民生证券研报指出，在上游牧场规模化、下游乳企不断向上整合渗透的背景下，未来原奶价格波动将趋于**，叠加2023年供给端基本出清、需求端边际改善的趋势延续等因素，预计2024年原奶价格温和下行但降速放缓，下探空间有限，2024年成本红利仍在但效用减弱。随着各**企自有奶源占比提升，未来原奶成本将逐步转化为饲料成本，需求弱复苏的背景下，乳企费用投放更加理性，降本控费增效为发展主线。推荐标的上遵循三条主线：1）首推具备规模效应的综合性龙头乳企伊利股份，2）其次，中小乳企在双寡头格局下具备区域或品类上的结构性机会，且在奶价下行周期成本红利更加充分。推荐新乳业、天润乳业，关注光明乳业，燕塘乳业；3）小品类细分赛道（奶酪、中性乳饮料）持续消费者教育，具备较大渗透率提升空间，推荐李子园、关注妙可蓝多。
校对：李凌锋
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