加密世界的春天已经早早地到来了。比特币的交易价格突破 6 万美元，在过去 12 个月内上涨了 167% 以上。在现货比特币交易所交易基金（ETF）上市的不到两个月时间内，就已经有超过 70 亿美元资金流入这些新基金。随后，市场又对现货以太坊 ETF 的上市充满期待，ETH 目前市值逾 4000 亿美元，仅次于市值超过 1.2 万亿美元的比特币。5 月份，美国证券交易委员会（SEC）可能会对 9 个现货以太坊 ETF 申请做出**判决。但与 1 月初比特币 ETF 的通过似乎已成既定事实不同，以太坊的前景远没有那么明朗。
最直接的担忧是 SEC 是否认为以太坊是一种证券，这意味着它将根据 1940 年《投资公**》在 SEC 注册和接受监管。大多数 ETF，如 QQQ 或 SPDR S&P 500 信托，属于所谓的 40 法案的管辖范围，因为它们是股票或注册证券的组合。尽管加密货币的交易和活动似乎与证券市场非常相似，但加密资产社区一致认为，价值逾 2 万亿美元的新兴行业背后的数千种不同的加密货币并不属于证券。事实上，他们对「加密货币是证券」这个观点感到愤怒，称这是对 15 年前推出比特币的去**化精神的诅咒。当 SEC 根据 1933 年《证券交易法》，在等待 10 多年后于今年 1 月份批准现货比特币 ETF 时，在某种程度上这些信念得到了证实，该法承认这些基金背后的比特币是一种商品。
到目前为止，SEC 一直回避讨论以太坊是否是一种证券的问题，尽管它在 2023 年 6 月针对 Coinbase 的案件中声称，许多**，包括与 Cardano 和 Solana 等区块链（本质上是以太坊的克隆）相关的**本质上都是证券。SEC 主席 Gary Gensler 对以太坊的是否是证券的问题一直保持沉默。在 2023 年 6 月的国会听证会上，众议院金融服务委员会主席 Patrick McHenry 质问 Gensler，以太坊到底是一种证券还是一种商品。Gensler 在一次颇具争议的探讨结束时最常说的是「我认为你不希望我做出预先判断……」
如果 SEC 认定以太坊是一种证券，它将坚持要求以太坊 ETF 发行人在批准申请中将其视为证券。虽然这看起来只是一堆法律文书，但这样做将是对加密行业内部人士和理想主义者的侮辱，并使数千种加密货币的地位受到质疑。然而，考虑到新兴加密货币 ETF 市场的先行者潜在的数十亿美元的押注，那些能够像 Blackrock、Invesco、Fidelity 等比特币 ETF 那样迅速获得市场份额的公司可能会从 SEC 的裁决中受益。
一位要求匿名的申请人表示，「**，我们将根据 SEC 想要的****管辖区或法规提出申请。」
继比特币之后，由 Vitalik Buterin 等人于 2015 年创建的以太坊是世界上第二重要的区块链。它与比特币的区别在于，它允许开发人员自由创建无数在其上运行的应用程序，这些应用程序通常称为智能合约。它的成功对于 Nike、Circle、Uniswap 和 Blur 等公司组成的庞大生态系统至关重要，这些公司的业务涉及从支付到去**化金融和游戏，再到 NFT 应用等。就市场表现而言，以太坊的价格在过去 12 个月里上涨了 1 倍。
以太坊的起源故事与比特币的起源故事有很大的不同，这引起了美国证券交易委员会律师的浓厚兴趣。比特币于 2009 年推出，其背后化名为中本聪（Satoshi Nakamoto）开发商开采了**个所谓的区块，然后**人都可以加入网络成为矿工，在无需为创始人预先分配的情况下开采和获得新的比特币。相比之下，以太坊在 2014 年中期以****发行的形式进行了**募资，与此同时 Vitalik Buterin 领导的创始团队还保留了发布时创建的 7200 万个 ETH 中的一部分。在许多方面，以太坊的****发行类似于公司创始人在**公开募股中发行股票的方式。
确定某种事物是否为证券的决定因素之一与**化控制有关，在以太坊的早期，这个点对点网络由一小群开发人员控制。然而，随着时间的推移，以太坊及其治理变得逐渐去**化。
曾在 2018 年担任 SEC 企业财务总监的 Bill Hinman 表示：「抛开以太坊创建过程中的融资活动不谈，根据我对以太坊现状、以太坊网络及其去**化结构的理解，目前以太坊的发行和销售并不是证券交易。」
另一个相互矛盾的信号来自去年秋天推出的以太坊期货 ETF，例如 VanEck 的 Ethereum Strategy ETF 和 ProShares 的 Ether Strategy ETF。「如果 SEC 打算采取以太坊是一种证券的立场，那么当他们去年允许以太坊期货基金推出时，人们就会预料到这一点，因为这些基金持有的 ETH 期货是由 CFTC 作为商品专门监管的，而不是证券期货，」加密风险投资公司 Multicoin Capital 的总法律顾问 Greg Xethalis 表示。另一方面，纽约的 Prometheum 是**一家在 Finra 注册的经纪交易商，获得了托管和交易数字资产的特殊许可，Prometheum 计划在今年春天将以太坊作为「加密资产证券」推出托管和交易服务。
Prometheum 的**执行官 Aaron Kaplan 认为以太坊是一种证券。「如果你仔细想想，Gary Gensler 一直在说，除了比特币之外几乎所有的加密货币都是证券。」
**个现货以太坊 ETF 发行人的潜在利润可能非常可观。2021 年 10 月，ProShares 比竞争对手早两周推出了**比特币期货 ETF，名为 ProShares Bitcoin Strategy ETF（BITO）。在发行的**天，它就带来了超过 10 亿美元的资金流入，从那时起至今，它一直占据着加密货币期货 ETF 的主导地位。BITO 拥有 20 亿美元资产，每年收取 0.95% 的费用，拥有 90% 的市场份额。GBTC 是比特币基金领域最早的推动者，尽管其费用率为 1.5%（是其现货比特币 ETF 竞争对手的四倍多），但它仍然保持着市场主导地位，资产规模为 260 亿美元，而其第二大竞争对手 BlackRock 为 90 亿美元。
如果这种潜在优势还不够，那么还有额外的激励措施。根据 1933 年《证券交易法》提交的现货商品 ETF 申请有 240 天的期限或批准期限，供 SEC 仔细考虑。这些类型的申请要求上市交易所（例如纳斯达克或纽约证券交易所）除了为新证券发行提交 S-1 表格外，还需要提交一份名为 19-b4 的单独表格。纳斯达克美国股票和 ETP 主管 Giang Bui 表示，这些文件由 SEC 的两个不同部门审查，并遵循不同的时间表。S-1 由 SEC 公司财务部审核，19-b4 由 SEC 交易和市场部审核。
如果现货以太坊 ETF 申请是根据 1940 年法案提交的，发行人只需提交 N-1a 表格作为其注册声明，该声明由 SEC 投资管理部门审核。这种简化的方法意味着 40 法案的申请需要 60 天而不是 240 天才能生效。在华尔街，这段缩短的时间可以决定**公开募股的成败。
对于更广阔的加密行业来说，根据 1940 年法案批准以太坊现货 ETF 可能会对市场造成严重**，尤其是在以太坊现货市场。这种加密货币的定价机制可能会受到质疑，因为许多决定价格的关键交易所，包括 Coinbase 和 Kraken，都没有注册或被授权交易证券。当 Ripple 的** XRP 于 2020 年 12 月被 SEC **时，包括 Coinbase 和 OKCoin 在内的多家交易所下架了该数字资产。鉴于以太坊的重要性，很少有人预计 ETH 会被交易所摘牌，但这可能会损害市场需求。深度有序的市场的平稳运行是** ETF 应用的关键组成部分。Coinbase 是这场戏剧中特别突出的参与者，因为它的定位是为新的加密货币 ETF 产品提供托管和主要经纪服务。事实上，该公司**法律官 Paul Grewal 于 2 月底向 SEC 发送了一封信，恳求其批准当前所提交的以太坊现货 ETF 申请。Grewal 在信中断言：「以太坊是一种商品，而不是一种证券。」
距离 SEC 需要对当前现货以太坊 ETF 申请做出裁决还有近三个月的时间，很难判断接下来哪种观点会**胜出。「我们面临的挑战是，美国商品期货交易委员会（CFTC）表示以太坊是一种商品，而美国证券交易委员会（SEC）此前曾表示以太坊是一种商品，而现在在新政府的领导下，它又表示以太坊可以成为一种证券，」加密货币咨询公司 Liquid Advisors 的律师 Annemarie Tierney 说道。她还指出，SEC 在针对 Coinbase、Kraken 和 Binance 的证券违规诉讼中明显将以太坊排除在外。「在针对交易所的**执法行动中，他们都没有将以太坊列为证券，所以我不知道如何看待这一点。」
不管怎样，不要指望潜在的现货以太坊 ETF 发行人会执着于加密行业的理想，「美国证券交易委员会过去做过前后矛盾的事情，」一位已经在市场上推出现货比特币 ETF 的申请人表示。「如果他们说我们只能根据 1940 法案将现货以太坊 ETF 推向市场，那么我们肯定会保留这个选项。」
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