与SEC“拉扯”几十次后，比特币现货ETF换来获批前最后两个条件

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美国当地时间 12 月 21 日，Fox Business 记者报道称 SEC 在与 ETF 申请方的会议时对于现货比特币的 ETF 批准提出了新的条件，即需要 ETF 使用现金创建并移除删除所有实物赎回的暗示。此后，包括贝莱德在内的数个申请方纷纷提交了修改后的 S-1 文件。

12 月 23 日，彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 在 X 平台发文表示，ETF Cointucky Derby 的**快照新增了「AP 协议」一栏，因为 SEC 希望申请方能够将 AP（授权参与人，即承销商）信息在下一次 S-1 文件更新（未来 10 天）中确认。他认为，这一步并不容易且可能会过于耗时，可能会让一些发行方无法在一月初同时获批。但「确认 AP 协议」加上「现金创建」可能等于「获得批准」。

同时，Fox Business 和彭博分析师分别确认，SEC 已要求现货 ETF 发行商在下周末（美国时间 12 月 31 日）之前提交修改后的文件，不少人猜测这可能是为了 1 月 10 日左右的批准做准备。

此前，据消息人士总结，截止 20 日，SEC 与各 ETF 申请方的会议已经达到 24 次，且在本周六之前又分别与贝莱德、 Valkyrie和灰度等举行了新的会议。这也代表着，这两个新的条件是经过多次会议商讨的。在 1 月 10 日这个预计批准时间点的**两个条件，可以说是临门一脚。

那么这两个条件分别是什么意思呢？是否难以达成呢？ETF 是否能如预期的那样在 1 月 10 日获得批准？我们一起来看一下条件的细则。

现金创建 vs 实物创建（Cash Creation vs. In-kind Creation）

ETF 的创建是代表发行方向投资方销售新 ETF 份额的过程，主要分为现金创建和实物创建两种方式。在现金创建中，大型机构投资者或授权参与者（Authorized Participants）向 ETF 提供现金，ETF 管理公司使用这些资金购买组成 ETF 所追踪指数的资产（即为比特币），并发行相应价值的 ETF 份额给投资者。这种方法简单灵活且易于理解，适用于在 ETF 的资产难以直接获取时。然而，比特币似乎不难获取。

相比之下，实物创建涉及投资者直接提供组成 ETF 所追踪指数的股票或其他资产，而非现金。这些资产直接被交换为等值的 ETF 份额，从而减少交易成本。在比特币 ETF 中，实物创建代表着投资方使用比特币直接购买现货比特币 ETF 的份额。两种创建方式都旨在根据市场需求灵活调整 ETF 份额数量，确保其价格与追踪指数或资产组合的实际价值保持一致。

看到这里读者**会有一个疑惑，如果我已经拥有了比特币，为什么需要用比特币购买以比特币为投资资产的 ETF 呢？这不是一件事情吗？这里有两个原因。

**个原因与比特币并无太大关系：ETF 发行方通常愿意提供实物创建的选项是因为可以免税。例如，在购买由 A、B、C 三家股票组成的 ETF 时，如果我是其中 A 股票的持有人，那么用 A 股票直接交换 ETF 份额，对我而言相当于同时拥有了三家公司的股票，分散化投资且**了风险，且由于并没有卖出证券，在美国税法中不需要交税。如果我选择现金创建，那么我需要先将 A 股票卖出，而这会涉及到资本利得税。从而 ETF 发行方在购买选择中一般会提供现金与实物两种选项，但此处 SEC 只愿意比特币 ETF 发行方使用现金为**一种创建方式。

第二个原因则和比特币关系很大：对于追求稳妥的高资金量投资机构而言，直接投资数字货币听起来并不像是一种稳妥的选择，尤其是在去年数个**事件发生之后。从可信度的角度而言，「我们投资了一种很安全的数字货币」显然比「我们投资了由贝莱德提供的一种金融投资 ETF」更好说服资产管理的 LP。这就是为什么 ETF 会比比特币本身更吸引机构投资者的原因。

由于过程是对于 ETF 股份的购买，有些新闻报道也称现金申购。相对应的，现金赎回（Cash Redemption）和实物赎回（In-kind Redemption）则代表了拥有 ETF 份额的投资人在卖出这些份额时所接受的支付方式。

Odaily 此前报道，在灰度与 SEC 的再次会面中，讨论关于 GBTC 的事宜时，灰度依然坚持争取以实物方式（申购和赎回）。彭博分析师 James Seyffart 也说，「我几乎**站在灰度、贝莱德以及其他曾经或正在推动实物方式机制发行方一边。这是运行 ETF 的一种更简单、更**的方式。」

授权参与者（Authorized Participants）

ETF 的授权参与者是指那些被特定 ETF 授权以直接与 ETF 进行交易的大型机构投资者，如投资银行或经纪公司。例如，摩根士丹利和高盛等机构作为 AP，可以直接与 ETF 管理公司进行现金创建，即提供现金以换取新发行的 ETF 份额。

根据分析师的说法，SEC 希望在未来 10 天之内让发行方确认 AP 名单并在更新的文件中列出。这一时长对于某些发行方来说有可能无法完成，因而他们可能无法赶上 1 月初潜在的获批。

但是，彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 也提到，AP 协议 现金创建=批准。也就是说，这两步应当是批准前**的步骤了。Odaily 将为您持续跟踪报道 31 日之前提交的更新文件。