强势美元再度来袭，人民币汇率韧性缘何强于日元

在美元创年内新高的压力下，人民币汇率再度面临回调压力。 截至4月16日12时，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在7.2376附近，盘中触及年内低点7.2404；境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）徘徊在7.2715附近，盘中也触及年内低点7.2824。 一位香港银行外汇交易员指出，本周人民币汇率出现回调行情，主要原因是受到美元指数创年内高点106.39的影响，导致海外量化投资基金与银行纷纷技术性买跌人民币汇率。 在他看来，相比本周以来日元兑美元汇率快速下跌至154一线，创下1990年以来最低点154.44，人民币汇率仍呈现较强的韧性。这背后，是中国经济基本面持续好转，给人民币汇率带来较强的支撑。 4月16日，中国发布最新经济数据显示，今年一季度国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，环比增长1.6%。受此影响，境内外人民币汇率纷纷从日内低点回升，表明中国经济基本面稳健好转，正驱动众多投资机构抄底人民币汇率。 “目前，在7.25-7.26一线，海外投资机构对在岸人民币汇率的抄底热情比较高。”上述香港银行外汇交易员指出。 一位香港私募基金经理表示，当前境内外人民币汇率汇差扩大至约350个基点，表明外汇市场正在“研判”中美货币政策分化对人民币汇率的最新影响。 “受3月美国超预期通胀数据与零售数据影响，市场认为美联储降息步伐将进一步延后，与此同时，中国是否相应货币政策宽松步伐，正成为他们研判未来人民币汇率走势的一个重要风向标。”他向记者分析说。目前多数海外投资机构认为，随着中国经济基本面持续好转，加之中国相关部门未必会赶在美联储之前放宽货币政策，因此中国再度降息降准的时间可能在三季度末，无形间给人民币汇率带来新的支撑。 “事实上，当前越来越多海外对冲基金还在关注另一个重要变数——就是日本当局何时干预汇市力挺日元，这也可能给人民币汇率带来额外的提振效应。”前述香港银行外汇交易员指出。

人民币汇率抗跌性依然十足

在业内人士看来，本周以来人民币汇率出现回调行情，除了美元强势上涨创年内高点，另一个重要推手是中美利差倒挂幅度再度扩大至-232个基点。 这也影响众多海外投资机构对中美货币政策分化的最新研判。 受美联储延后降息步伐预期升温（年内降息次数预期正从3次减少至2次）影响，10年期美国国债收益率迅速回升至4.614%附近。相比而言，受市场预期中国将在近期采取新的货币政策宽松举措影响，10年期中国国债收益率仍在2.291%低位徘徊，导致中美利差倒挂幅度骤然扩大。 “这也领不少跟踪中美利差倒挂幅度的海外量化投资基金又有了买跌人民币的题材。”前述香港银行外汇交易员指出。本周以来，沽空人民币的，主要是海外量化投资基金与银行机构，前者冲着中美利差倒挂幅度扩大而来，后者则盯住美元指数上涨创年内高点。 在他看来，当前这些资本的沽空人民币力度都不大。这具体表现在人民币汇率跌幅高度“契合”美元整数涨幅与中美利差倒挂幅度扩大状况，没有出现明显的偏离与异常波动。 “毕竟，中国经济基本面持续好转，加之海外资本仍在加大境内人民币国债配置力度，令人民币获得较强的支撑，也令海外投机资本望而却步。”上述香港私募基金经理直言。 他发现，尽管4月以来境内外人民币汇差有所扩大，但海外投机资本通过跨境汇差套利交易沽空人民币的力度明显不如以往，且离岸人民币市场的沽空头寸也相对较弱、这背后的一个重要原因，或是海外投机资本一方面认为强势美元或许仅仅是“暂时现象”，在美联储没有对降息“松口”的情况下，美元指数未来仍将大概率回调；另一方面注意到中国经济基本面保持稳健好转，也令人民币沽空胜算骤然下降。 “尽管目前外汇市场开始炒作美联储有一定概率进一步加息，但目前这不足以驱动海外投机资本加码沽空人民币力度。”他强调说。

日元汇率缘何“不堪一击”

相比人民币汇率保持韧性，日元汇率在美元强势上涨面前显得“不堪一击”。 截至4月14日12时，日元兑美元汇率已跌至154.32附近，盘中创下近年以来的最低点154.44。 “目前，日元汇率已跌破全球投资机构所认定的日本当局干预汇市汇价——153。但令市场惊讶的是，此前多次警告将干预汇市力挺日元的日本当局这些天忽然不再发声。”上述香港私募基金经理指出。 T.Rowe Price集团全球固定收益投资组合经理Quentin Fitzsimmons表示,日元兑美元汇率已失守154整数关口，连续4天创下1990年以来的最低点，超过了不少投资机构认为的日本当局直接干预汇市的汇价水准。 在他看来，若日本央行选择继续默许日元汇率贬值而不干预汇市，未来日元兑美元汇率有可能进一步跌至170，较当前汇价继续下跌10%。 数据显示，今年以来，日元兑美元汇率跌幅已超过8%，成为走势最差的发达国家货币。 前述香港银行外汇交易员向记者分析说，当前日本当局之所以突然不再发声警告随时干预汇市，一个重要因素是日本当局认为当前日元汇率较快大幅贬值，主要是受到美元指数持续走强影响。因此本周以来日元汇率快速下跌行情没有与日本经济基本面“脱节”。 “但这可能引发外汇市场更大规模的日元沽空潮。”他指出。原因是外汇市场普遍认为日本货币政策收紧步伐将远远慢于美联储货币政策宽松步伐，导致日元与美元的利差劣势将在更长时间维持在极高水准，导致日元进一步贬值压力巨大。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的最新报告显示，截至4月9日当周，对冲基金持有的日元空头头寸增至2018年1月以来的最高水平。 Quentin Fitzsimmons认为，日本当局很可能对日元兑美元汇率跌至150附近相当“满意”，因为日本当局不希望通过大幅快速加息，令日元兑美元汇率涨至125-130水平，因为这又会带来经济通缩压力。 “此外，日元大幅升值不符合日本当局利益的另一个视角，是若日本当局快速提高利率，就可能引发日本巨额政府债务的持续性问题。”他指出。 记者获悉，这令海外投机资本在小心谨慎沽空人民币同时，更加肆无忌惮地买跌日元汇率套利。

文章来源：21世纪经济报道