加密市场九月简报：否极泰来，BTC第四季度或将再次挑战年内高点32000美元

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本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

宏观市场

行至水穷处，坐看云起时。

9月，市场在穷绝之中暗暗酝酿着复苏的线索。

全球宏观金融市场并不乐观，与加密资产市场相关度较高的纳指甚至出现年内最大跌幅，继8月下跌2.17%后，在8月录得5.81%下跌。美联储加息迟迟不见鸽派表态，有市场声音预测年内仍有一次加息。此外，高估值亦令市场持续承压。

    Nasdaq月线走势

相比之下，先于Nasdaq调整的加密资产市场，反而率先企稳，9月BTC振幅由8月的17.6%降低至10.03%，月内实现3.97%的上涨。

    BTC月线走势

资金层面出现一定积极变化，9月稳定币整体流出9亿美元左右，相较八月14亿美元的流出大幅降低，但仍未逆转流出态势。

链上数据继续呈现积极迹象，并在9月15日创下新增地址历史第二高的成绩。

长短手博弈继续“由短入长”，继续降低流动性。

综合多维信息，EMC Labs维持8月乐观估计，研判Q4多军将展开积极行动再次挑战年内高点32000美元，并有望获胜。

加密市场趋势

9月，BTC开于25931美元，收于26961美元，并在9月11日通过放量下跌刺探了箱体下沿支撑的有效性，次日以放量姿态完全收付失地，并在此后一周内持续上涨。箱体下沿在6月14日刻下，时隔3月下探后再次强势收回，表明场内资金对25000美元为中期底部达成的共识较为充分。

    BTC 日线走势

今年4月和6~7月，BTC曾对32000美元的箱体上沿发起两轮冲击。然而在宏观市场不稳背景下，场内资金持续流出，，导致BTC受困于25000~32000美元的箱体长达半年之久。

本次再次下探箱体下沿后迅速反弹（截止报告撰写时已快速反弹至28000美元），表明在市场充分调整的情况下，场内资金准备在Q4积极行动，或将在不久将来挑战年内高点32000美元。

长短博弈

持仓结构是市场的定海神针。为判断市场的长期趋势，我们继续将目光投向长短手的持仓规模。

    市场各方持仓规模

8月份，长手持仓从7月底的1469万枚上升至1484万枚，净增持15万枚。

短手持仓从7月底的252万枚减至239万枚，净减持13万枚。

交易所余额减少2000枚，余229万枚。

7月长手持仓增加规模为9.6万枚，8月增持15万枚，9月再增持15万枚。而短手在上月抛售9万枚基础上再抛售13万枚。

流动性的的持续丧失是市场上涨的动力之一，由短入长的效应便是通过市场持仓结构的变化实现流动性的丧失。

供应趋势

截止9月底，市场整体的浮盈状况实现逐步修复，由27%上升至33%。长手浮盈由27%升至30%，短手则由8%浮亏，回升至3%浮亏。

    市场供应压力

我们进一步检视长手和短手出售BTC时的盈利或亏损状况。

    BTC售出盈亏状况

9月，短手大部分时间在亏损和微利状态下交易，而长手出现了分化。9月上旬的下跌使得部分长手选择了在亏损状态下卖出离场，而下半旬大部分长手在盈利状态下进行交易。

值得注意的是在9月19单日长手实现了137%的利润。4月、7月，长手曾两次在高盈利状态下卖出，此后市场都选择逐步下跌。9月的这次则略有不同，截止目前市场选择了上行而非破位。

    BTC各方SOPR

在修复期，为了清除流动性为牛市做准备，不只短手要交出筹码，长手中的短手也要交出筹码。同时，长手的利润比也是洞察市场所处阶段的判定依据，市场由底部区域进入修复期，长手SOPR（售出利润率）开始转正，经过一段震荡（在2020年甚至短暂转负）之后，长手SOPR开始节节攀升，这时市场已经进入牛市区间，依据意志强弱程度不同，长手开始排队获利了结。

仅就目前来说，长手SOPR波动在正常范围之内，而上升期尚未到来。

巨鲸卖出

在和中，我们认为巨鲸群体（持币超过1000枚的实体）主导了七八月的调整。在经过8月的下降之后，9月巨鲸群体重新加大了卖出力度，日抛售量逐步接近7月。

    巨鲸转入转出交易所规模

值得注意的是，9月11日以来巨鲸加大了抛售力度，而市场却开始反弹并且力度逐步加强。

与由短入长一样，稳定币的增长是“减少流动性”的另一重要手段。

链上活动

回到长期市场的支撑基础——链上活动来。在新增地址、Memepool排队Transactions两个维度，我们观察到积极的表现。

    BTC每日新增地址量（2022~2023）

9月BTC新增地址出现剧烈波动，在9月15日创立接近77万的历史第二高数据，超过了2011年牛市最高点，仅次于2017年牛市狂飙末期创下的历史高点。然而及至月底时，每日新增地址跌至39万，并持续数日在地位徘徊。这一数据的走低也许与中国的双节假期相关。

如果剔除这一因素，我们压缩时间在几年范围内观察可以发现，新增地址状况完美沿循着历史周期，处于持续复苏之中。

    BTC每日新增地址量（2016~2023）

    Mempool Transactions每日排队规模

Mempool Transactions方面，9月数据较波动率更高的8月出现下跌，但仍稳稳保持在4月以来的较高水平。这表明链上活动仍然处于相对积极的态势。

结语

在中，EMC Labs判断“BTC跌破25000美元为小概率事件，在中短期内发生快速、大幅反弹的可能性依然存在，并且概率不低”。

对于10月行情，我们维持之前的判断，并认为伴随加息周期走进尾声，Q4场内做多力量大概率将积极展开行动，推动市场再次挑战32000美元的年内高点，大概率会历史性突破围困BTC长达半年之久的箱体上沿，结束修复期虽然波折但殊为不易的一年。

本报告撰写之时，正于FTX 创始人及CEO SBF诉讼案首次开庭之际。

沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。

这市场，野蛮生长英雄辈出，又诱人堕入深渊幻灭。唯有建设为本，矢志不渝，尊重常识，方得始终。