解析 Strategy 新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？

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作者：Scof，ChainCatcher

近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。

据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10:1 的比例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。​

此次优先股发行将采用「市场发行计划」模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先股的 ATM 融资渠道。

那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。

Strategy 融资方式的演变

在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。

早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40,700 枚比特币。

随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119,481 枚比特币。

除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13,005 枚比特币

随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。

而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购买 BTC 的速度将减慢。

但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到「买买买」模式的期待值拉满。

Strategy 持有的 BTC 数量。来源：bitcointreasuries.net

优先股有何不同？

与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。

优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种「介于两者之间」的金融工具，持有人可以定期获得固定的股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。

对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。

当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。

分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东权益被稀释的问题。

是下注的好时机吗？

若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。

简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。

相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。

这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。

但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？

高盛高级分析师 James Carter 表示，「Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加剧波动风险。」

花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，「在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。」

由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。