灰度：当GBTC转换为现货ETF时会发生什么？

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在 Grayscale，我们认为美国监管机构批准现货比特币 ETF 是“何时”的问题，而不是“是否”的问题。

我们仍然专注于将 GBTC 作为现货比特币 ETF 在 NYSE Arca 上市。 虽然时间表本质上是不确定的，但展望未来，我们与 Grayscale **法务官 Craig Salm 和**财务官 Edward McGee 进行了座谈，回答投资者和其他市场参与者关于 GBTC 等产品在证券交易所上市的流程和影响的一些常见问题，包括 GBTC 在 NYSE Arca 上架的流程，以及 GBTC 作为 ETF 交易对投资者意味着什么。

问：首先，能给我们概述一下 ETF 的一般运作方式吗？

答：ETF 是一种投资产品，其股票在**证券交易所（例如 NYSE Arca、纳斯达克或 CBoe）进行交易。 ETF 能够同时进行股份增持和赎回，旨在让 ETF 的股份按照其标的资产或持有的价值（通常称为资产净值或NAV）进行交易。

被称为授权参与者 (AP) 的市场参与者（主要是经纪交易商，例如持有某些注册资质的银行或交易公司），当其股票交易价格高于 ETF 资产净值时，被激励创建 ETF 股票，或者当其股票交易价格低于 ETF 资产净值时，被激励赎回 ETF 股票。

AP 通常是**可以与 ETF 进行此类交易的市场参与者。 这些创建和赎回交易使 AP 有机会通过这种套利机制赚取利润，这是确保 ETF 跟踪其基础资产价值的激励措施。 密切跟踪其资产净值的 ETF 还可以激励非 AP 的经纪商和投资者在公开市场上买卖股票，而无需创建或赎回股票。 ETF 份额的流动性越高，或者自由获取和交易量越高，对创设和赎回交易的依赖就越少。

问：GBTC 如今如何运作？

答：GBTC 是一家投资信托公司，拥有目前流通的比特币总量的 3% 以上。 截至 2023 年 11 月 29 日，每股 GBTC 由 0.0008968 BTC支持。 GBTC 除了比特币之外不拥有**东西，GBTC 也不使用杠杆或使用比特币期货合约等衍生品，底层的比特币**保存在安全的离线存储中。 Grayscale 负责监督 GBTC 的日常管理，包括管理托管关系、与监管机构的沟通、税务报告、财务报表以及公开交易投资工具的其他要求。

GBTC 股票历来是通过私募流程发行的，根据 1933 年《证券法》，该流程无需注册，因此此类股票最初仅向合格投资者开放，并须遵守第 144 条规定的持有期，GBTC 股票也不可赎回。 为了提供流动性，GBTC 于 2015 年中期在 OTCQX 市场获得公开报价。 从那时起，**能够进入公开市场的投资者都可以买卖可自由交易的 GBTC 股票，从而使他们能够在投资账户中增加对比特币的投资。

然而，由于第 144 条规，新创建的股票必须经过持有期，如果 GBTC 股票在 OTCQX 上的交易价格高于 GBTC 的资产净值，AP 就无法创建更多股票以立即将其添加到市场并根据 GBTC 的资产净值重新调整价格 。 相反，由于 GBTC 也不提供赎回计划，如果 GBTC 股票的交易价格低于 GBTC 的资产净值，AP 无法赎回股票以将其从市场上移除并根据 GBTC 的资产净值重新调整价格。 因此，GBTC 无法依赖前面描述的 ETF 固有的套利机制。 GBTC 股票可以而且已经以相对资产净值的溢价和折价进行交易。

ETF产品结构的创新之处在于它具有套利机制，可以不断增设或赎回份额来解决溢价和折价。

重要的是，在 ETF 模式中，GBTC 的股票预计将更紧密地跟踪比特币的价格，这意味着 GBTC 股价的**溢价或折价预计都会消失。 截至 2023 年 11 月 29 日，GBTC 的资产管理规模为234亿美元，其交易折扣为8.09%，即 18.9亿美元。 这意味着，假设当前折扣消失，GBTC 在 NYSE Arca 上市并成为 ETF 后，将通过套利机制为投资者释放约 18.9亿美元的价值。

问： 如果 SEC 给予适当的监管批准以允许现货比特币 ETF 进入美国市场，GBTC 会发生什么？

答：GBTC 股票的创建将根据 1933 年证券法通过 S-3 表格上的注册声明在 SEC 注册。 GBTC 股票的赎回预计将根据 SEC 之前针对具有类似特征的产品授予的 M 条例豁免进行。 这将为 GBTC 提供同时创建和赎回的必要批准，以便在 GBTC 股价与 GBTC 资产净值之间存在**溢价或折扣时提供套利机会，从而使 GBTC 能够更密切地跟踪其基础资产比特币的价值。 一旦 SEC 批准 NYSE Arca 的 19b-4 规则申请，GBTC 也将从 OTCQX 升级到 NYSE Arca。

GBTC 早已做好了作为 ETF 运作的准备。 在获得适当的监管批准后，Grayscale 将立即与我们的合作伙伴合作，将 GBTC 上架至 NYSE Arca。

问：如果 SEC 批准现货比特币 ETF，并允许 GBTC 在 NYSE Arca 上市，GBTC 投资者必须做什么？

答：GBTC 投资者不必采取**行动。 当投资者在 NYSE Arca 上市后查看其持有的 GBTC 股票时，他们只会看到这些股票在 NYSE Arca 上市，而不是在 OTCQX 报价。 GBTC 将保留相同的股票代码 (GBTC) 和相同的 CUSIP，投资者将继续能够以公开市场价格买卖 GBTC 股票。

问：当 GBTC 升级到 NYSE Arca 时，我应该了解哪些税务影响？

答：不会。GBTC 在 NYSE Arca 的上市不会构成应税事件。

问：GBTC 何时获准登陆 NYSE Arca 是否有时间表？

答：不幸的是，没有。 尽管 DC 巡回法院在 2023 年 8 月针对 SEC 的诉讼中做出了有利于 Grayscale 的裁决，从而撤销了 SEC 拒绝 NYSE 将 GBTC 上架至 NYSE Arca 的 19b-4 申请的决定。 这是前所未有的情况，时间表本质上是不确定的。Grayscale 团队致力于与 SEC 进行建设性合作，将 GBTC 上线至 NYSE Arca，并在获得更多信息时继续及时分享更新。