4月CPI解析：通胀预期升温，但提振效果有限

当地时间5月15日，美国劳工统计局公布了4月的CPI通胀报告。 同比方面：总体CPI增长3.4%，略微低于前值3.5%，与市场预期持平；核心CPI（剔除食品和能源）增长3.6%，略低于前值3.8%，与市场预期持平，为2021年4月以来的最低涨幅。 环比方面：总体CPI增长0.3%，低于前值及预期0.4%；核心CPI（剔除食品和能源）增长0.3%，低于前值0.4%，与市场预期持平，为近6个月以来首次下降。 此前3个月的通胀均超预期，打压了市场降息预期。4月CPI掉头向下，虽降幅不大，但增加了美联在年内降息的概率，同时也打压了市场近期通胀“逆转”的言论。整体而言，4月CPI通胀提振了降息了预期。 同日发布的零售销售数据也反映出，当前消费者需求开始逐步疲软，这可能会进一步推动美国经济放缓。但需求端放缓对去通胀而言似乎是好事，下面深入4月CPI通胀报告。 纵观具体分项上，与过去几个月的通胀报告类似，本次CPI的“主推手”仍是住房通胀和能源通胀，两者占4月CPI增幅的70%以上。此外，服务业领域另一个颇受关注的交通运输服务价格在4月继续上升0.9%，同比增幅更是高达11.2%。而在疫情期间一度推升通胀的新车和二手车价格则仍在下降。下面看具体分项数据上。

住房通胀

4月住房通胀同比上涨5.5%，环比上涨0.4%。这似乎印证了美联储主席鲍威尔在5月14日的讲话：“房通胀一直有些让人感到费解。当前的租金对CPI数据影响的滞后性，比我们原来所认为的更加漫长。”即因为当前住房租金因CPI数据滞后性，仍需更多时间才能在其报告中体现。 看到具体细分上，住房租金同比上涨5.4%，环比上涨0.4%，为今年以来第4个月环比增长，但回顾今年该项一季度环比增幅分别为0.4%、0.5%、0.4%，仍在0.4%-0.6%区间震荡。在业主等价租金（OER）分项中也是如此，该项同比上涨5.8%，4月环比增幅仍为0.4%，与过去2个月的该项数据环比持平。 这与鲍威尔的讲话不谋而合，住房通胀仍然保持其韧性。 但在近期新签约租金表现出放缓趋势，且公寓空缺率不断爬升的背景下，预计未来住房通胀仍有进一步下降的空间。 美国5月NAHB房产指数为45，低于前值和预期51值范围高于50则表示购房者意愿较高）。这或许与近期不断攀升的房价有关，高昂的房价削弱了购房者意愿。而购房需求的下降可能会反作用于房价降温，这可能会在未来进一步使住房成本降低。

能源价格

4月能源商品同比上涨1.1%，环比上涨2.7%。似乎并未出现下降的情况，但看到具体细分项，燃油价格同比下降0.8%，环比增长0.9%。这与近期国际原油期货价格走势是一致的，此前布伦特原油期货逾92美元/桶的高位跳水约10美元，而美国原油期货也已经跌破80美元/桶关口。 反观汽油分项却继今年价格3次连续上升以来继续上涨。该分项同比上升1.2%，环比上升2.8%。 虽然通常来说，基于原油是汽油的主要原料，因此原油价格的变动会直接影响到汽油的生产成本。如果原油价格上涨，那么汽油价格也会相应上涨；反之，如果原油价格下跌，汽油价格也会下降。 但原油价格与汽油价格并不总是并肩而行的，当原油价格下跌时，汽油价格也会下跌，但下跌速度可能会更慢。这种市场动态在经济学被称为“非对称传导”（asymmetric pass-through），也叫做“火箭与羽毛”（rockets and feathers）。 简单来说，当原油价格（红线）上涨时，汽油价格（蓝线）随即迎头赶上，这是火箭效应。当原油价格下跌时，汽油价格的下跌通常存在一定的滞后，这是羽毛效应。但并非每次石油价格下跌都伴随着这种现象发生，其具有一定的偶然性，近期一次发生在2022年3月末。 但随着当前世界各地地缘政治局势不断降温，供给忧虑有所放缓，需求趋于稳定的背景下。预计原油价格或将趋于稳定，甚至有向下的空间。而汽油价格“赶上”原油价格的趋势也只是时间问题罢了。

新车/二手车及机动车保险

4月新车及二手车价格仍在在下降，继续为CPI通胀的下降作出贡献。4月新车价格同比下降0.4%，环比下降0.4%；二手车同比下降6.9%，环比下降1.4%。 二手车价格前瞻指标曼海姆价格指数在4月份已降至198.4，同比下降14%，环比下降2.3%。曼海姆市场报告 (MMR) 价值每周下降，该月每周的每周下降幅度略高于长期平均水平。 此外，美国民协跟本大学消费者信心指数显示，由于对当前现状和未来的经济预期下降，消费者信心同比下降 6.5%，未来六个月购买车辆的计划有所下降。并且因为对利率及通胀预期恶化，消费者对购买汽车的意愿降至自去年12月份以来的最低水平。 也就是说，被持续打压的通胀预期在很大程度上降低人们对购买车辆的需求，再加上如今日益高企的车辆保费，预计未来几个月新旧二手车仍有下降的空间。 而近期因汽车的整体维护和维修成本上涨的机动车保费在本月同比上涨22.6%，环比上涨1.4%。 但需要注意的是，车辆保费不单单会因为维修成本的提高而提高保费。它与汽车价格之间通常也是正相关关系。在当前新旧二手车价格不断下降的情况下，车辆保费有增长放缓的可能性，毕竟当前的保费已经是高于历史水平的了。根据相关数据显示，在2019年保险平均占有一款轿车总成本的16%，预计在2024年将增加到26%。

结论

从上述分析来看，本次CPI通胀报告皆暗示了通胀压力有所缓解。其中能源价格因汽油与原油价格之间的滞后性，并未对本次CPI通胀下降作出较大贡献。另一方面住房通胀也仅是略微放缓增速。两者依旧仍是通胀“顽固”的主要推手。 也就是说，4月CPI通胀报告仅仅是让美联储官员，在6月议息会议上能更加从容地维持当前高利率。单看4月数据并不能对后续如何演变作出结论，毕竟今年年初以来，已经是有3次实打实超出预期的通胀报告，甚至市场曾认为通胀已经是“逆转”而非“顽固”。 芝商所FedWatch数据也证实了这一点，数据发布后市场定价的6月降息概率不升反降，由发布前的3.5%降至发布后的2.7%，也就是说6月降息已彻底被排除在外。反而7月的降息预期及9月的降息预期是有所上升的，前者从25.4%升至32.9%，后者从62.7%升至71.2%。表明市场也认为这份不温不火的报告，仅仅只对通胀“逆转”的看法稍微有所改观，在9月会议之前都不太可能进行降息。 整体而言，本次数据仅仅是解决了今年“加息、降息、维持利率不变”三选一的问题，答案是“降息”。但何时降息，还需要等待后续的通胀数据。换言之，本次数据为今年晚些时候的潜在降息打开了一扇门，但在美联储采取行动之前，仍然需要更多的读数表明通胀正在下降。因为“耐心”是美联储近期表现出来的核心信息，官员们也一直相当一致地表示，目前的利率具有足够的限制性，足以控制通胀，下一步将是降息。然而，同样明显的是，他们并不急于采取行动。简而言之，这次数据提振了市场降息预期，但提振幅度并不是很大。 此外，美国作为消费主导的经济体，零售销售数据的放缓也同样提振了降息预期。但正如前文所说，该份通胀报告能表达出的信息仅此而已：年内有望降息，通胀有进一步下降的可能性。 综合来看，后续通胀如何演变，仍需重点关注PCE通胀及非农就业报告。而本轮去通胀可能是一场“持久战”，若后续通胀报告并未出现大幅上扬，鉴于当前的限制性利率水平，仍有希望看到年内2次降息。