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核心观点
• 上周贵金属大幅走强，铜价震荡上行。贵金属方面，上周COMEX
黄金上涨0.47%，白银上涨1.34%；沪金2406合约上涨5.35%，沪银2406合约上涨10.03%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动 1.78%、 3.74%。 • 铜上行动能有所减弱。上周铜价的上行动能有所减弱，由于美国3月CPI几乎全面超预期，联储官员打压市场今年的降息预期，市场对于铜还是表现出了一定的担忧，周五地缘危机加剧，铜价一度跟随黄金冲高，但随后快速回落。 • 通胀并未打压，地缘再度升级。本周美国CPI远超市场预期，
美元指数显著回升，但贵金属价格并未因此得以抑制，反而持续创下新高，其主要原因是再通胀、高利率所暗含的财政及流动性风险，叠加周末中东局势升级所带来的地缘风险，贵金属的避险需求再度推升其价格。短期内，地缘局势的升级使金价的上涨有更强的驱动，而各国央行的购金仍在持续，但当前金价的快速拉升使得追高风险增加。
一、 基本金属市场复盘
COMEX和沪铜市场观察 上周COMEX铜价高位偏强震荡，周内大部分时间以震荡为主，周五一度上冲至4.36美元/磅一线。上周铜价的上行动能有所减弱，由于美国3月CPI几乎全面超预期，联储官员打压市场今年的降息预期，市场对于铜还是表现出了一定的担忧，周五地缘危机加剧，铜价一度跟随黄金冲高，但随后快速回落。 SHFE铜价高位震荡，最高触及78000元/吨一线回落。目前来看中国国内下游反馈的3、4月精炼铜消费表现并不理想，但铜价却一路上行，更多是受到宏观预期和资金博弈的加持。3月中国社融及出口数据表现有所降温，中国复苏今年仍然面临斜率和上限的问题，后期不排除市场关注点会切换到当前的复苏情况以及供需现实中来，铜价有高位回调的压力。 期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向上位移，整体仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存再度去化，但是月差的反映并不强烈，这与此前曾经出现过的场景类似。本质上还是对当下现货端没有太大的信心。目前来看，如果联储今年降息次数下降，美国消费仍然面临挑战，曲线维持contango的概率较大。不过如果后期铜价回落，或许可以对月差有一定提振。 SHFE铜价格曲线较此前向上位移，目前曲线的高点已经推迟到10月，如果价格继续处于高位且库存二季度都去化缓慢，可能将变为全曲线的contango结构。从库存来讲，在清明节的节日效应之后，库存重新回到累积状态，价格不下跌，可能很难看到库存的真正去化。 持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比明显快速回升，价格的上涨也与这一情况相吻合，但是目前该占比已经回到了较高水平，短时间内继续上升的空间有限，需要考虑价格可能出现的回落。
图1：CFTC基金净持仓
二、 贵金属市场复盘
1.贵金属市场观察 上周COMEX贵金属价格整体大幅走强，周五受地缘危机影响快速冲高回落，COMEX金银整体于2321-2449美元/盎司、26.9-29.9美元/盎司区间内运行。本周美国CPI远超市场预期，美元指数显著回升，但贵金属价格并未因此得以抑制，反而持续创下新高，其主要原因是再通胀、高利率所暗含的财政及流动性风险，叠加周末中东局势升级所带来的地缘风险，贵金属的避险需求再度推升其价格。
2. 比价与波动率 上周，黄金涨幅弱于白银，金银比震荡回落；铜价表现弱于黄金，金铜比震荡上行；原油价格震荡下跌，金油比随之小幅上行。
图2：COMEX金/COMEX银
黄金VIX于低位再度上冲，近期受到地缘冲突及避险因素的影响，金价波动率再度上升。
图3：黄金波动率
近期人民币
汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差分化，黄金内外价差有所回升、白银小幅回落；黄金与白银内外比价持续回落。
图4：贵金属内外价差
三、市场前瞻
中国下游反馈的3、4月精炼铜消费表现并不理想，但铜价却一路上行，更多是受到宏观预期和资金博弈的加持。3月中国国内社融及出口数据表现有所降温，中国复苏今年仍然面临斜率和上限的问题，后期不排除市场关注点会切换到当前的复苏情况以及供需现实中来，铜价有高位回调的压力。 短期内，地缘局势的升级使金价的上涨有更强的驱动，而各国央行的购金仍在持续，但当前金价的快速拉升使得追高风险增加。
文章来源：对冲研投
