原文作者：Pentos Ventures
2024 年已入夏多日， 7 月的到来意味着今年已经进入下半场的游戏。
去年 9 月的市场异动为加密世界带来了久违的希望。此后自 2024 年 1 月起，比特币价格不断攀升，大多数从业者断言牛市已经到来。此时，一级市场涌现了大量高估值的项目， 3000 万估值甚至落入了较低估值的范围。而项目方凭依界定其估值的最大缘由是市场断定 BTC 价格将在本轮突破 10 万美金，而以 BTC 价格变化为锚定的项目估值则理应获得更高的估值。其实这里，已经犯了一个逻辑性的致命错误，BTC 价格市场资金的体量变动不等于山寨币市场资金的体量变动，两者并无绝对的关系。而项目的估值，更应就其本身加以界定。
尽管如此，投资人作为市场情绪推动的角色，面对不合理的项目估值亦是义无反顾地频频出手。此后，从币安上线高估值项目无人接盘为中心事件，市场开始不断出现质疑性声音。而声音主要集中的问题点在于：币价一直在下跌，到底谁在赚钱？
要解答这个问题，其实要回到一开始讲到的“BTC 价格市场资金的体量变动不等于山寨币市场资金的体量变动”的内容。这里，需要我们退出所处的莫比乌斯环，去更为宏观地看待市场问题。所谓全球经济即是一个大型的资金游戏，而加密货币乃属于其中一个组成部分。加密货币的资金从何而来？答案显然易见 — — — 传统世界。
那么，从 2019 年底开始肆掠的新冠疫情到底是如何影响全球经济变化，且辐射到加密货币世界的呢？ 2024 年的全球经济情况到底如何？
根据国际货币基金组织 2024 年Q1最新数据显示全球货币储备金分配中，美元依旧为全球霸权货币。因此，一切全球经济问题都一定绕不开以美国政治经济为核心的讨论。
我们需要注意，自 19 年底爆发新冠疫情以来， 2021 年美国通货膨胀问题开始激增，而通货膨胀激增其主要原因来源于商品价格的冲击。由大宗商品价格的意外上涨和关键产品市场的扭曲驱动，例如新车和二手车市场。「1 」疫情期间强劲的总需求，加上某些行业的供应限制，造成了短缺和部门价格上涨。同时，在 2020 年美国印刷了超过 3 万亿美元。这一措施旨在刺激经济活动并为受疫情影响的人提供救助，但也导致了通货膨胀的上升。进一步的推高了商品的价格，btc 作为商品的其中一个品类，相对黄金一类总规模较小，价格上升比较明显。
而当经济过热或通货膨胀上升时，美联储通常会做的是便是提高利率以冷却经济增长和控制通货膨胀。通货膨胀情况与 CPI 变化值息息相关， 2021 年的 CPI 显著上升，全年增长率约为 7.0% ；2022 年的 CPI 继续上升，全年增长率约为 6.5% 。2023 年的 CPI 增长有所放缓，但仍保持在较高水平，全年增长率约为 4.0% 。根据美国劳工统计局的最新数据， 2024 年 5 月的 CPI 与前一个月持平，季节性调整后的月度变化率为 0% ，但 2023 年 5 月到 2024 年 5 月期间，所有城市消费者的 CPI（CPI-U）同比增长 4.0% 「2 」
通常情况，当年度通货膨胀率超过 3% 时，已经可能被视为高通货膨胀。从上组数据来看，尽管月度 CPI 数据变化已得到控制，但从年度数据来看，美国依然处于较高的通货膨胀之中。亦即是说，在逐年的加息措施下，通货膨胀并未得到有效的改善。而于此同时，由于加息美国还面对着其他严峻的问题。
首先是加息的同时推高了美国国债利息，尽管美国采取 FIMA 回购机制，但依然需要面对美国国债利息仅次于社保和医疗作为第三大支出的问题。而支出来源财政收入，美国财政收入又面临何种问题呢？美国大选期间，一直鼓励刺激制造业，除了解决国内就业机会、增加研发创新等内容，另一方面也是对中美贸易战的持续。但由于加息举措，制造业根本无法支付高额的贷款。结果就是制造业并无法获得刺激发展。
在最新的美国非农就业数据中可以看到， 2024 年 6 月的非农就业人数增加了 272, 000 人，高于预期的 182, 000 人和前一个月的 165, 000 人。而非农就业数据被广泛认为是美国经济健康状况的重要晴雨表。「3 」非农数据超过预期（高于预期）：代表经济走强，利好美元。非农数据低于预期：代表经济疲软，利空美元。
最新数据似乎表现出了较好的美国经济形势。但实际情况是否如此，似乎还需要进一步对比更多的数据内容。比如全美全职就业与兼职就业的数据，兼职就业从新冠疫情以来一直呈现向上的趋势，依旧是说非农数据中可能含有重合性数据。此外，如果我们对比 M 2 数据发现在近年并未有增量资金的出现。
https://www.advisorperspectives.com/dshort/updates/2024/06/07/a-closer-look-at-full-time-and-part-time-employment
https://fred.stlouisfed.org/series/WM2NS
而目前美国面临的另一个大问题是欧洲在近期选择了降息。欧元作为第二大全球流通支付货币，一直与美元进行抗衡。欧洲降息导致大量资金进入美国，将推高美国银行资金成本。欧洲降息使得欧洲企业的强势竞争将进一步加大对美国制造业的打击。此时欧洲选择降息主要的考虑也是基于内部疲软的经济问题，在通货膨胀与经济问题面前选择了解决经济问题。此外，很大的可能性也来源于美国加息和俄乌战争息息相关，俄乌战争是美元收购欧元的一部分内容。而降息也可以看做是对美元的一种对抗。不仅如此，俄乌战争后，很多国家避免被美元收购采取措施，例如沙特伊朗采用人民币结算石油 东盟 10 国用本币结算。
在目前的情况来看，美国如果不降息，面对各国经济围攻，美国经济可能会先崩盘；但降息，面对高通胀反弹，美元经济也会出现严重问题。但从目前的情况来看，美国的经济可能比通胀面临更岌岌可危的问题。而今年是大选之年，根据国际货币基金组织（IMF）的分析，选举年的经济政策通常会受到政治经济因素的影响。政府可能会在选举前采取措施以维持经济稳定，从而增加选票支持率。然而，选举后的政策可能会根据新政府的经济战略进行调整。所以目前的情况来看，在 11 月前后发生变化的可能性较大。
https://www.ft.com/content/088d3368-bb8b-4ff3-9df7-a7680d4d81b2
我们要对目前的经济策略作出准确判断，在现阶段来说比较困难，从整体来看，我们的观点是降息的可能性更大。此处观点主要是想表述加密货币市场所面临且应该关注的一些更为宏观层面的内容，而归根结底我们需要思考且关注的是是否有资金进入到市场当中。
除了货币政策以调节市场经济，技术革命发展也是极为需要关注的内容。通常技术层面的革新将改变生产力的方式，从而产生巨大的经济效应。即如互联网的出现，改变了人类的通信、娱乐、出行方式等全方面的内容。美元霸权经济主要以强势的军事霸权和石油结算作为基石支撑，而目前两个基石均受到了动摇。那么，美元想要持续维持美元霸权必将需要找到新的支撑点。
目前 AI 技术的突破备受瞩目，相信大部分的从业者都因为 AI 已经或正在改变学习、产出以及思考模式的方式。而技术的发展总是以指数级别进行发展，技术发展在替代一些工作类别与机会的同时会创造更为广泛的机会与想象空间。从宏观角度而言，AI 技术将即有可能成为美元霸权的下一个支撑点。而美国为了美元和全球经济的稳定，作为第一经济体，将有全面的动力推动 AI 技术发展。当然无可厚非的事技术创新是无序发展，具备较大的不确定性，但相信在第一经济体支撑下 AI 将具备极大的可能性。
根据普华永道（PwC）对全球人工智能的研究报告得出，其估算至 2030 年，AI 预计将为全球经济贡献高达 15.7 万亿美元。这一增长主要来自于生产率的提升和消费需求的增加。
生产率提升：AI 技术的应用可以通过自动化和优化流程显著提高生产率。预计这一部分将贡献约 6.6 万亿美元的经济增长。
消费需求增加：AI 通过个性化产品和服务、提升用户体验等方式，可以刺激消费需求，预计将带来约 9.1 万亿美元的经济增长。
其中地区影响：
中国：预计中国将从 AI 中受益最多，可能增加 7 万亿美元的 GDP。 北美：北美地区预计将增加 3.7 万亿美元的 GDP。 欧洲：欧洲各国预计将增加约 2 万亿美元的 GDP。
此处需要指出的是，截至 2024 年，全球国内生产总值（GDP）约为 45.72 万亿美元。「4 」所以尽管全球经济目前并不乐观，但对于接下来的经济走势仍保有一定的积极态度。
AI 技术势必也会影响到区块链技术的发展，从而进一步改变加密货币游戏的玩法，创造出更多的想象力。目前的一级市场，其实暂未看到特别真实优秀的 AI 技术进入产业。若针对技术改变格局的角度，并讨论新资金入场机会而言，就基金对当前一级市场各赛道项目的交流、学习与研究下认为 DePIN 与 Intent & Abstraction 赛道或将异军突起，为加密货币世界带来新的想象。
一级市场能够接触且深入研究的赛道众多，在经过多年的加密世界的打拼后，其实不少投资者对 DeFi、GameFi、SocialFi 等内容已较难提起兴趣。因为在这些内容当中，你已经很难看到新技术的突破以及新鲜血液的注入。但 DePIN 与 Intent & Abstraction 赛道的项目与其创始人却吸引到了基金的注意力，在此也希望将所闻所学与市场分享。
陈旧的 DePIN 定义与分类，市面上的相关报告可谓此起彼伏，所以在此就不再做赘述。相信多数未有了解接触 DePIN 项目的基金或事用户仍对 DePIN 抱有一定的偏见。而一个快速发展的行业，偏见始终会成为阻碍你提高认知，且进一步捕捉机会赚取更多资本的绊脚石。我们不难想象，若未对 DePIN 进行深度接触，仍然会认为当前的 DePIN 赛道与当年的传统技术链改如出一辙。但实际情况并非如此，目前市面上已经有一些 DePIN 项目展露头角，例如 DePIN Layer 1 项目peaq，Mapping 赛道的Hivemapper，汽车物联网赛道的DIMO，模块化基础设施IoTex等等。目前针对龙头项目的介绍与分析已较多，在此我们就不做赘述。我们更想和诸位分享的是我们在一级的所见所学。
我们对 DePIN 赛道的学习与研究并广泛接触项目的基础下发现：
已有传统实际落地业务的项目正在为加密货币带来增量用户，且其具备Web2到Web2.5/Web3的用户转化能力
具备可满足真实 Demand 需求的 DePIN 公司正在进入该赛道，且其技术水平在细分领域具有一定的优势
项目团队具有较强的业务落地
在与 DePIN 项目的广泛接触中，不乏有 Helium 相关的参与角色。例如Hotspotty 作為 Helium 首个歐洲热点，管理了 Helium 将近 40% 的设备，带来了将近 300 k 的用户。这些人中大部分都曾经是完全不熟悉Web3的Web2用户，而这些用户正在因 Helium 继续参与更多的 DePIN 项目。Hotspotty 联合创始人 Maxime Goossens 和 Daniel Andrade 最近正在积极扩展 DePIN Hub（一个用户可在其中找到 DePIN 故事和 alpha 的平台），并透过创新的社交功能来加强 DePIN 社群凝聚力。
如果 Helium 作为头部影响最大的 DePIN 项目之一，他的成绩是一个例外的话。我们不妨来看看其他 DePIN 项目的情况，无论是主打手机路况地图的Natix 还是以 RWA Launchpad 为起点逐步转向 DePIN Data Layer 的Teneo，大部分的初始用户都来源于Web2世界（此处所意指的是并不熟知 Crypto 交易的用户），且长期跟随项目的发展逐步转化为Web2.5/Web3的用户。而这样类似的项目，并不少见。我们认为，并不可小觑每一个 DePIN 项目正在为Web3世界带来的增量用户。
而讲到满足真实 Demand 需求的 DePIN 公司，此处想要分享两个近期沟通的项目。其中一个是Staex，Staex 由创始人 Dr. Alexandra K. Mikityuk帶領，是一种针对物联网设备的零信任网络，它默认阻止所有网络流量，并通过相互定义的隧道强制进行通信。该公司创建于 Telekom 德国旗下的区块链研究所，而 Telekom 为 T-mobile 的母公司。目前公司的技术应用已实际服务于无人机、EV 充电桩等设备内容，已在今年实现收支平衡。
另外一个是ROVR，ROVR 为去中心化3D数据收集、处理与存储平台，该技术主要运用于车辆的自动驾驶。由 CEO 凌广帶領，团队成员均是来自该领域的行业专家，创始团队曾主要引导了百度地图、四维图新的技术发展，并主导了 HD 地图与梅赛德斯在中国地区的合作；同时也作为 Helium 的主要生产厂商深度参与了 Helium 项目的发展。目前 ROVR 所提供的3D场景生成数据及自动标注成果技术已属行业领先地位，近期已收到百度及阿里团队对其技术所支持项目的合作确认，并鼓励 ROVR 团队进一步深耕该领域技术。ROVR 同时还在积极接触其他传统汽车与自动驾驶领域的头部玩家，后期将正式发布硬件开展提供更广泛的机会。
当然，就 DePIN 项目进入Web3市场而言，目前我们所看到的最大阻碍来源于 DePIN 项目方缺乏对Web3游戏玩法的足够认知。但与此同时，这也是基金或是行业从业者能够去给予项目最大支持的部分。而对于基金和从业者而言，这些具备价值去扶持的项目，其背后的团队由于已多年深耕细分领域技术，业务落地能力亦是十分扎实。
Intent 与 Account Abstraction 概念由V神提出以后正式进入市场的目光，亦开始有众开发人员进入该赛道进行产品开发研究。在淘宝进入大众视线前多少投资人对其不屑一顾，而在 Uniswap 诞生之前又有大部分的人都质疑 DEX 的可能性，而要讲 mass adoption，有不少人群仍然认为这是纸上谈兵。但随着 Intent 与 Abstraction 的发展，一个更为人性化的使用体验，更为进入的加密体验是势在必行的内容。除了赛道上的瞩目项目Biconomy、XION等项目，就我们对一级 Intent & Abstraction 赛道项目的观察总结可得：
账户抽象为 Abstraction 的起点，更具想象力的为 Infrastructure 层面的内容
在 Infrastructure 层面，大幅度提升用户的操作体验、减少繁琐的操作，更符合现代人的使用习惯，利于新用户进入
Intent & Abstraction 多与 AI 结合，自动链上合约读取、调用、操作的实现将为加密货币的交易及应用带来更多发展潜力
基于 Intent &Abstraction 实现多链、多应用的互操作，开拓新的加密体验
Intent & Abstraction 赛道创始人年纪青年化，多具备多方面能力，且对Web3有深刻的理解与认知
首先引起我们注意的是一个 20 岁、刚从哈佛毕业的 Ash Ahmed，他正在开发的项目名为Axal，Intent Coordination Layer，提供一个全面地监控、调用、执行多链数据及任务自动化的方案，以自动化解決 DeFi Protocol 用戶的交易需求。目前市场的 Intent 代替用户所执行的还处于较为简单的内容，Axal 还处于非常早期阶段，他可能不会成为最为优秀的 Intent Coordination Layer，但他创造了一种想象力，这种想象力是代表的未来是 Crypto 交易将会是任何平台（如去中心化金融协议、游戏或社交网络）都可以接入一个协调层进行跨链、swap 及监听活动等等。
另一个让我们记忆犹新的是Abstract，创始人Adair Kelley是近乎全才的角色，具备音乐、开发、演讲等能力。Abstract 在做的是提供给开发者一个可以进行全链开发的技术解决方案，而在这个基础上用户将能够在不需要理解底层技术的情况下，发现、注册和使用任何区块链上的应用程序。Abstract 不是唯一在做该解决方案的项目，但 Abstract 所在耕耘发展的内容却一定是未来所趋。
无论是 Axal 还是 Abstract Money 又或是其他 Intent & Abstract 赛道项目所在做的乃是给予人一个更为人性化、更具操作性的使用场景。想象互联网产品，一直在为提供更好的用户体验而发展，那么Web3产品是否亦应如此呢？
我想，无论是 DePIN 还是 Intent & Abstraction，能够在众多赛道中抓住我们的视线。其主要原因是在于赛道与项目的特点与资金转化、用户及市场增长有强相关性，而这将为加密货币市场带来更多的想象力。
所有的加密从业者一直也在思考一个问题，区块链改变了什么？去中心化？分布式账本？还是给了一个大家新的盘子？其实每个人都有自己的答案。
从财务角度而言，智能合约的出现给予了创业者新的融资方式，最先获得改变的是以代币来取代了传统的股权。该转变所带来的好处在于能够有效地控制增发与滥发的情况，而坏处在于随着项目的发展调整利益结构的成本较高，从而导致其实现的难度较高。从褒奖方式而言，代币设计更多的是褒奖前期贡献者，而股权更多的是褒奖持续贡献者。因此，代币更适合使用在规则明确，利益分配非常明晰的场景。因此在 DePIN 的场景应用下非常贴合代币经济设计特点的融合。
从技术角度而言，区块链的主要技术以去中心化与智能合约为主要内容。著名的不可能三角说明任何事物都是有其两面性，因此区块链作为新技术在应用层面一定有自己的局限。随着区块链的技术发展这么多年，其体量仍未实现真正意义的指数规模的扩大。从互联网产业演进来看，一个更为人性化、易操作、更具使用性的技术与产品才能爆发出惊人的力量，规模才会有指数级别的突破。这也是为何 Abstract 与 Intent 应该成为一个核心关注内容。
BTC 作为数字黄金，其空价值间和规模会持续扩大，但仍不代表区块链会随着一起成比例增长。目前而言，金融赛道的创新 DeFi，其天花板已经初现。区块链需要寻求现实产业的突破，将区块链技术应用到现实产业，为真正的商业提供技术特点的服务，解决技术优势所能解决的特定问题。在此基础上再融合已有的 DeFi 内容以创造从而更多的财富效应。此外，面向未来的 AI，寻求业务场景下机器与系统之间的结合，利用区块链的技术特点解决记账和结算等需求。
7 月的市场，似乎更为差强人意了。面对市场大环境的局面，我们可能无所适从。但相信无论是传统世界亦或是加密行业，都存在一些能够去给予希望的技术与产品。市场有停滞的时候，但是技术一旦开启，将永不停歇，除非被淘汰，我们唯一能做的就是跟随技术的脚步，持续学习和精进，一起踏足每一个需要的领域，默默的去改变世界，我们始终相信科技向善，科技和商业让人类的生活更加美好。
Sources
(1 ) Ben Bernanke and Olivier Blanchard ( 2023). What Caused the U.S. Pandemic-Era Inflation?
(2 ) US Bureau of Labor Statistics. Consumer Price Index. 2024.
(3 ) US Bureau of Labor Statistics. Non-farm employment data. 2024
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