今年一季度出口数据像“坐过山车”一样“大起大落”。1-2月累计出口同比增速刚刚创下7.1%的好成绩，3月出口再次给市场泼了一盆“冷水”。由于去年高基数以及春节后复工复产的时滞影响，市场或多或少对于3月出口的下跌做好了心理准备，但是-7.5%的同比增速着实有些超乎市场预期。尤其需要注意的是，2023年出口已经经过多轮下修，去年3月出口同比增速从初始公布的14.8%下调至10.9%，因此如果以修正前的数据来看，今年3月出口同比增速就将进一步下降至-11.4%。因此，面对如此巨大的基数影响，如何客观评价这一份出口数据显得尤为重要。
如何评价3月出口的“成色”？我们认为从季节性上来看，今年3月相对2月出口金额的反弹幅度与历史年份比较来说并不算太弱，3月出口同比“大跌眼镜”的原因核心在于前期改善的海外数据和**PMI数据调高了市场预期。3月出口同比增速的变化相对于PMI新出口订单的大幅反弹、韩越出口的改善以及全球制造业的复苏明显落后，这也造成了3月出口数据与市场预期明显背离。
3月出口真的很差吗？不然。从季节性上来看，3月出口金额相较于2月的反弹幅度并不差，近年来仅低于2023年，相对于2022、2021年仍然是略优的，前者主要因为疫情放开导致的前期积压订单集中回补，市场也已经早有预期。从两年复合同比增速（2022-2024，后同）来看，3月出口增速（1.3%）也相对于1-2月累计出口增速（-0.9%）边际改善。因此仅从单月同比跌幅来评价3月数据的好坏是并不客观的，3月受到基数的影响比其他月份明显更高。
那么为何3月出口同比增速又明显低于预期，或者说在高基数的影响下，市场为何又对3月出口同比增速抱有那么高的期待？我们认为各种外部数据的改善给了市场太多信心。这个信心主要体现在以下三方面：
一是，3月PMI新出口订单的超预期反弹使市场对于出口的快速改善尤为乐观。3月PMI新出口订单指数录得51.3%（环比 5.0pct），自去年3月以来重新回到荣枯线之上，远超季节性，引发了市场的强烈关注。但通常作为出口的观察指标，PMI新出口订单向出口的传导不会太快，有**时滞，并且单月PMI的改善可能存在扰动，持续性有待检验。
二是，开年以来全球制造业PMI的持续回暖，3月美国制造业PMI也重回荣枯线之上，外部环境改善使市场信心倍增。但实际上，由于美国近年来持续对华“脱钩”，2023年美国进口**占美国总进口的比例已经下降至14.5%左右，相当于20年前的水平，因此其需求改善对**出口的影响也可能有限，更不用说美国需求以及全球制造业复苏向**出口传导也存在**的时滞问题。
三是，作为全球贸易的风向标，韩越出口持续改善。虽然韩越出口**程度上反映了外需环境的改变，但从去年至今，**出口的改善明显滞后于韩越，这可能源于发达**的贸易制裁和**电子类产品、劳动密集型行业逐步向外迁移，导致**和韩越贸易结构发生变化。当前，**出口结构明显发生改变，一带一路等新兴经济体占比逐步上升。因此传统用韩越作为我国出口的观察指标可能有所失效。此外，韩国3月出口同比增速也有所回落，外需环境复苏的持续性有待检验。
综上，我们认为，3月出口数据并不差，只是市场对于出口的乐观预期过高。当前**出口持续处于复苏过程中，只是复苏过程略显“滞后”，这是**复杂的外部环境决定的。对今年出口来说，我们应该抱有期待，但也更应看到出口面临的严峻挑战。
那么，除此之外，3月出口在结构上还有哪些亮点？由于去年高基数的原因，我们通过两年复合同比增速进行观察。
国别上，新旧动能转化趋势没有改变。3月我国出口仍然是受到新兴经济体的拉动，我国对俄罗斯、东盟、非洲、拉美出口两年复合同比增速依旧靠前，但欧美日韩等主要发达**依旧拖累我国整体出口。尤其是我国对美出口相对于1-2月累计增速继续边际下降。
作为我国的主要贸易伙伴，美国仍然是全年出口的**不确定性。大选年美国不会轻易对华贸易“松口”，至少我们当前并没有看到美国改善中美贸易的“诚意”，尤其是耶伦访华后不断提及**“产能过剩”，并且刚结束访华美国即公布了对6家中企的贸易制裁，整体来看今年中美贸易关系依然**紧张。
产品上，汽车、船舶依然是主要支撑。两年复合同比增速上来看，去年对出口形成支撑的船舶、汽车继续发力，两者凭借强供给优势在**产品的竞争中拔得头筹。地产后周期产品中家电也有不错表现，而家具、灯具和照明装置及其零件增速则有所转弱。劳动密集型产品中箱包、服装改善明显，而玩具、纺织、鞋靴出口则边际下行。
消费电子产品边际改善。本月消费电子对出口拖累继续改善，其中集成电路、音视频设备及其零件两年复合同比增速涨幅扩大，液晶平板显示模组、自动数据处理设备降幅收窄，而手机对出口拖累则有所扩大。随着全球半导体周期的复苏，我国电子产品出口回暖方向将日益明显。
拆分量价关系，价格拖累并没有明显改善。3月主要制造品除汽车、箱包、集成电路价格改善以外，其余产品价格两年复合同增速依然负增长。**PPI价格自去年10月以来回升便有所受阻，今年3月**PPI同比增速继续回落，对于出口价格来说，仍有较大的回升阻力。
本文作者：东吴宏观陶川团队（ 陶川 执业证书：S0600520050002），本文来源：川阅全球宏观，原文标题：《3月出口：开年出口为何“上蹿下跳”？（东吴宏观陶川团队）》
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