二线电池厂靠出海赚钱 | 见智研究

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4月19日晚，国轩高科发布了2023年的年度业绩。受益于金融资产公允价值变动收益增长和资产减值损失的下滑，国轩高科的利润出现三位数高增长。但是国内外市场份额却并没有随着盈利水平的提升而增加，反而出现了持续下滑。

2023年，国轩高科实现营业收入316.1亿元，同比增长37.11%；归母净利润为9.39亿元，同比增长201.3%；毛利率同比降低0.87个百分点到16.92%，但净利率同比增加1.48个百分点到3.07%。

1、利润增长迅猛，但需警惕国内市占下滑和增速放缓

国轩高科能在2023年全年实现净利润三位数增长，主要原因有以下几点：

第一，2023年，国轩高科的交易性金融资产公允价值变动收益有不小幅度的增长，受益于曼恩斯特、赛力斯股票等浮赢（1.43亿元收益），总体公允价值收益从此前的-1.4亿元提升至1.06亿元，大大加强了国轩高科的非经常损益金额水平。

第二，2023年，国轩高科总体资产减值损失相较往年有所减少，由于原材料碳酸锂的主要价格跌幅已在2022年完成，所以2023年总体的存货跌价准备金额计提较少。国轩高科计提各项减值准备 5.8亿元，远低于2022年的8.6亿元，对总体净利润水平的影响有所减少。

第三，国轩高科毛利率更高的海外业务和储能业务占比正提升。

第四，2022年公司成本费用基数高。

不过，国轩高科仍然面临国内外市场份额下滑和装机量增速放缓的境况。

具体来看，国内动力电池市场中，国轩高科2023年的动力电池装机量为15.91Gwh，同比增长19%；市场份额也在激烈的价格战中，下滑了0.42个百分点至4.1%。

全球的动力电池市场中，国轩高科的表现也颇为不佳。2023年的动力电池装机量为17.1Gwh，增速只有23.1%，市场份额降低0.3个百分点到2.4%。

华尔街见闻·见智研究认为，国轩高科装机量增速和市场份额下滑背后的原因，在于国轩高科配套车型的销量不佳。

国轩高科主要为A00和A0级新能源车提供电池产品，其中市场已高度饱和，新能源车的渗透率超过90%，销量增长已转为负数。

2023年，小微型车市场的零售总量下降至69.2万辆，下滑27.9%。即使是极受欢迎的五菱宏光mini EV，其销量也减少了12.3%，至140万辆。

国轩高科的电池主要配套于市场排名前三的新能源汽车企业：上汽通用五菱、长城汽车和吉利汽车，这三家的市场占比超过46%。其主要配套车型包括五菱宏光mini EV、缤纷、吉利熊猫MINI和欧拉好猫等小型电动车。随着这些车型销量的下滑，国轩高科的电池装机量也难以提高。

2、动力电池业务占据主导，但储能业务的重要性正逐渐凸显

国轩高科的核心业务包括动力锂电池和储能电池业务，其中动力电池业务当前占主导地位。尽管如此，储能业务的营收和毛利率持续高速增长，预计未来将与动力电池业务形成并驾齐驱的局面。（1）动力电池业务

作为公司最大的业务部门，国轩高科的动力电池业务，尽管面临激烈的价格战，该公司的电池组产量和销售量分别增长至1489610万安时和1407011万安时，年增率分别为69.37%和63.67%。

该业务的营业收入达到230.5亿元，同比增长24.72%，占总营业收入的72.93%。

然而，动力电池的营收增速低于销量增速，暗示了国轩高科对终端车企的大幅让利。毛利率下降10.12个百分点至15.04%。

特别是，公司主力产品磷酸铁锂电池（占比约92%）的价格下降幅度（52%）超过三元锂电池（44%），显示在价格战中受影响较大。

（2）储能电池业务

作为国轩高科的潜力业务板块，储能电池业务在出货量和营收增速方面均超过了动力电池业务。2023年，国轩高科的储能电池出货量超10Gwh，同比增速达到100%左右，全球排名第七。国轩高科与多个重要的海外客户保持了稳定的订单流，显示出储能业务的广阔前景。

从2022年到2024年，国轩高科与苏美达、奥玛特科技和大和能源签订了多个重要订单，包括三年10GWh、一年0.75GWh以及两年1GWh的储能电池订单。

2023年，国轩高科的储能电池业务营业收入达到69.32亿元，同比增长97.61%，增速远超动力电池系统业务；占营业收入比重提升至22%，增加了6.7个百分点；毛利率水平更是不减反增9.78个百分点到18.29。

国轩高科逐步成熟的储能技术体系和完整的产品矩阵，显然得到了市场和客户的认可，展示了巨大的增长潜力，国轩高科的储能业务将为公司的未来利润增长作出越来越大的贡献。

3、海外出口有望为国轩高科打破僵局

国轩高科凭借大众集团的支持，成为少数几家同时进入美国和欧洲建设动力电池工厂的电池公司。国轩高科正在积极扩展其海外业务。

公司已在美国伊利诺伊州和密歇根州达成协议，计划建设包括40GWh的电芯产能、10GWh的PACK产能和20万吨正负极材料的生产项目。此外，在德国哥延根，国轩高科将建设20GWh的PACK产能项目，并与欧洲电池公司InoBat合作，共同建设一个40GWh的电芯及PACK工厂。

尽管国内市场表现不佳，2023年国轩高科的海外营业收入达到30.62亿元，同比大增115.7%，明显超过国内营业收入的增速（25%）。

海外营业收入的比重也从前一年的12.93%提升至20.34%，毛利率稳定在18.77%，而同期国内业务毛利率下降了6.8个百分点。

随着美国和欧洲的电池工厂投产，国轩高科的海外业务展示了巨大的增长潜力，预计将为公司的未来利润增长作出重要贡献。