00788）“跑赢行业”评级，考虑到
折旧占收比下降，费用控制良好，2023/2024年收入预测不变，上调2023/24年净
利润3.1%/4.4%至97.61亿元/112亿元，目标价1.2港元。Q23公司收入236.9亿元，同比增长2.1%；归母
净利润25.06亿元，同比增长15.2%，收入表现符合该行的预期，利润表现超预期，该行认为源自成本费用控制良好。 中金主要观点如下： 运营商业务：塔类业务收入受协议切换影响小幅下滑，室分业务收入维持良好增长。 1-3Q23运营商业务收入616.69亿元，同比下降0.8%，其中，塔类业务收入同比下降2.7%至563.97亿元，主要由于2023年协议切换，新定价协议中共享折扣率提升所致；截至2023年9月末，公司塔类站址共205.4万个，较年初小幅下降（年初205.5万站），但获益于公司塔类租户数稳健增长，截至9月末，塔类租户365.1万户，站均租户数达到1.77户/站，较年初增加0.03户/站。1-3Q23公司室分业务收入同比增长24.5%至52.72亿元，继续维持健康增长。 两翼业务：智联、能源业务收入继续实现同比高增，深化共享提升资源运营能力。 1-3Q23，公司智联业务收入51.69亿元，同比 28.8%；能源业务收入30.41亿元，同比增长32.0%。两翼业务收入占总收入比例同比提升2.5ppt至11.7%，公司深化“一体两翼”战略布局，强化资源共享能力。 3QEBITDA率同比改善，利润表现超预期。 1-3Q23EBITDA481.03亿元，同比 1.4%，EBITDA率68.6%（同比-0.5ppt）；1-3Q23归母净利润为73.47亿元，同比 14.8%，净利润率10.5%（同比 1.2ppt）。其中3Q单季度，公司EBITDA率67.9%（同比 1.1ppt），净利润率水平10.6%（同比 1.2ppt）。公司3Q净利润表现好于该行的预期，该行认为：1）3QEBITDA率同比提升或源自成本费用控制良好；2）公司折旧占收比下降对净利润率水平提升形成有效支撑。 风险：全年维护费用、站址运营及支撑成本超预期，新业务发展不及预期。
