作者：Tokenomist
编译：Nancy，PANews
今年 1 月底，Tokenomist 发布了《Tokenomist Annual Report 2024》，涵盖了代币解锁、低流通量高 FDV 代币 、Memecoin 和 AI 代理等关键趋势，并揭示了它们对市场流动性、投资者情绪以及长期价值捕获的影响。
报告指出，2024 年始于一些重要项目发行，这些项目具有低流通量和高 FDV（完全稀释价值），为行业的发展轨迹定下了基调。然而，市场情绪在年中发生了转变。从短期、低市值的代币与锁定归属计划，到完全解锁的、由社区驱动的迷因币，反映了投资者偏好的分化。到年底，「超级 MEME 周期」成为主导叙事，吸引了广泛的关注。
要点：
预计从 2024 到 2025 年将有超过 1500 亿美元的代币解锁，其中仅 2024 年就吸收了约 820 亿美元；
截至 2024 年底，代币发行时的平均流通量 /FDV 比例上升至 35%；
2024 年 MEME 赛道回报率高达 536%，远超比特币和以太坊的表现；
Memecoin 的长期成功率很低，97% 最终「死亡」，且平均寿命约为 1 年，许多代币在更短的时间内就会消失；
结合 MEME、AI 和社交媒体的自主实体作为一种新的加密趋势出现，Virtuals 和 ai16z 等框架引领创新。
代币解锁事件是加密市场中的关键里程碑。根据预定的归属计划将锁定的代币释放到流通中可能会影响价格和资金费率，尤其是在短期内。因此，本节分析了 2024 年五个最大的解锁事件，重点关注 60 天窗口（-30 到 30 天）内的价格影响和资金费率趋势。通过分析资金费率与价格变动的关系，我们可以评估市场的预期（如衍生品头寸所反映的）是否与实际价格趋势一致。这提供了关于市场情绪的有价值洞察，特别是在像代币解锁这样关键事件。
2024 年 3 月，比特币创下 7.4 万美元新历史高点时，Arbitrum（ARB）开启了当月最大规模的代币解锁事件，解锁价值为 22.2 亿美元。这是 Arbitrum 私人投资者和创始人 / 团队首次解锁，向市场引入了大量新的代币供应。
在价格影响方面，在解锁日期前，ARB 的价格影响稳定下降，可能反映了对预期供应增加的谨慎交易行为。在解锁后 30 天内，ARB 的价格影响继续下降了 33.8%，这可能与市场进入了更多供应有关。
关于资金费率，ARB 的资金费率在 60 天内与 BTC 的资金费率密切吻合，但始终高于 BTC，这反映了那段时间对杠杆头寸的需求较高。
2024 年 5 月，Sui (SUI) 是年度第二大解锁事件，解锁价值为 12.1 亿美元。此次解锁释放了大量代币供应，且大部分分配给私人投资者。
分析价格影响，SUI 的价格在解锁前 30 天上涨了 39.6%，但在解锁后 30 天内下跌了 20.3%。
就资金费率而言，在解锁前 20 天，(SUI) 资金费率进入负值区间，并在解锁当天达到 -34.1%，显示出在解锁事件前的悲观情绪。解锁后约 20 天，(SUI) 资金费率回升并与 BTC 的资金费率（约 11.0%）保持一致。
2024 年 10 月，Celestia（TIA）启动了价值 9.7744 亿美元的重要解锁事件。这是 TIA 自 TGE 事件后的首次重大解锁，成为当年最大的代币解锁之一，且绝大多数分配给了私人投资者和创始人 / 团队。私人投资者和创始人 / 团队的解锁占据主导地位，确保了对长期贡献者和早期支持者的持续激励。
关于价格影响，在解锁前，TIA 的价格持续下跌，并在解锁后 20 天内下降了 25%。然而，它很快反弹，在解锁后 30 天超过了 BTC 19.2%。
TIA 的资金费率图表比其他代币更为波动。在解锁当天，TIA 的资金费率保持在负值区域（-61.1%），但解锁后几天便恢复为正值，迅速与 BTC 的资金费率保持一致。
2024 年 12 月，JTO 以价值 5.6391 亿美元的重大解锁事件结束了这一年，释放了 151,909,981 JTO 进入流通。创始团队主导了解锁，占比 57.3%，其次是私募投资者，占比 37.9%。这并不令人意外。
由于当时市场波动巨大，在观察价格影响时，我们看到 JTO 的价格影响在解锁前两次从负转正。解锁后，价格影响继续上升，然后急剧下降到大约 -15%。在 30 天结束时，它再次从正转为负。
资金费率趋势也反映了这种波动性。在解锁前 30 天，JTO 的资金费率大致与 BTC 相匹配，有时超过它，有时低于它。然而，在解锁后的 30 天内，我们可以观察到 JTO 的资金费率持续波动，而 BTC 保持相对平静。
今年第五大解锁事件发生在 2024 年 4 月，Aptos (APT) 在 4 月进行了价值 4.236 亿美元的解锁活动。创始人 / 团队和私人投资者持有了解锁中最大的份额，但其中大约 13% 分配给了社区。
APT 的价格影响在解锁前 5 天内（从解锁前的第 20 天到第 15 天）激增了约 51.7%，由高涨的交易活动和投机行为推动。然而，从解锁前的第 15 天开始，价格影响开始稳步下降。在解锁后的时期，价格影响变为负值，并在接下来 30 天内保持这种状态。在这段时间内，整个加密市场也呈现下降趋势。
APT 的资金费率趋势与 BTC 非常相似，类似于 ARB 的资金费率趋势。这表明价格影响可能更多是由于影响整个市场的宏观因素。
通过分析这些代币解锁事件，显然解锁前后的市场情绪会因解锁规模、市场预期、宏观经济条件和其他因素而有所不同。基于这些因素预测结果本质上是复杂的，但它们能提供一些观察，帮助我们了解关键驱动因素如何在解锁事件期间影响市场行为。
在这些解锁事件临近时，分析市场预期非常重要，可以通过价格影响和资金费率来观察。解锁前价格下跌可能反映出市场对增加供应的担忧，而价格上涨则可能表明市场乐观或投机行为。在 SUI 2024 年 5 月的解锁和 TIA 2024 年 10 月的解锁前，我们观察到它们的价格影响和资金费率都显示出相当悲观的情绪。这与认为解锁事件通常是看跌的观点一致，因为它们稀释了供应并增加了抛售压力。然而，有时也会出现相反的情况；解锁可能是看涨信号，将更多供应释放到市场上供买家抢购。我们从 ARB 的案例中看到，解锁前的资金费率一度达到 115.8%，表明多头仓位的杠杆需求增加，市场情绪乐观。
尽管这些因素提供了宝贵的见解，但我们也必须考虑整个市场的状况。在市场下行时期，可能有更大的因素主导某个代币的价格走势，正如 JITO 和 APT 的案例所示。这两个代币的资金费率与 BTC 的变化紧密相关，或者在 BTC 的资金费率保持相对稳定时出现了较大的波动。
流通量被定义为流通供应量与最大供应量的比率，它在考虑供应数据时已成为一个越来越重要的指标。低流通量高 FDV（完全稀释估值）代币，以发行时低流通供应但高整体估值为特征，近年来变得日益突出。这种模式使得由于流动性有限，价格迅速升值，但因后续代币解锁常常对市场施加下行压力而受到长期可持续性的批评。本节旨在考察这种代币经济模型的历史背景、趋势和影响，提供数据驱动的视角来评估其可行性。
尽管近期低流通量高 FDV 代币的流行度激增，但这种模式并非新鲜事。它在 2020-2021 年的牛市中首次获得显著关注。一个显著的例子是 Curve（CRV），它于 2020 年 8 月发行，著名的加密投资者 Jason Choi 用 CRV 来突出这种模式的风险。在交易的七小时内，CRV 的市值从 200 万美元增加到 600 万美元。然而，该代币在发行时的 FDV 几乎是比特币市值的一半，这证明了这种估值是不可持续的。早期投资者面临着巨大的损失，价格在发行后不久下跌了 50%，原因是通胀和早期卖家退出持仓导致的稀释。
CRV 的案例揭示了一个关键问题：低流通量高 FDV 代币的初始价格走势可能会误导忽视未来稀释长期影响的投资者。尽管 CRV 有其夸张的通胀机制，但它为此后发展的更广泛趋势奠定了基础。
从 2020 年到 2024 年的代币发行分析显示，低流通量高 FDV 模式的采用呈现出明显的模式。这些代币在 2020 年末和 2024 年初特别普遍，正值比特币减半和随后的牛市之前。
随着时间的推移，加密社区越来越意识到这种模式所带来的风险，促使近期项目在代币经济学上的适应性调整。一个明显的趋势是发行时流通量 /FDV 比率的变化。到 2024 年末，平均比率已经上升到大约 35%，反映了投资者更大的审慎性。例如，币安引入了考虑 TGE（代币生成事件）流通量的上市标准，鼓励项目优先考虑可持续的代币经济学。
为了进一步了解低流通量高 FDV 模型的影响，我们分析了 2024 年发行的山寨币的表现。我们汇总了关键指标，包括 FDV、市值、TGE 时的流通量、价格表现以及价格变化，针对 TGE 日期按 FDV 排名前 25 的山寨币。
排除了像 Hyperliquid 和 Ondo Finance 这样的异常值后，数据显示 TGE 时的流通量与今年的价格表现之间没有强烈的相关性，这可以在下面的散点图中可视化。可能造成这种情况的原因有很多。最值得注意的是，需求和流动性的增加，以及在最近的牛市周期中对炒作驱动 / 情绪相关叙事的更多关注，可能使流通量对价格表现的相关性减少。另一方面，对于一些代币来说，代币经济学的演变包括了新的维度，如通胀或通缩的代币经济学，以及质押机制，可能也稀释了 TGE 时流通量的影响。
90 天价格表现与首次定价日期流通量 /FDV 比率的散点图。排除了 HYPE、ONDO 等异常值。
如上所述，也有例外情况。Hyperliquid 在没有 VC 解锁的情况下发行，将其代币供应的 33% 分配给社区空投。这种方法促进了去中心化和社区参与，为公平的代币发行设定了基准。
下面的图表显示了从 2020 年到 2030 年的代币解锁总价值，揭示了过去两个牛市周期中的一些显著模式。总解锁价值在 2021 年达到了 1367 亿美元的峰值，是 2020 年（169 亿美元）的八倍多。虽然增幅没有那么大，但 2024 年的总解锁价值（820 亿美元）大约是前一年的两倍（470 亿美元）。这一峰值与上一个牛市的高峰相吻合，当时许多项目发行时锁定了大量的代币分配以供未来释放。
展望未来，市场将面临巨大的解锁压力。从 2024 年到 2025 年，预计将有超过 1500 亿美元的代币解锁，其中 2024 年单独就吸收了约 820 亿美元。这对市场稳定构成了短期风险。然而，随着锁定计划的完成，解锁压力减少可能会有助于长期市场稳定。
低流通量高 FDV 的代币模型已被证明是一把双刃剑。虽然它可以推动价格快速升值，但也因未来稀释和不可持续的估值带来重大风险。随着加密市场的成熟，投资者和项目方都必须仔细评估代币经济学，以确保其与长期目标一致。像 Hyperliquid 这样的代币分配机制的演变，提供了注重公平和可持续性的有前景的替代方案。
需要注意的是，这些预测基于 Tokenomist 追踪的 378 个代币的数据，代表了市场的一部分。新代币发行和现有代币经济学的变化，如重新锁定或销毁机制，都可能改变这些动态。
在整个 2024 年，比特币在加密货币市场中保持了其主导地位，吸引了来自传统金融部门的越来越多的投资。然而，关于山寨币表现不佳的情绪也在增长。尽管年底增长激增，许多山寨币未能跟随比特币的脚步。
来源：Glassnode x Fasanara_Digital Assets Report Q4 2024
分析数据显示，在按市值排名前 250 的山寨币中，仅有 28.1% 的表现超过了比特币，而 45.5% 超过了以太坊的表现。
与更广泛的山寨币市场形成对比，一个领域的表现显著超过了其同行：Memecoin。这个领域在 2024 年展示了非凡的增长，实现了年初至今 536% 的回报——这一表现分别超过了比特币和以太坊 177% 和 300%。值得注意的是，今年发行的市值前 54 个代币中，有 19 个是 Memecoin。
Memecoin 的惊人成功引发了关于其吸引力和持续受欢迎的原因的重要问题。本节探讨了这一独特现象背后的数据和动机。
公平发行模式
推动 Memecoin 吸引力的主要因素之一是其公平发行模式，从第一天起就将其全部代币供应提供给社区。这种方法确保了 100% 的流通量，符合加密货币的核心原则：公平、透明和去中心化。与许多其他项目不同，Memecoin 避免了过多的团队分配或早期投资者特权，促进了公平参与。
这种公平发行模型与投资者强烈共鸣，尤其是当对风投支持的项目不满情绪增长时。这种项目有时被批评为拥有复杂的代币经济学和分配结构，可能看起来偏向早期利益相关者。
此外，Memecoin 提供比其他山寨币更简单、更易于理解的叙述，后者通常需要大量的技术专长来评估。Memecoin 专注于社区参与和文化相关性，使其成为吸引加密货币新用户的有效工具。
社区长期激励对齐
Web3 社区建设的传统方法主要依赖于代币空投来激励早期贡献者。这些奖励通常针对那些创作内容、参与 Discord 或从事协议特定活动的个人。虽然这种模式有效地激发了最初的兴趣，但我们的分析揭示了在长期社区保留方面的显著缺陷。研究显示，空投猎人往往在收到代币后立即出售，尤其是当分配不符合预期时，这导致社区参与度下降并可能对协议产生负面情绪。
我们的研究表明，Memecoin 项目通过一种创新的激励对齐方法，在构建可持续的社区方面显示出了显著的成功。这些项目有效地融合了团队和社区的利益，创造了市场参与者所描述的「最好的营销就是价格上涨」的局面。借鉴 Murad 的框架，成功的加密社区通常表现出类似于狂热追随者的特征，拥有忠诚的支持者和独特的共同信仰。这种现象在参与者之间产生了强烈的共同热情，从而提升了留存率，并通过社区驱动的举措推动了有机增长。这种方法创造了一个游戏化的环境，用户感觉与项目的成功直接相关，并激励他们保持长期参与。
社区接管：一种新范式
协议治理中一个新兴趋势是社区接管（CTO）。当一个项目的原始开发者放弃项目时，社区用户和代币持有者将接管项目的未来方向和管理，发生社区接管。当项目转向社区所有权时，代币持有者既是所有者又是运营者。这种双重角色从根本上改变了他们与项目的关系。社区成员必须积极参与治理、开发和营销，以维护并提升其持有代币的价值。
增长催化剂
2024 年，Memecoin 现象的一个主要催化剂是 pump.fun，旨在让更多人能够轻松创建和交易自己的代币，极大地降低了进入门槛。自 2024 年 1 月推出以来，截至 2025 年 1 月 6 日，已有超过 5,581,665 个代币在 pump.fun 上创建。如下图所示，大多数基于 Solana 的代币现在通过 pump.fun 而不是传统方法发行。pump.fun 的成功也激发了竞争，其他区块链生态系统探索类似的平台，以利用对公平发行代币的日益关注。
风险与局限性
尽管 Memecoin 在 2024 年大受欢迎，但它们仍然带有固有风险。就像未发行代币一样，Memecoin 本质上是潮流，通常会经历快速的流行和同样迅速的衰退。同样，重复的 Memecoin 过度饱和可能会削弱其影响力，正如 Murad 的「Memecoin 金字塔」所示，成功的 Memecoin 与那些逐渐消失的 Memecoin 相比所占比例很小。
Murad 的 Memecoin 金字塔 来源：迷因币超级周期 - TOKEN2049
Memecoin 的长期成功率显著较低。根据 Chainplay 的《2024 年 Memecoin 现状》报告，Memecoin 的平均寿命是一年，其中 97% 的 Memecoin 最终被视为「死亡」（定义为 24 小时交易量低于 1000 美元，流动性在 5 万美元以下，且在 Twitter 上三个月内没有更新）。目前，只有一个 pump.fun 上的 Memecoin 市值超过 10 亿美元，八个市值超过 1 亿美元。
另一个关键风险是可能的恶意活动。尽管是公平发行，内部人士或开发者可能仍然控制大多数代币，破坏去中心化的原则，并允许进行拉盘。尽管 pump.fun 通过其债券曲线机制和代币「毕业」到 Raydium 的方法来对抗这种情况，但骗局仍可能未被发现。即使是公平发行的 Memecoin，也有一些案例涉及团队或内部人士使用虚拟钱包狙击迷因币。值得查阅如 gmgn.ai 这样的网站来获取分析风险的指标，例如前 10 名代币持有者、黑名单、开发者活动和泡沫图。
2024 年的另一个突出领域是 AI 代理。AI 代理本质上是能够执行任务并与其他用户 / 代理互动的自主实体，利用区块链技术进行链上操作。它们被比作强化版的 Memecoin，因为它们结合了 memes、AI 和社交媒体元素，创造出能与用户互动并自我传播的自主实体。2024 年，我们看到了像 Virtuals 和 ai16z 这样的主要玩家的出现，为开发和部署 AI 代理提供了框架。
在关于 2025 年加密预测的文章中，Dragonfly Capital 管理合伙人 Haseeb Qureshi 预测，与 AI 代理相关的代币将在来年超越 Memecoin。他认为，与 KOL 和网红不同，AI 代理永不休息，顺从多数意见，且较少出于自我利益。它们还在实时信息的聚合和放大方面表现出色。当前如 aixbt 这样的代理，通过抓取社交媒体数据制作 alpha 信息流，显示出未来一两年内可能的渐进改进。
尽管如此，Qureshi 预测，随着时间的推移，这些代理的创新性可能会减退。过量的 AI 代理可能会导致情绪的反转，加密社区可能回到支持人类的偏好。当然，这也是趋势的自然变化。然而，Qureshi 建议，这个领域真正具有变革性的影响将来自软件工程代理，它们有潜力根本性地改变区块链项目的开发和安全性。
此外，值得关注的是，DeFi 领域在过去一年中持续创新。像 Aave 这样的 OG 项目保持了强劲表现，今年创下了历史新高的存款额。同时，如 Ethena 等新项目也吸引了来自传统金融部门的日益关注。像 Ondo Finance 这样的 RWA 项目今年也超出了预期，可能受到对金融产品代币化的需求增加所推动。
Memecoin 的成功及其社区驱动的代币经济模型激励了其他领域采用类似的公平发行实践。例如 DeSci 代币。还有一个明显的趋势是，在代币发行过程中，越来越多的项目向社区分配了更大的比例。
另一个值得期待的潜在趋势是 Memecoin 和实用性的融合。用户@hmalivya9 在 X 上提出了「社区集群」的概念。该模型建议通过一个质押系统，将 Memecoin 项目与实用代币项目合作，Memecoin 持有者可以质押代币赚取来自多个效用代币项目的奖励。该系统将通过要求积极的社交媒体参与来增强效果，本质上为实用代币的品牌知名度游戏化。hmalivya9 设想这种共生关系将作为未来加密社区结构的蓝图，娱乐与效用相交织，这种概念并非全新。比如，在 Hyperliquid 及其原生现货代币 $PURR 的持有者可以接收 Hyperliquid 生态内其他现货代币的空投，并赚取 Hyperliquid 积分。$PURR 仅能在 Hyperliquid 内交易，这大大增加了它的用户基础。
在未来一年，AI 代理也将有持续的发展。ai16z 提出了一种代币经济学模型，其中代币质押作为验证系统，提供平台访问、启用治理参与，并通过可能的惩罚条件建立问责制。在这种进化的质押模型中，利益相关者的经济利益直接与他们对生态系统质量和增长的贡献挂钩。
2025 年无疑将是激动人心的一年，无论是现有趋势的演变还是新兴趋势的出现。
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