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在外汇投资者近期从新兴市场货币交易转向G10货币交易的同时，债券投资者也因美债高利率和强美元，对今年稍早看好的新兴市场债券投资更加谨慎。 资金连续四周流出新兴市场本币债券，使得继续看好该资产的投资者也变得更加“精挑细选”。相形之下，亚洲新兴经济体本币债表现的前景恐落后于新兴市场整体表现。
“我们可能离交易拐点更近了”
今年前五个月，美国经济数据令交易员不断削减此前的降息预期，并推高美元和美债收益率。5月20日，美债收益率连续第三个交易日反弹，缩减了上周因通胀压力缓和迹象而录得的跌幅。各期限美债收益率普遍走高。2年期美债收益率涨1.9个基点报4.858%，5年期美债收益率涨2个基点报4.472%，10年期美债收益率涨2.2个基点报4.45%，30年期美债收益率涨2.1个基点报4.586%。 这种强美元和高美债收益率持续成为新兴市场的“梦魇”，除了令新兴市场货币交易受挫外，新兴市场本币债券交易也开始恶化。截至5月中旬，彭博跟踪的新兴市场本币债券指数今年迄今已下跌1.1%。而同期，彭博追踪的新兴市场硬通货（美元、欧元等）债务指数反而上涨1.2%。数据还显示，截至5月3日，规模28亿美元的VanEck JP Morgan EM ETF连续四周资金外流，录得自2020年3月疫情爆发以来最长的连续资金流出时长。 今年年初，市场因美联储大幅降息预期，而预测美元将下跌，但随着美国通胀和利率仍处于几十年高位，加之全球地缘政治冲突升级不断，市场被迫重新计价。 瑞士百达资管（Pictet Asset Management）的投资组合经理皮瑞斯（Chris Preece）对记者称：“我们仍处于以美国例外论为特征的强美元周期下。强劲的美国经济增长和相对鹰派的美联储货币政策，加之全球冲突，所有这些因素都会导致美元的良性循环。” Vontobel资管公司的投资经理德索萨（Carlos de Sousa）则表示，美国经济近期终于显**正在降温的早期证据，包括美国4月失业率意外上升，4月CPI也回落，可能会缓解利率压力，并可能导致美元走弱。“我们可能离交易拐点更近了。”他基于此判断，“新兴市场本币债交易回归**实现的可能性，已比今年前几个月略高。”
投资者更“精挑细选”
但对于部分投资者而言，这项热门交易并未“破裂”，只是需要更加“精挑细选”。 反向投资基金公司Grantham MayoVan Otterloo&Co的债券基金经理克罗姆斯（Victoria Courmes）在今年1月曾表示，新兴市场本币债即将迎来“一代人才能有一次的机会”。即使前几个月该资产表现乏善可陈，但她表示，这一交易并未消亡，事实上，目前该交易反而比此前更具吸引力。她认为，美联储推迟降息迫使新兴经济体央行推迟或放缓自身货币宽松步伐，令根据通胀调整的实际利率走高，为投资者提供了更好的收益率。“新兴市场利率仍然很高，与美国实际收益率的差距进一步扩大，这使得新兴市场利率实际上更具吸引力。”她称。 上周，巴西央行将基准利率下调0.25个百分点，在连续六次下调0.5个百分点后放缓了降息速度。墨西哥央行保持利率不变，在3月降息后始终按兵不动。马来西亚央行也保持借贷成本稳定，理由是市场波动加剧会带来风险，且需要为美国继续加息的可能性重燃做好准备。 摩根大通对于更广泛的新兴市场本币债资产维持**市场权重的同时，更偏好墨西哥和巴西等流动性更强的本币债，以及埃及和土耳其等收益率更具吸引力的前沿**本币债。Eaton Vance Management的投资组合经理坎贝尔（Patrick Campbell）也看好巴西本币债，因为巴西的利率仍然“非常高”，且“巴西本币债确实能提供不错的套利回报，估值也非常合理” 。
亚洲新兴经济体本币债恐跑输大势
在“精挑细选”原则下，债券投资者目前预判，与其他新兴市场本币债相比，亚洲新兴市场本币债的上涨空间可能较小，因为该地区的央行不太可能采取激进的降息措施。 亚洲各经济体央行仍对通胀和货币压力保持警惕，印度尼西亚央行在过去两个月甚至意外加息。相比之下，包括墨西哥和巴西在内的南美新兴经济体已经开启了降息周期。由于这种更慢的去通胀化趋势，亚洲新兴经济体经通胀调整后的收益率相对其历史表现而言，目前处于整个新兴市场的尾端。 根据统计数据，如果按照“Z分数”（Z score），即目前经调整后的实际债券收益率与五年平均实际收益率之差，来衡量各新兴市场经济体本币债相对历史平均水平的投资回报率，Z分数**的依次是秘鲁、波兰、墨西哥、南非、巴西和智利。随后才是一众亚洲新兴经济体，分数从高到低分别是印度、泰国、韩国、马来西亚和印度尼西亚等。其中，印尼的Z分数接近于零，马来西亚、韩国的Z分数也均低于1。而墨西哥经通胀调整后的10年期债券收益率约为500个基点，比五年平均值高出1.6个标准差，即Z分数为1.6。分数**的秘鲁更有近2.5分。 在投资者和分析师看来，即使市场稍后对美联储政策前景重新定价，亚洲央行也不太可能很快放松利率。投资研究机构GlobalDataTSLombard的新兴市场宏观战略董事总经理哈里森（Jon Harrison）表示：“新兴市场本币投资的基线情况是，新兴市场的整体风险环境已经适度改善。在此背景下，巴西和墨西哥等高收益本币债市场将更受益。”
文章来源：**财经
