第三个“国九条”新在哪里？

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本次时隔 10 年，**院再度出台文件，从九个方面对资本市场制度建设进行指导，意味着政策层面开启资本市场建设新时代，后续细则举措将密集落地，值得特别关注。

文件基调来看，对比 2004 年及 2014 年意见**在于完善资本市场体系建设，本次指导意见的基调更强调资本市场在“规范中发展”。 “严把规则”“加强监管”贯穿全文，意味着高标准要求资本市场健康发展将是下阶段政策主旋律。

本次意见主体部分包括三个方面，一是对上市公司要求，二是对金融机构的要求，三是深化改革。其中针对企业上市、在市及退市制度，以及金融机构薪酬管理等强化监管思**确。

本次“1 N”政策体系同日落地，意见出台后证监会、各大交易所贯彻落实，齐发布配套落实措施，突出**以及监管层对资本市场深化改革、规范发展重视程度，预计后续将进入政策细则持续落地阶段。

回顾历史上两次“国九条”出台后股票市场，意见落地后市场表现不一，主要源于后续配套政策落地节奏，以及对意见中的主要改革举措的实际落地情况不同。考虑到本次意见及配套举措落地节奏快，当前流动性环境维持宽松下，利好举措有望带动市场走出震荡区间。

事件：

2024 年 4 月 12 日，**院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，该意见共 9 个部分。这是继 2004 年、2014 年两个“国九条” 之后，时隔 10 年**院再次出台资本市场指导性文件。

评论：

回顾资本市场顶层指导文件，**院分别于 2004 年 1 月 31 日颁布《**院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（简称“国九条”），2014 年 5 月 9 日颁布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称“新国九条”）。 其中 2004 年“国九条”拉开了股权分置改革的大幕，而 2014 年的“新国九条” 开启了注册制改革新时代。本次时隔 10 年，**院再度出台文件，从九个方面对资本市场制度建设进行指导，值得特别关注。

从文件基调来看，2004 年及 2014 年文件**在于完善资本市场体系建设，本次文件的基调更强调资本市场在“规范中发展”。具体来看：

2004 年“国九条”的核心任务是大力发展资本市场，确定了资本市场对内改革、 对外开放的主要方向。2004 年“国九条”的主体部分包括三个方面，一是保障 资本市场稳定发展（第 1 条至第 3 条），二是健全资本市场规范体系（第 4 条至第 6 条），三是维护资本市场良好环境（第 7 条至第 9 条）。保障资本市场稳定发展，从意义、任务到相关政策，为资本市场的稳定发展扫清障碍。健全资本市场规范体系，细化了各类市场的发展方向，规范了上市公司及中介服务机构的运作。维护资本市场良好环境，强调完善法制与诚信建设、防范和化解风险以及稳妥推进对外开放。

2014 年“国九条”在政策脉络上延续了 2004 年“国九条”提出的“健全资本市场体系”，但在政策内容中更加具体的为各类资本市场提供了指引。2014 年“国九条”的主体部分包括三个方面，一是对各类资本市场的发展指引（第 2 条至第 5 条），二是对金融中介机构的发展指引（第 6 条），三是对资本市场环境的建设指引（第 7 条至 9 条）。对各类资本市场的指引中，强调了股票市场的多层次发展、债券市场的规范发展、期货市场的初步培育以及期货市场的持续建设。对金融中介机构的发展指引中，强调了业务准入、业务创新、业务规模、互联网业务等四个提升竞争力的要点。对资本市场环境的建设指引中，强调了市场对外开放的开放水平、市场防范和化解金融风险的能力以及资本市场基础性保障能力。

本次文件再度从九个方面对资本市场建设提出指导意见，从关键词来看，“严把规则”“加强监管”贯穿全文，意味着高标准要求资本市场健康发展将是下阶段政策主旋律。文件主体部分包括三个方面，一是对上市公司的要求（第 2 条至第 4 条），二是对金融机构的要求（第 5 条及第 6 条），三是深化改革（第 7 条至第 9 条）。其中对上市公司、金融机构的要求中，规范行业发展、强化监管思**确。

对上市公司层面，发行上市规则升级，强化上市公司持续监管，并加大退市监管力度。

上市层面，本次文件明确提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，严格再融资审核把关等，意味着下阶段上市制度将更加精细化。其中特别强调压实发行人**责任和中介机构“看门人”责任，意味着下阶段对企业上市 审查或更加严格。根据 Wind 数据统计显示，2024 年前 3 个月股票融资规模合计 776 亿元，同比下降 77%，在证监会承诺提高新上市公司质量和严把发行上市准入关的背景下，这一趋势今年或将持续。

上市公司持续监管层面，**强调完善减持规则体系、强化上市公司现金分红监管和制定上市公司市值管理引导三个方面。今年 3 月 15 日证监会就上市准入、上市公司监管等方面发布政策文件，其中《关于加强上市公司监管的意见（试行）》针对规范减持、加大分红监管、加强市值管理等**问题提出部署，本次**院文件再度强调，下阶段上述领域具体细则或加快落地，其中**关注两点，一是对不同股东分类施策，加强减持管理；二是上市公司分红奖励机制、市值管理考核体系建设。

退市政策，本次意见明确进一步严格强制退市标准，随后证监会下发《关于严格执行退市制度的意见》，其中调低 2 年财务**触发重大违法退市的门槛，新增 1 年严重**、多年连续**退市情形，提高亏损公司的营业收入退市指标，加大绩差公司退市力度，强调加强对“借壳上市”监管力度，并鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链整合力度，强化退市制度将进一步倒逼上市公司加强管理，有助于保护投资者合法权益。

对金融机构层面，**强调完善证券基金行业薪酬管理制度，加强交易监管。今年以来金融行业多方强调加强薪酬管理，1 月 18 日《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》中就薪酬管理、经营范围等作出修订、1 月 23 日中证协拟对券商文化建设实践评估指标口径进行调整，新增部分提及薪酬管理，本次意见直接提及完善证券基金行业薪酬管理制度，并明确指出规范基金经理薪酬管理制度，预计下阶段金融行业薪酬管理将进一步强化。此外，意见提出增强资本市场内在稳定性，预计后续将加强量化、私募交易监管。值得注意的是，意见提出将建立重大政策信息发布协调机制，**资本市场对重大经济或非经济政策的非理性波动。

改革层面，明确大力推动中长期资金入市，做好“五篇大文章”。大力推动中长期资金入市层面，提出大幅提升权益类基金占比、建立 ETF 快速审批通道，同时明确优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，鼓励开展长期权益投资。金融服务实体层面，再次强调做好“五篇大文章”，新增支持“新质生产力发展”。此外，本次意见特别提及“推动形成促进资本市场高质量发展的合力”，后续资本市场法治建设有望提速。

回顾历史上两次“国九条”出台后股票市场，意见落地后市场表现不一，主要源于后续配套政策落地节奏，以及对意见中的主要改革举措的实际落地情况有所不同。2004 年 1 月 31 日“国九条”落地后，市场迎来加速上涨，但随着 4 月央行定向降准以及政治局会议对“经济过热”的定调，本轮上涨行情暂告一段落，9 月温总理再次强调落实“国九条”后，9 月 13 日至 23 日市场迎来短暂回升，随后市场在宝钢增发 50 亿普通股的落地后市场再度回调，从本质上来看，以上两轮股市上涨缺乏可持续性的原因在于股权分置的问题没有**解决。2014 年 5 月 9 日“新国九条”出台后，6 月至 11 月沪港通由试点到正式开通、退市制度得到落实，改革政策相继落地，风险偏好得以回升下上证成交额回暖，伴随 2014 年 11 月 21 日**降息落地，市场迎来指数级别牛市。

本次意见出台后，证监会、各大交易所贯彻落实，齐发布配套落实措施，市场有望走出震荡区间。本次意见出台当日，“N”系列政策接连落地，包括修订《关于加强上市证券公司监管的规定》等 4 项文件规定，制定《上市公司股东减持股份管理办法》2 项文件，并颁布《关于严格执行退市制度的意见》；此外，沪深北证券交易所同步就《股票发行上市审核规则》《股票上市规则》等 19 项具体业务规则向社会公开征求意见。“1 N”政策调整同日下发，凸显**对深化资本市场改革的重视程度，在当前规范举措接连落地，流动性环境维持宽松背景下，利好举措有望带动市场走出震荡区间。

本文内容源自国海证券4月13日研报《第三个“国九条”新在哪里？——2024 年新“国九条”点评》，作者胡国鹏、崔莹