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Ethena（ENA）可能是过去一段时间内表现最为亮眼的代币之一。

Bitget 行情显示，自 9 月初于 0.194 USDT 触底以来，直到昨日反弹上触 1.33 USDT，ENA 在过去两个多月内实现了近 600% 的涨幅。

究其原因，可以找到多种答案。比如牛市行情下合约资金费率上扬，带动 Ethena 的协议收入大幅上涨，USDe 的供应量亦增长明显；再比如特朗普家族项目 World Liberty 对 ENA 的买入支持；以及由 Wintermute 主推的 ENA 费用开关打开预期；再加之与贝莱德 BUIDL 的直接合作，推出了新型稳定币产品 USDtb……此外，持有并质押 ENA 的明牌空投预期也被视为该代币持续上涨的一大关键原因。

此前，与 USDe 存在高度业务关联的两大项目 Ethereal 和 Derive（前身为 Lyra）已相继官宣将对 sENA 持有者（即 ENA 质押用户）进行空投，其中 Ethereal 计划空投 15% 的代币供应，Derive 则计划空投 5% 的代币供应。当前，在链上持有 sENA 的用户可以直接在 Ethena 主页查看这两家项目的「挖矿」实况。

上周，Ethereal 官方召开了一期社区电话会议，会上概述了 Ethereal 的路线图、功能、优势以及空投情况。值得一提的是，Ethereal 的开发者们明显留意到了近期另一大强势项目 Hyperliquid 的惊艳表现，并提到 Ethereal 希望构建类似于 Hyperliquid 的「一站式交易服务」。

Ethereal：Ethena 生态的首个空投项目

Ethereal 首次亮相于今年 9 月 30 日。

当时，Ethereal 创始人 Fells 于 Ethena 发起了相关提案，提议围绕 USDe 构建一个支持现货及衍生品交易的链上交易场所，一方面 Ethena 可从 USDe 效用扩张中获利，另一方面 Ethereal 则可在 USDe 的增长早期提前抢占生态枢纽位置。

从架构来看，Ethereal 将作为基于 Ethena 网络的 Layer 3 ；从业务来看，Ethereal 除了会配备一套完善的交易系统之外，还支持部署其他与 USDe 相关的应用（比如借贷）。

为了获得 Ethena 社区的支持并加深绑定关系，Ethereal 在最初版的提案中即表态将会把 15% 的代币作为空投赠予 ENA 的质押用户。

最新动态：向 Hyperliquid 学习

在最新的社区电话会议中，Ethereal 团队成员着重强调了 Hyperliquid，并认为该项目成功的关键因素在于「提供了一套完备的交易服务」，解决了用户在执行不同操作时需要切换不同应用的隐藏痛点，从而更有助于用户及资金的留存。

对此，Ethereal 创始人 Fells 也重新描述了 Ethereal 的定位——「支持一切 DeFi 操作的一站式产品」，用户可以在此进行现货或合约交易、费率套利、借贷、期权甚至是预测操作，同时可借助 sUSDe（质押后的 USDe）获取稳定的生息收益。

Fells 补充表示，希望在用户体验方面把 Ethereal 打造成一个类似于 CEX 的平台，但同时 Ethereal 也将保持完全的非托管及去中心化。举个例子，Ethereal 将通过特定设计抽象掉支付 gas 的环节，用户不必对每笔交易进行签名或是支付 gas 费用。

时间规划：Q1 上线主网

根据电话会议中提及的时间规划，Ethereal 预计接下来的开发节奏如下：

· 测试网发布：预计下个月；

· 测试网关停；

· 主网上线：预计 2025 年第一季度；

Falls 还提到 Ethereal 的具象功能将分阶段推出，先是 USDe 永续合约交易，之后则是组合保证金模式、借贷及现货交易，相关业务大概率将于 2025 年上半年陆续上线。此外，Ethereal 在上线之初将只支持少数蓝筹代币的交易，待用户及流动性累积之后，每周都会上线一批新的交易对。

Ethena 的生态扩张

Ethena 的生态版图正在急速扩张中，除了本文提到的 Ethereal 之外，前身为期权协议 Lyra 的衍生品项目 Derive 也将于明年第一季度发币，同时还将向 sENA 持有者空投 5% 的代币。

受益于牛市的积极情绪，合约市场的资金费率持续处于高位，带动着 Ethena 协议本身以及 sUSDe 的收益率上涨。截至发文，USDe 的供应量已逼近 60 亿美元大关，实时收益率为 27% 。

与此同时，Ethena 贝莱德 BUIDL 合作推出的新型稳定币产品 USDtb 也补齐了 Ethena 的最大短板——在负费率周期下协议本身及 sUSDe 会暂时性呈现负收益。USDtb 的结构类似于传统 RWA 类稳定币，其稳定性由储备资产支撑，收益则来自于国债利率，未来待该稳定币供应增长之后，Ethena 将在负费率周期或是费率收益低于国债收益之时获得一个可靠的避险窗口，从而解决了该协议易受负费率影响的隐患。

知名奶王、BitMEX 的创始人 Arthur Hayes 今年早些时候曾预言「USDe 将超过 USDT 成为规模最大的美元稳定币」，虽然迄今为止双方的供应规模仍有数十倍的差距，但结合 Ethena 当下持续性的高收益率及生态扩张速度来看，这也并非毫无可能。而如果这一预期真能实现，早期抢占了生态枢纽位置的 Ethereal 等生态子项目必然也将受益，进而再次对 ENA 形成价值反哺。

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