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全球黄金价格近期显著上涨，引发市场高度关注。以伦敦金为例，其价格于2022年10月稳定在每盎司1,630~1,640美元区间内波动，随后经历了持续的震荡上升期，至2024年2月底，价格徘徊在2,000美元附近，3月则迎来了快速的震动，一度突破2,300，甚至超过2,400美元的水平，目前保持在2,360美元以下波动。
一、对黄金基本态势的分析
黄金历史悠久，作为贵金属货币，在人类历史**通时间最久，覆盖面最广。布雷顿森林体系更是重建了**金本体系，使美元与黄金挂钩，其他货币锚定美元。这也是在经济波动或重大事件发生时，黄金成为人们寻求资产保值增值的**的原因之一。 至今，仍有声音希望回归金本位制，这不仅缺乏可行性，也违背了货币发展逻辑。具体实物在地球上的储量有限，能够作为货币进行供应和流通的量更加有限，理论上难以满足人们**增长的可交易财富价值的货币需求。因此，用黄金等实物做货币，必然存在货币短缺的“魔咒”。 货币供应短缺会严重束缚交换交易和经济社会的发展，货币更新换代的重要动力正是要突破原有货币的短缺。现代信用货币体系**打破了供应短缺的“魔咒”，当前的货币投放已经不再单纯依赖于实物储备，也并非**由央行发行，银行信贷成为了信用货币体系中最主要的发行渠道。理论上，只要有真实财富作为支撑，通过信贷机制可以创造出不受具体实物限制的货币量，使货币能够充分供应。然而，这一转变虽然解决了货币短缺的问题，但是也带来了新的挑战，即货币超发的风险，因为财富价值是由市场来判断的，会受到供求关系变化的深刻影响，很容易产生过度增发的问题，再加上其他政治和经济因素等等也会影响市场判断，使得货币的监管也面临严峻考验。 长期来看，黄金的供应无法匹配全球货币的增长速度，基于这一逻辑，长期中黄金具备**的升值空间，除非公众打破对黄金的“迷信”，削弱其对黄金货币价值重要性的认知。同时，黄金作为大宗商品，是目前市场投机与金融交易的重要标的，涉及期货、ETF以及各种衍生品，价格波动显著。因此，尽管黄金在长期中有上升空间，但是并不能排除阶段性的不确定性，投资者如果时机把握不当，高位买入、低位卖出，可能会损失惨重。
二、 近期金价上涨的**原因
对于近期黄金价格上涨的原因，两种观点被普遍认同。一种是认为俄乌冲突之后，美西方**联合冻结了俄罗斯官方储备资产，引起了包括**在内的多个与美国关系比较敏感的发展**家对本国储备资产安全性的担忧，促使他们逐步加大对黄金的官方储备。另一种是认为俄乌冲突的持续时间超出了多方预期，俄罗斯和美西方都有备而来，然而美西方的干预未能迅速达到预期效果，加上目前中东等多地的地缘政治冲突加剧，凸显出美国**影响力的快速减弱，美元的**地位也受到影响。加上疫情暴发后美国政府开支扩大，政府负债急速增长，同时面临着通货**加息，市场对美国的担忧也在增加。在此背景下，2022年以来多国官方的黄金储备量快速增长，2022年全球央行黄金储备增加了1,082吨，**超过1，000吨，2023年继续新增1,037吨，今年一季度的增长速度也比较显著。其中，**央行自2022年11月开始，到今年4月连续18个月在海外购买黄金，累计增加超过113吨。多国央行持续购买黄金，推升了黄金价格，也带动民间大量投资，黄金供求关系紧张，成为价格大幅上涨的主要原因。
三、黄金的可交易规模与央行购金行动
尽管黄金被视为大宗商品，但是在实际交易市场中的可交易规模有限。虽然有观点认为**应该大规模压缩外汇储备，增加黄金储备，但这忽略了**市场上可交易黄金数量不足的客观问题。央行年交易量达千吨的规模已经很罕见了，在此情境下，央行的持续购入行为也带动了民间与金融机构的跟进。 对于央行的购金行动，笔者曾经探讨过黄金价格大幅上涨，**央行是否会持续购买的问题。实际情况是，**央行3月份增持16万盎司，4月份增持6万盎司（系2022年11月开始增持以来**水平）。金价上涨期间，卖方的行动也很谨慎，市场短期内的快速上涨存在泡沫风险，央行采取持续购金的行动时也要权衡此举可能释放的信号，需要根据市场变化灵活掌握购买的时机和规模。
四、黄金储备与外汇储备的比较
对政府及规模较大的金融机构而言，黄金储备并非多多益善，而是需要与外汇储备进行衡量。我们央行披露的黄金储备主要存放在海外，官方披露的数据多是从**市场买入的海外市场储备量，托管在**金融**的大机构中，这里的黄金储备不产生利息，并且要支付托管费。如果运回**，黄金作为特殊商品，运输费用和保险费用很高，而且考虑到黄金实物在**清算中的不便性，将其作为**支付手段的工具也并不现实。相比之下，外汇储备一方面能产生利息，运营良好时还能产生收益，另一方面流动性也更强。 关于对美西方联合冻结储备资产的担忧，调整外汇储备为黄金储备的策略似乎非常迫切。然而，以对俄罗斯的封锁为例，外汇储备和黄金储备都未能幸免，而将黄金储备运回**则又会引发出新的挑战。黄金储备的供应量是有限的，尤其是在需求激增时。**央行连续18个月增持黄金储备，期间才共增持1016万盎司，按照当时的价格推算成本约为190亿美元，要拿出上千亿甚至上万亿美元的外汇储备**转向购买黄金，市场供应也根本无法满足如此庞大的需求。即使真的能买到黄金并成功运回，也未必能支持未来的**贸易，甚至在与美西方决裂情况下，拥有的黄金想卖出都很难。 只要没有与美西方**切断关系，就不可能被**剔除于SWIFT之外，如俄罗斯目前尚有金融机构在SWIFT系统里。一旦被**隔绝在系统之外，即使拥有黄金，开展交易也非常困难，尤其是无法与西方**开展交易。鉴于当前对SWIFT系统的了解以及现有的技术手段，重建一个类似的**支付体系在技术上并非难事，但关键在于能否寻找到足够愿意参与的交易伙伴。 需要强调的是，支付体系不应成为账户体系一体化的延伸，**一个**的账户体系都有其主权关系，要确保**人民币主权的独立性。未来在推进人民币**化的进程中，应减少对离岸市场的依赖，而应把**放在**，切实推进**金融体系的市场化、法治化、**化，吸引海外更多持有人民币资产。在转账支付/记账清算下，货币的跨境流动，实际上只是货币使用权的转移，而非货币本身的流出、流入。外国人持有的人民币越多，外国的人民币外债就会相应越大，这就像美元与美国一样。如果外国的人民币资产都托管在**，就能壮大**金融机构的实力，这正与美元体系类似。记账清算下，外汇储备主要存放的货币发行国，只能用出去（通过进口、投资等），而不能拿回来，因此，也必须正视外汇储备存在被冻结的风险。 对于被单方面宣布冻结本国合法取得的储备资产的行为，俄罗斯的应对显得太过**，反映出其不愿立即与美西方体系**脱钩断裂的立场。**要从中汲取教训，做好准备以防万一，一旦美国等宣布冻结我们的储备资产，我们就会对等冻结美国在**的资产或权益。但采取上述极端措施应当是万不得已时的选择。 在此必须认识到，购买并持有、运回黄金并不能保证人民币**化的顺利推进，也无法确保**能在避开西方制裁的情况下开展**贸易，在被美西方控制的情况下即便是黄金也难以出让变现，因此要对黄金作为储备资产的定位持理性态度。 总之，长期来看，无论是**、大型机构或是个人，在资产配置中纳入**比例的黄金储备是合理的，但要认识到黄金储备并非越多越好，尤其是对于从事交易活动的主体，资产配置的选择还需考虑市场的阶段性波动。
文章来源：**财富管理50人论坛，作者：王永利
