美联储如何“走钢丝”？

美联储主席鲍威尔当地时间19日将在纽约经济俱乐部就经济前景发表讲话，这也是下月政策会议缄默期前最重要的官员表态。

市场将密切关注鲍威尔对最近美债走势的看法，此前不少官员认为这可能意味着未来无须加息。不过就业、消费数据则显示未来通胀降温也许很难一路顺畅。对于美联储主席而言，将面临的是在释放继续耐心等待，保留政策选择的同时，避免市场恐慌和经济担忧的多重挑战。

自美联储7月份宣布加息以来，美国中长期债券收益率普遍上涨超过100个基点。

这让美国经济将面临更大的不确定性。美联储副主席杰弗逊(Philip Jefferson)9日在向美国商业经济协会(NABE)发表讲话时表示：“我们正处于风险管理的敏感时期，必须平衡政策过松或者过于限制的风险。需要在评估未来政策时牢记这一点。”

值得注意的是，中东局势升级也加剧了外界的担忧情绪。与此同时，美国国会众议院议长人选依然悬而未决，两党分歧也让美国政府能否在年底前再次避免停摆变得扑朔迷离。

如何解读美债市场变化成为未来政策决定的考量因素。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)上周表示，最近收益率的上升“令人困惑”，这可能是由对未来5到10年经济乐观情绪所驱动的，也有一种可能是市场预计美联储将采取更积极的措施来控制通胀。

然而美债狂飙或将扭曲经济数据的表现，影响美联储对经济的判断。波士顿联储主席柯林斯近日在例行讲话中称，长期收益率的上升意味着金融状况有所收紧。如果这种情况持续下去，很可能会在短期内减少进一步收紧货币政策的必要性。不过他提及，当前的经济环境要求美联储保持耐心，以便在即将到来的数据中“区分信号和噪音”。

蒙特利尔银行高级经济学家瓜蒂耶里(Sal Guatieri)在接受第一财经记者采访时表示，美联储将密切关注美债的走势，这虽然可能对于减缓通胀有帮助，同样也存在严重损害经济的可能性。目前10年期美债与联邦基金利率差距正在缩小。从历史上看，如果美债继续上行并超越利率时，货币政策将面临真正的考验，近几次的衰退无一例外都出现了这种情况。

本周公布的9月美国零售销售月率增长0.7%，远超市场预期。受此影响，亚特兰大联储GDPNow工具将三季度美国经济增速调整至5.4%。

在经济表现出韧性的同时，美国反通胀进程随着油价反弹等因素面临考验。上周公布的消费者物价指数(Cpi)报告显示，住房通胀依然火热，预测同时服务业价格也在快速上升，进而推动核心通胀压力上升。联邦基金利率期货显示，市场小幅上调了年内加息的定价，同时明年降息的空间也在逐渐缩小。

瓜蒂耶里对第一财经表示，如果接下来经济放缓和通胀回落，美联储应该到达了紧缩周期终点，“不过鲍威尔可能会强调实现通胀目标还很遥远，重申政策决定取决于数据，未来加息的选项将保留。”同时，他预计鲍威尔将继续打压有关降息或美联储政策其他方面变化前景的猜测，比如缩表。

富国银行认为，如果有更有力的证据表明价格压力和经济活动正在降温，官员们才会对继续保持利率稳定的决定感到更加放心。按照现在的情况，美联储不太可能发出无限期暂停加息或排除12月加息的计划。

近期美股波动加剧，部分原因是投资者担忧美联储政策失误最终将造成美国经济硬着陆。从历史上看，政策力度过大造成衰退的例子比比皆是。TS Lombard 首席美国经济学家布利茨 (Steven Blitz) 表示，一旦美国数据继续火热，美联储会选择加息，“至于经济能否维持下去，则是另一回事。也许需要一场衰退，否则通胀不可能很快降至2%。”

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(Bob Schwartz)此前告诉第一财经记者，预计美国经济将出现轻微衰退的判断，“随着利率处于高位和贷款条件收紧，经济活动将受到影响，四季度开始美国的国内生产总值(GDP)将失去动力。”不过他认为，这不足以改变美联储将利率在较长时间维持在高水平的立场，换而言之这将为降息设定一个很高的门槛，因为需要证据显示通胀率正在可持续地回到2%。