总量周观点：高频小幅好转，通胀压力较小

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(资料图)

投资要点：

【宏观回顾】6 月第二周，我国高频数据整体小幅好转，高频指数同比小幅回升；结构上，工业生产指标小幅好转，高炉与焦化开工均有走高，基建开工相关的沥青开工基本平稳，与往年季节性水平差距有所减小；建材产量依然偏弱，相对应的土地面积成交、商品房成交均较处在低位，二手房成交回归往期季节性水平；中游制造上，汽车开工与织机开工表现较为稳健；下游消费上，汽车消费高速增长，电影票房基本平稳。6 月第二周，我国通胀数据公布，Cpi同比增速上行至 0.2%，Ppi 同比增速下行至-4.6%，结构上，Cpi上行主要由食品与文娱项目贡献，食品 Cpi 的走高拉动 Cpi 整体上行，但注意到 Cpi 中交通通信分项依然负增，反映油价同比下跌仍有影响；Ppi 下跌仍主要受到油价为主的能源价格同比下跌影响。

【宏观展望】随着经济温和复苏的持续，工业被动去库的周期或接近反转，反映为工业高频出现了小幅上行；需求层面，基建项目推进节奏偏慢，同时地产投资的新开工仍然偏弱，这两部分仍然亟待政策加力释放需求；同时我们注意到，消费需求依然保持了较好的韧性，伴随投资端需求政策落地，经济复苏进程有望逐步加快。

【股市回顾】上周，全球指数涨跌不一，巴西、香港、日韩指数表现较好，美国市场略涨，欧洲市场下跌。国内市场主要指数普遍收跌，创业板 50 跌幅达 4.85%，上证 50、沪深 300 相对抗跌。上周，沪深两市日均成交额 8,950 亿元，较上周环比-5.2%，成交额略有下降。上周，行业方面，13 个行业上涨，17 个行业下跌；家电、传媒、通信、银行等表现较好；新能源、国防军工、基础化工等表现较差。概念方面，国际进口博览会、葡萄酒、光模块等表现较好；手机屏幕、超硬材料、航天装备等表现较差。

【股市展望】5 月末以来，上证综指维持在 3200 点附近窄幅震荡，市场对于稳增长政策预期升温，TMT 板块出现较大反弹，地产、银行、建材等等地产链条板块也有所表现，新能源、军工等表现相对弱势。国内经济相对稳定，出口继续保持增长，物价相对稳定，政策预期升温。全球经济可能好于预期，世界银行发布最新《全球经济展望》报告，将 2023 年全球经济增长预期由 1 月的 1.7%上调至2.1%。世界银行上调中国 2023 年经济增速预期至 5.6%，较今年 1月的 4.3%显著提升。近期多家国有大行下调部分存款利率，进一步推动无风险利率下行，有利于提升整体市场风险偏好。市场窄幅震荡寻求支撑，有望出现阶段性反弹。建议仓位维持 6 成以上，近期重点关注芯片、养殖、房地产、白酒、非银等板块。

【债市回顾】上周债市继续震荡下行，曲线总体向下平移。基本面保持弱势但短期并未进一步走弱，虽然地产销售、各项建材出货/消费仍然偏弱，但高频中仍然存在包括局部土拍市场回暖、部分制造业（PTA 等）开工回升等一些偏积极信号。市场对政策预期较高，但方向存在分歧，期待财政发力与期待降息等不同观点同时存在。周二存款利率进一步下调，周三发布的出口增速快速回落，债市周一周二小幅上涨，周三至周四震荡整理，周五在降息预期刺激下再度快速上涨。交易结构方面，长端买入力量主要为保险、外资及券商交易盘，基金及理财持续买入中短端。

【债市展望】债市仍处于牛市区间，但短期市场受到各类消息反复影响，交易节奏较难把控。本周社融和 MLF 续作情况将发布，我们倾向于 6 月降息落地概率不高，但调整空间亦非常有限，建议投资者保持中等多头仓位，持有为主，多看少动。

资产配置：股票 25%、债券 35%、商品 20%、Reits20%。风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。

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