消失的流动性... 雪崩将至吗？

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最近市场波动剧烈，让人不禁感到一丝不安。不少朋友都在问我对当前市场的看法以及2025年的工作重点。我的回答总是战战兢兢，充满犹豫。目前市场观点分歧严重，有人认为我们正处于牛市，也有人认为熊市已经到来。这种巨大差距的背后，我认为是流动性的消失让加密货币普涨变得不可能。$Trump 发币以后，其他币种暴跌的脆弱景象正是流动性不足的体现。那么，流动性去哪儿了？是 pump.fun 上层出不穷的 Meme 吸走了流动性，还是$Trump $Melania 的公婆币吸血攻击？我认为更深层次的原因在于宏观经济和地缘政治的复杂交织。

Arthur Hayes 的 "The Ugly"

推荐@CryptoHayes在一月中旬发表的博客文章《The Ugly》。这篇文章内容丰富，从 Trump 新政到美国10年期国债收益率，再到地缘政治，知识点密集。虽然文章很长，但文笔酣畅淋漓，戏谑幽默，值得一读。我第一次知道 Arthur 的名字是因为 GMX，第二次是因为 Ethena，我对这两个项目都做了很多调研和学习。第三次是在二世谷与 Arthur 有一面之缘，听他提及在羊蹄山顶滑雪一脸震惊 。我还专门去问了我的教练是否需要搭直升飞机上去，教练说那倒不用，但是需要背着装备爬 6 个小时。GMX Ethena 羊蹄山都让我觉得这个人确实厉害。

Arthur 在文章中表达了对市场的担忧，并降低了 Maelstrom 的加密货币持有量。当前的市场信号让他回想起 2021 年末加密货币市场崩盘前的感觉。虽然他不认为牛市已经结束，但他预计比特币更有可能回调至 70,000 美元至 75,000 美元，然后再在年底前上涨至 250,000 美元。其实去年11月的时候和一些朋友聊天，都觉得Trump上台之后市场会有大幅回撤，但是中间发生的AI meme 大牛市让所有人都放松了警惕。

从狂暴大牛市到流动性消失，到底发生了什么？

• Trump政府要在任期刚开始时创造一次小型经济危机，以便甩锅拜登政府，同时倒逼联储降息或者是开启印钱模式。在此之前，美国10年期国债收益率很可能上升至5%，而造成市场降杠杆和流动性收紧。

• 日本央行上个月再次加息 25 个基点。虽然散户通常不关注日本央行的动作，但历史上每一次日本央行加息都对市场产生了不小的影响。2000年日本央行在结束了1990年以来的零利率政策之后加息，就遭遇美国互联网泡沫破灭，之后日本退回零利率政策；2006年7月日本重启加息两次，2007年美国进入次贷危机；2024年日本再次开启加息周期，到今年一月份加息两次，后续对市场的影响还有待观察。由于日元的长期低利率，市场上存在着大量的套利交易盘。日元加息导致这些套利盘的成本上升，从而引发 unwind，这也在很大程度上抽走了市场的流动性。

• 虽然 Arthur 认为中国新年以来的稳汇率政策也对海外流动性有影响，但我个人觉得中国的因素有限，除非后面中美贸易战要硬刚。

比特币会跌到 75000 美元吗？

换个角度问，如果利率上升流动性进一步收紧，谁会卖？

• 宏观因素： 如果市场波动和对“迷你金融危机”的担忧加剧，市场出现普遍的风险规避情绪，投资者(比如 ETF)可能会抛售包括比特币在内的风险资产。

• 技术性抛售： Asymmetric 创始人 Joe McCann 认为，芝加哥商品交易所 (CME) 比特币期货合约在 75,000 美元附近存在显著缺口，这暗示比特币在短期内可能会下跌。（这个确实不懂 ）

• 清算事件： 市场下跌带来的清算可能造成踩踏

再看 MicroStrategy 的比特币持仓平均价大概是63000，如果比特币价格回撤到 70000 美元，MicroStrategy 的整体仓位，包括 BTC 持仓、借款成本和可转债成本等，都会面临一些压力。

目前市场处于流动性很薄的状态，一点向上或者向下的力量都可以带来很大的波动。我自己始终保持资产配置中的 60/40 理论。在当前市场环境下，保持谨慎，控制风险，择机抄底。