“火车头”熄火，为什么德国经济落后了？

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2023年，德国位列全球表现最差的世界主要经济体，延续长达6年的经济低迷态势。

在高通胀、高利率和全球经济不振的背景下，德国作为欧元区**经济体陷入了经济萎缩，能否在今年摆脱衰退风险仍是个谜。

4月15日，瑞银集团就欧元区的宏观经济前景发布研报，对欧元区尤其是德国经济的滞后情况进行了分析，对德国经济未来走向呈谨慎乐观态度。

瑞银预计，欧元区经济将呈现**回升的态势，2024年的GDP增速将为0.6%，到2025年达到1.2%。从GDP增速和商业情绪来看，德国可能陷入经济衰退，除了制造业低迷之外，人口高龄化、能源价格高企也将为拖累因素。

不过，瑞银认为，尽管德国经济增长存在结构性问题，但仍有理由保持乐观。部分指标传递出经济改善的信号，周期性的经济回升仍有可能。

人口老龄化、高能源价格加剧经济恶化

报告指出，德国经济在过去四年中一直处于滞后水平。

数据显示，德国在过去四年中的实际GDP一直落后于其它主要欧洲**，即使是在疫情前其经济表现也持续低迷。同时，机构对德国经济的预期值显示，德国的潜在增长动力也在逐渐减弱。

制造业作为德国经济增长引擎的角色在过去几年中逐渐失灵，但报告指出，这并非导致德国经济濒临衰退的**原因。

数据显示，德国的服务业表现同样不景气。此外，人口老龄化和能源价格高企也是导致德国经济整体不振的重要原因。

因为能源价格高企，生产成本增加，能源密集型产业的产能急剧下滑。实际上，自2017年以来，运输设备行业、金属、化工、造纸等能源密集型行业在制造业结构中的比重就持续下降，机动车和能源密集型行业的GDP占比也出现不同程度的下降。

企业调查还显示，德国企业对经济的看法普遍偏向悲观，认为德国经济正在进入衰退期。

不过，瑞银同时强调，对德国经济不必要过于悲观，主要基于以下三个理由。

首先，即使德国经济实现结构性增长的可能性较低，但可能出现周期性回升。ifo经济指标、制造业PMI的新订单分项指数、兼职就业数和失业率的减少，可能传递出经济改善的正向信号。

其次，企业的自身调整能力有望带来提振。自1995年以来，制造业、化工业、造纸业的能源强度整体呈下降趋势，即生产同样价值的产品所消耗的能源更少，这意味着德国制造业在节能减排方面取得了进步。

第三，与其他**相比，德国的财政空间要大得多。德国公共债务占GDP的比重在众多发达**中排名靠后，且自2007-2023年间变动不大。

更大的财政空间意味着德国政府在财政政策上有更多的灵活性，可以在必要时增加公共支出或减税，以**经济增长或应对经济危机。同时，较低的债务水平也为德国提供了更大的借贷能力，如果需要，可以较容易地从**市场获得融资。报告称：

“为促进经济增长，德国政府可能采取的政策选项包括**公司税率和增加政府投资。”

预计欧元区经济整体向好

报告预计，2024年欧元区GDP同比增速将从上年的0.5%小幅回升至0.6%，预计2025年增长率将达到1.2%。

从制造业和服务业PMI数据来看，尽管有所波动，但整体水平仍处于扩张区间，并呈显著上扬态势。

通胀方面，报告预测欧元区的总体通胀率在今年年底达到2.4%，较上一年5.4%的通胀率显著降温，到2025年和2026年分别达到2.1%和2%，实现欧央行的中期通胀目标。

据此，报告认为欧央行将在9月进行利率结构调整，实施新的货币政策执行框架——再融资利率高于存款利率15个基点（原为50个基点）；边际借贷利率高于存款利率40个基点（原为75个基点）——利率走廊的宽度将从75个基点下调至40个基点。

利率走廊是**银行用以控制短期市场利率波动的工具之一，因此如果欧央行如瑞银预期在9月缩窄利率走廊，表明欧央行对市场利率的控制会更为**，可能意味着对市场利率的控制将更加严格。