全球通胀降温？

2022年对于世界上大多数经济体都不是幸福的一年。在这一年内，所有人都遭受了全球经济数十年来最严重的通货膨胀，尤其是在发达国家内，其中包括美国和欧盟，两者在2022年的通货膨胀率接近10%。 但时间来到2024年，国际货币基金组织在最新的世界经济展望报告中指出，预计2024年通胀将会降至5.8%，2025年将下降至4.4%水平。目前最新的各国通胀报告显示，通胀较峰值已大幅放缓。那么后续通胀会如何演变呢？

通胀是如何回落的

如图所示大致可将以上各国以地域分为以下几类，北美洲：美国、加拿大。欧洲：欧元区、英国、德国、法国、意大利。随后是独立分组的俄罗斯、澳大利亚、印度以及日本。 美国以及加拿大都是在2022年6月达到通胀峰值，其中美国录得9.1%；加拿大录得8.1%。对比两国本月通胀，美国通胀主要增长集中在能源商品（同比增长60.6）和能源服务项（同比增长19.4），其次则是食品（同比增长10.4）及新车行业（同比增长11.4），加拿大通胀状况也是大同小异。 欧洲大多数国家大多数是在2022年10月达到通胀峰值，其中英国通胀峰值为11.1%；意大利为11.84%；德国为8.8%,此外其中法国于2023年2月达到峰值，录得6.6%。 而日本在2023年1月达到通胀峰值4.3%；澳大利亚于2022年12月达到通胀峰值8.4%；印度则是在2022年4月份就达到了7.79%峰值；最后是俄罗斯于2022年2月达到17.8%的峰值。 诸多国家通胀高企的主因，是由于2022年开始的俄乌战争持续升级，导致的全球供应链中断（俄罗斯以及乌克兰都是主要的大宗商品生产国）。随着原油和食品价格飙升，通胀进一步上升。 此外芯片短缺问题也在2022年持续影响全球汽车价格通胀。纵观全球市场，包括丰田、本田、福特等多家跨国车企的产量都有所收缩，同时存新车下地后在工厂无车机芯片上车状况。导致在一段时间内汽车供不应求，给通胀带来上行压力。 随着时间来到2023年，各国采取的货币紧缩政策，提高利率，减少市场流动性，从而抑制了通胀的进一步上升。这一措施在一定程度上减缓了货币供应量，从而对通胀产生抑制作用。 供应链中断的恢复以及大宗商品价格的下降，有效缓解了供需矛盾，降低了商品价格的上涨压力。此外，能源价格尤其是石油和天然气价格的下降也有助于全球通胀的下降。 最后是各大经济体的经济增长预期放缓，导致需求端增长也随之放缓，需求减弱进一步推动了商品和服务价格的下降。

通胀现状

过去一年全球在去通胀上的进展是有目共睹的，但今年开年以来的几个月去通胀进展似乎有所停滞。 其中美国和加拿大两国通胀持续顽固，美国3月CPI同比上涨3.5%，高于市场预期3.4%及前值3.2%；核心CPI同比上涨3.8%，同样高于市场预期的3.7%。而加国2月CPI同比上涨2.8%，低于前值2.9%。 近期的通胀顽固主要是汽油价格上涨导致的，此外，食品价格、住房租金也都是通胀上行压力的来源。 而欧元区较北美区两国的通胀放缓速度快一些。根据欧盟统计局近期公布的数据显示，3月欧元区CPI同比增长2.4%，低于预期2.5%及前值2.6%。其中，食品和烟草同比增速放缓，达到2.7%（前值3.9%），其次是非能源工业品同比增速达到1.1（前值1.6%），能源则较前值-3.7%略微回升至-1.8%。 分国家来看，欧元区成员国之间的通胀走势也出现了分化，其中德国、法国通胀率有所下滑，前者录得2.2%，后者录得2.3%。意大利通胀则有所回升，从前值2月通胀的0.8%上升至3月的1.3%。但整体而言，通胀仍在下行趋势中。 此外，英国通胀2月CPI同比录得3.4%，为2021年9月以来的最低水平，低于市场预期的3.5%和前值4%。根据英国国家统计局发布内容，食品价格的下降帮助拉低了通胀，但汽油价格、住房给通胀带来了上行压力。 欧洲央行首席经济学家莱恩(Philip Lane)表示，欧元区的CPI回落趋势不太可能是平稳下降趋势。由于能源板块的基数效应，预计近期的整体通胀将在当前水平附近上下波动。 澳大利亚在2月通胀同比上涨3.4%，与前值持平。其中住房价格保持在4.6不变，但其分项中住房租金上涨了7.6%，反映出对租房市场的强劲需求和缺少供给。食品与非酒精饮料同比录得3.6%，低于前值4.4%。烟酒价格也有所下降，录得6.1%，低于前值6.7%。 日本在2月的CPI同比上涨2.8%，较前值2.2%大幅反弹，也是四个月来首次加速上行。其中，受过去政府对能源成本的补贴减少影响，能源价格降幅收缩是本次整体通胀上行的主要原因。此外，核心CPI同比上涨2.8%，远高于前值的2%。主要受到食品和耐用品价格上涨，以及反映旅游需求增加的住宿价格上涨的影响。 日本央行行长植田和男在最近讲话中表示，对实现通胀目标充满信心，日本央行将暂时维持宽松的货币政策。 俄罗斯3月通胀录得7.7%，与前值相同。印度2月通胀也几乎没有变化，录得5.09%，前值为5.1%。 回顾上文，不难看出能源及住房通胀两个词语在各个国家的通胀现状中，出现的频率都较为频繁，可以说这两项是全球主要国家当前通胀的驱动因素。

通胀后续演变路径

所以说，要展望后续通胀会如何演变，看懂能源和住房通胀的驱动因素至关重要。 3月份布伦特原油现货均价为每桶85美元，较2月份上涨2美元/桶，也是布伦特原油均价连续第三个月上涨。 价格上涨的部分原因是地缘政治风险持续升温，红海冲突严重破坏了国际航运，迫使一些商船远距离绕道避险，增加了成本并推高了价格。需要注意的是近期中东地缘冲突似乎有升级之势，这也可能对能源价格产生溢出效应，进一步推高通胀。 此外，OPEC 产油国的减产行动仍在继续，拥有最大过剩产能的沙特将2023年日均减产100万桶的计划延期至2024年6月，继续将产量保持在950万桶/日水平，并停止扩大石油产能的计划。 除上述因素外，美国原油库存下降也是因素之一。美国石油协会（API）的报告显示，上周全美原油库存量减少229万桶，同时汽油和馏分油（如柴油和加热油）库存也有所下降。还有年初美国遭遇的极端寒冷天气以及墨西哥近期实施的出口限制措施，也造成了原油供应的部分中断，进一步推高了油价。 但随着OPEC 减产协议到期以及美国遭遇的季节因素过去，原油供给端有望恢复生产，通胀可能会趋于稳定。目前最大不可控因素仍是地缘政治冲突风险，特别是近期的中东地区冲突，若持续升级则可能加剧通胀上涨，反之则会推动通胀下降。 来到住房通胀，过去结构性住房需求，在疫情之后大幅提高了租金通胀。目前全球各大经济强劲的住房需求持续推动着住房租金上涨。虽然限制性货币政策一直抑制着租金通胀，但是在房屋供给侧并无彻底改善的前提下，似乎租金通胀并不会像各央行官员口中的那样，在后续几个月快速下降。 目前在限制性利率条件下，美国房屋价格中位数已经上涨至41.8万美元，房价飙升背后的部分原因是从土地到建筑工人，再到建筑材料和家具的所有成本都在上升。也就是说，房价的上涨其实是由其成本涨价导致的。 此外，目前的高利率也使得潜在的房屋卖家不愿意将他们的房屋上市，也不愿意失去他们过去锁定的低利率抵押利率，这加剧了住房库存的短缺，从而推高了房价。可负担危机也是当前房屋价格上涨的主要因素，由于利率较高，潜在买家不愿意以当前的高利率来购买房产。 展望未来，若利率下降，可能会提振住房需求，但库存仍然可能会受到限制。而需求激增对房屋价格的影响可能会因通胀加剧而进一步上升。换句话说，在当前高利率的环境下，都不能限制住房屋通胀上涨，若各大经济体在没有粉碎通胀的情况下降息，则会大大提升住房价格通胀。 而当前已来到各国家的降息节点，而日本央行则于3月19日结束了负利率政策，瑞士央行已于3月21日将政策利率下调了25个基点。法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛(François Villeroy de Galhau)在近日表示：“若经济没有出现重大冲击或意外，欧洲央行将会在6月的政策会议上决定首次降息。” 降息后很可能会带来一系列通胀上行风险，如需求拉动型通胀：在经济处于充分就业状态，降息可能会导致总需求过热，从而推高价格水平。成本推动型通胀：降息增加了流动性，会导致资产价格上升，可能会通过成本渠道间接推高价格水平。此外，通胀预期及输入性通胀也都是未来全球通胀的上行风险。 最后，服务业通胀也是未来通胀演变的重中之重。在服务业的许多领域，工资构成了企业成本的主要部分。当劳动力成本上升时，企业可能会通过提高服务价格以此传递给消费者，从而推动服务业通胀。 目前全球发达国家，特别是欧美地区国家工资增长虽然有所放缓，但仍然处于高位。根据美国招聘网站INDEED最新的分析报告显示，3月份美国工资的年增长率放缓至3.1%，与疫情前的2019年平均水平持平，远低于2022年1月的近期峰值。几乎所有行业的工资增长较一年前都有所放缓，但其中仅一半（47%）行业中，所公布的工资仍高于2019年的水平。 而欧洲地区与美国也大同小异，欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩（Philip Lane）对此表示：“工资压力正在逐步减缓，但仍处于高位。”展望未来，服务业通胀在短期内会有所下降，但预计今年大部分时间内仍将保持相对较高水平。 总的来说，就目前总体通胀形势而言，除能源类和住房类通胀外整体仍呈向下趋势。目前唯一可断言的是，通胀并不会在此地方“掉头向上”。住房通胀在后续一段时间内大概率是通胀的主要推手，后续通胀能否进一步下降，重点在于原油供需关系以及当前的地缘政治形势是否趋于平衡或缓和。若能源价格下行，届时即使住房通胀持续顽固，但整体通胀也将继续下行。