起底 RWA 之链上国债生态项目的发展

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Ondo Finance

2023 年 1 月，Ondo Finance 宣布推出代币化基金，为机构投资者提供投资美国国债和机构级债券的机会。

其中，OUSG 锚定美元稳定币，由短期美国国债作为抵押品，最初通过贝莱德美国短期国债 ETF (SHV) 进行，收益率预计为 4.65%；OSTB 将投资于短期投资级公司债券，最初通过 piMCO 增强型短期到期主动型 ETF（MINT） 进行，收益率为 5.45%；OHYG 将投资于高收益公司债券，最初通过贝莱德 iBoxx 高收益公司债（HYG）进行，收益率为 8.02%。债券投资者可以通过智能合约批准的代币化基金权益净值进行链上转让，Ondo Finance 将收取每年 0.15% 的管理费。

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但出于合规考虑，Ondo Finance 将采取白名单制，投资者需要通过 KYC 和 AML 筛选后才能签署认购文件，可使用稳定币或美元。SEC 则将“合格购买者”定义为投资至少 500 万美元的个人或实体。

Matrixdock

Matricdock 是有新加坡资管平台 Matrixport 推出的链上国债平台。STBT 是 Matrixdock 的第一款产品，引入了以美国国债为基础的无风险利率。

STBT 的机制如下：

投资人将 USDC 或 泰达币usdt 交给发行商，发行商透过智能合约铸造出相应的 STBT；

STBT 发行商透过 Circle 将 USDC 兑换成法币；

将法币交由第三方托管，由第三方托管透过传统金融机构的美债交易帐户购买六个月内到期的短债，或是投入美联储的隔夜逆回购市场；

STBT 的持有人可以在铸币后将 STBT 移回自己的钱包地址，如冷钱包或第三方托管平台；

STBT 的智能合约将会透过 Rebase 机制，将债券或逆回购的孳息，以 STBT 的数量、每日自动分配给持币地址；

从下图可以看到，交易最后的结果会是，STBT 的储备会是美国政府短债（橘色）。

Source: White Paper.pdf

值得注意的是，STBT 发行商是 Matrixport 成立的特殊目的公司（SPV，Special Purpose Vehicle）。SPV 将持有的美债与现金质押给 STBT 的持有者，STBT 的持有者对实体资产池拥有第一优先的清偿权。即使在最极端的情况下，例如 Matrixport 破产，STBT 的价值仍获得资产池的担保，在将这些有价证券清算后仍可赎回相对应的资产。

TProtocol

TProtocol 也是一个新的链上国债协议，其本身是稳定币协议 Liquity 的 Fork，底层使用了 Matrixdock。TProtocol 引入了 TBT、sTBT 和 wTBT 三种代币：

sTBT：由 Matrixdock 发行，且每个工作日下午 6 点 （香港时间）会进行一次 Rebase，价格始终为 1 美元。只有经过 KYC 的高净值个人或机构才能购买。

TBT：是一个允许散户铸造、无需许可的 Rebase 代币，与 sTBT 完全对应。用户可以用 USDC 铸造，价格始终为 1 美元（不含手续费）。用户可以将 TBT 赎回为 USDC，赎回价格始终为 1 美元。

wTBT：是一个生息代币，是包装版的 TBT，可兑换为 TBT。目的是让 TProtocol 能够整合到现有的 DeFi 协议中，因为大多数 DeFi 协议不支持 Rebase 代币。

此外，铸造 TBT 的费用为 0.1%，赎回 TBT 的费用为 0.3%。TBT 的 APR 可通过公式进行计算。TProtocol 重视资产透明度。TBT 和 wTBT 的价值由三类资产支持：MC_sTBT、IDLE_FUND 和 PENDING_sTBT。

目前，TProtocol 刚刚在以太坊ETH主网上线，用户可以用 USDC 1:1 mint 出 wTBT 参与早起空投激励，每个 Epoch 都会有相应的 TPS 代币作为早期参与的激励。此外，TProtocol 还上线了 Optimism 上的 Velodrome，用户提供流动性收获国债收益的同时还可以获得 Bribe 收益。

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OpenEden 是于 2022 年年初成立的加密新创公司，由 Gemini 的前亚太区负责人 Jeremy Ng 和业务发展负责人 Eugene Ng 共同创办。

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Ribbon Finance 在 4 月 17 日宣布推出与另一 RWA 协议 BackedFi 合作推出了基于国债的保本金期权产品 Ribbon Earn USDC (V2)，收益率约 2%，低于其他代币化国债产品。

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结语

目前除了 Tprotocol 真是属于无需许可的协议共用户使用之外，其余项目都需要 KYC。且绝大多数的国债代币不支持转账功能，因此使用场景有限，例如 Defi 的可组合性，更不用说全链流通。此外，链上国债另一个核心在于，合作的国债承兑商的资质，存在较大且不透明的对手方风险、智能合约风险、和预言机风险，以及广为诟病的 CeDefi 中心化的特点。

参考文献