发展离岸人民币市场，推进人民币国际化

近年来，人民币**化水平不断提高：人民币是全球第五大支付货币、第五大储备货币，在**货币基金组织特别提款权权重中位居第三位。目前，人民币具备进一步**化的有利条件，但也面临**的挑战。离岸市场是相对于在岸市场而言的，指的是非居民从事本币交易的市场，对一国货币的**化有重要作用。离岸市场可位于境外，也可位于境内。在人民币尚不能自由兑换、资本项目尚未**开放的情况下，离岸人民币市场能够促进人民币**货币职能的发挥，促进人民币跨境流通与在岸人民币市场的协同发展。离岸人民币市场获得较快发展自2009年**启动跨境贸易人民币结算试点以来，离岸人民币市场得到了较大发展。香港离岸市场是离岸人民币市场发展最早和规模**的市场。此外，规模较大的离岸人民币市场还包括位于台湾、新加坡、伦敦等地的市场。其中，伦敦市场已经成为全球第二大离岸人民币市场。除境外离岸市场外，**境内离岸市场也逐步开始建立。近年来，离岸人民币市场的规模不断扩大。在离岸人民币存款方面，2021年末，主要离岸市场人民币存款余额超过1.54万亿元。其中，香港市场人民币存款余额约9300亿元，在各离岸市场中排名**。台湾市场人民币存款余额约2300亿元，伦敦市场人民币存款余额约800亿元，分别占据第二和第三位。在离岸人民币融资方面，2021年末，主要离岸市场人民币**余额约5300亿元。其中，香港市场人民币**余额约1600亿元，伦敦市场人民币**余额约600亿元。2021年全年，有境外人民币清算安排的**和地区共发行人民币债券约3500亿元，其中香港市场人民币债券发行额约3000亿元。在人民币清算量方面，2021年末，**在境外清算行开立清算账户的参加行及其他机构数达到950个。2021年全年，境外人民币清算行人民币清算量约470万亿元，其中香港市场人民币清算量就达360万亿元。在交易量方面，2021年末，根据环球同业银行金融电讯学会（SWIFT）发布的外汇即期交易使用排名，人民币排名第六，居美元、欧元、英镑、日元、加拿大元之后。此外，离岸人民币市场的产品和服务也得到了较大发展。在人民币产品方面，香港市场推出了人民币存**、商业票据、人民币债券（点心债）等产品，并陆续推出人民币兑美元、欧元等货币期货和美元兑人民币期权等人民币衍生品，产品类型日趋丰富。在境内外市场互联互通方面，随着“沪港通”“深港通”“沪伦通”等机制的开通，人民币在境内外市场的流动更加便利。有待改进的方面虽然离岸人民币市场取得了较大发展，但仍然存在着制约市场发展的一些问题。 离岸市场人民币的供给和回流机制有待完善。就离岸市场人民币的供给来说，当前人民币的流出主要依赖于贸易渠道。近几年，人民币年均流动性供给差额超过8000亿元，导致了离岸人民币市场中资金池存量不足。就目前离岸市场人民币的回流来说，人民币流入主要是通过存款的方式。虽然有沪深港通等互联互通机制可以为人民币回流提供资金，但是人民币回流渠道仍然不足，且在合格境外投资者**认定等方面存在较大的限制。人民币供给和回流机制的不完善，使得市场中投资者持有人民币的意愿下降，进而导致离岸人民币市场规模相对较小。就最主要的香港人民币离岸市场来说，2021年末，虽然香港人民币离岸市场的人民币存款余额超过了9000亿元，但是其在人民币境内外存款总额中的占比仍然非常小，低于1%。 离岸人民币市场的规模、种类和流动性等与其他发达**存在较大差距。目前，离岸人民币市场的产品总量较少而且品种单一，缺乏中长期限产品，短期产品的流动性也较低。例如，在台湾地区，人民币股票和债券产品较少，导致人民币的主要投资渠道仅仅局限于存款。而且由于人民币衍生品的缺乏，投资还面临着汇率风险。例如，在韩国，人民币套期保值的产品较少，人民币交易只限于即期交易。离岸人民币市场缺少可以进行保值增值以及避险的产品，影响了境外投资者对人民币的持有和使用。 离岸人民币市场的运行和调控机制需要改进。离岸市场不受货币发行国法规的管制，且受到市场所在地监管的程度也较低，这一方面使得市场的自由化、市场化程度更高，另一方面也使得市场更易受到外部冲击的影响，造成离岸与在岸人民币汇率以及资产价格之间的差异，进而引发市场参与主体的投机套利行为。而且，由于离岸与在岸市场的流通渠道不通畅，使得离岸市场难以通过在岸市场及时获得流动性支持。另外，央行的调控措施对离岸人民币市场也有较大影响。例如，2015年8月11日人民币实行汇率改革、人民币双向浮动之后，人民币面临较大的贬值压力。为稳定汇率，央行对香港市场进行了干预。央行采取的资本管制措施虽然在**程度上抑制了非法的资本外逃，但是也对合法的资本流出造成了**影响，导致了离岸市场人民币供给的不足。应进一步采取的举措一个**的离岸人民币市场，需要有畅通的人民币流入和回流机制、丰富的人民币产品以及良好的市场运行机制。在促进人民币离岸市场的发展方面，我们需要做好以下工作。 一、完善人民币供给和回流机制。要增加离岸人民币市场的货币供给。增加离岸人民币市场的货币供给，除了贸易渠道外，还可以通过签署投资协议，扩大在离岸市场所在地的人民币直接投资和主权财富基金投资。此外，还应该扩大货币互换规模、优化货币互换机制，从而为离岸市场提供稳定的流动性。对于人民币的回流机制，除了扩大贸易和外商投资渠道、优化境内外互联互通机制外，还可以拓展更多的资本回流途径，包括使用跨境**和跨境担保等跨境信贷途径、企业设立跨境人民币资金池以及进行跨境内部拆借等方式。 二、丰富离岸市场中人民币产品体系。需要增加离岸人民币债券、证券的发行规模和品种，同时推出更多人民币基金产品。需要在离岸市场推出更多的人民币衍生品，包括债券期权期货和股票期权期货等。还需要在离岸市场推出更多以人民币计价的大宗商品期货，用以增强人民币**计价职能。 三、发展境内离岸人民币市场。在境内建设离岸人民币市场，有利于央行流动性调控、金融基础设施建设以及增加人民币产品供给，还可以与境外离岸市场形成互补关系。**已经出台了促进上海、海南等地发展离岸人民币市场的政策。需要对境内离岸市场进行统一规划，制定整体发展战略。一方面，要明确境内离岸人民币市场的定位，以其作为连接境内和境外市场的枢纽。另一方面，可以将境内离岸市场建设与深化自贸试验区建设相结合，把有条件建立离岸市场的自贸试验区统一起来，构建一体化境内离岸人民币市场。 四、促进在岸和离岸人民币市场协同发展。日元等货币**化进程的经验说明，离岸人民币市场的发展必须要与**金融市场的改革和开放协同发展。如果两者不协调，那么离岸市场建设就不会对一国的货币**化起到促进作用。一方面，离岸市场可为在岸市场带来互补效应，促进在岸市场的发展；另一方面，推进**金融市场的汇率市场化改革，同时进行更高水平的金融市场双向开放，才能够更好地匹配离岸市场的发展。离岸和在岸市场之间良性互动、协同发展，能够推动境内外市场双驱动的人民币**化发展格局的构建。 五、优化离岸人民币市场布局。离岸人民币市场的发展，需要一个更能促进市场发展的市场布局。因此，可以优先在更能培养市场主体对人民币的真实需求、市场套利特征不强的地区建立离岸人民币市场。由于**同周边**普遍具有紧密的经贸以及产业链联系，人民币在这些**具有坚实的需求基础，因此可以考虑在周边**建立更多的离岸市场。此外，还可以在“一带一路”共建**建立更多的离岸人民币市场。近年来，**同“一带一路”共建**的经贸联系愈加紧密，这些**也普遍具有较多的基础设施建设需求，对人民币的需求量逐渐增大；而且“一带一路”共建**多为资源丰富的**，同这些**进行能源合作，可以更好地发展人民币大宗商品的计价职能，这些都为在“一带一路”共建**建立更多的离岸人民币市场打下了基础。需要指出的是，对于如何推进离岸人民币市场建设，存在一些不同的观点，人民币离岸市场在发展进程中也经历过一些波折。这就需要加强对于离岸市场建设的制度设计和统一安排，既要稳步进行离岸市场建设，又要加强对于风险的监控和防范，从而推进离岸人民币市场的良性发展。文章来源：《世界知识》杂志