美豆新作开始炒作，价格还能再创辉煌？

一、农产品市场要闻

5月10日，美联储戴利表示，不会更改2%的通胀率目标。未来几个月的通胀前景仍存在不确定性。如果就业市场出现恶化，美联储将会考虑降息。美国银行业健康程度良好，具有韧性。眼下就宣布就业市场脆弱并正在恶化还远远为时过早。 应多国要求，联合国大会第十届紧急特别会议恢复举行。会议审议了接纳巴勒斯坦为联合国新会员国议题，通过了授予巴勒斯坦更多权利的决议。表决中，143票赞成，9票反对，25票弃权，决议获得通过。美国、以色列等投票反对。 拥有美联储FOMC投票权的鲍曼认为，美联储在2024年降息并不合适，并指出今年前几个月美国通胀持续存在压力。她敦促美联储政策制定者们在朝着2%的通胀目标迈进时，谨慎而周密地行事。在美联储高官们、特别是理事鲍曼发表鹰派讲话后，周五美债收益率随后加速回升。 美国5月密歇根大学消费者信心意外大幅不及预期，不及预期的程度创历史纪录，较4月暴跌，单月跌幅为2021年8月以来最大。消费者的短期通胀预期大涨，长期通胀预期也上升。人们担心通胀和就业市场，因此信心重挫。 5月11日，美国4月政府预算盈余 2095.3亿美元，预期盈余 2500亿美元，2023年同期顺差 1762亿美元。 据美国有线电视新闻网（CNN）报道，拜登政府表示，美国“有理由评估”以色列军队在加沙地带“以不符合国际人道主义法的方式”使用美国武器，但美国没有正式表示以色列违反了国际人道主义法。美国国务院起草的报告表示，美国正在对以色列潜在的违法行为进行调查，但“没有完整的信息来核实”美国武器是否被以色列用于“涉嫌违反国际人道主义法的行为”。报告对以色列军事行动造成的伤亡提出批评，称该调查结果标志着“美以关系的又一个严峻时刻”。此前拜登表示如果以色列继续对拉法发动大规模进攻，他将限制向以色列提供武器。 5月13日，巴西南部洪涝的影响，开始逐步在数据上反馈。美国机构StoneX将巴西产量预估下调300万吨至1.478亿吨。巴西机构AgResource下调132万吨至1.4459亿吨。此前巴西南里奥格兰德州州长爱德华多·莱特警告说，预计大量冷空气将带来新的风暴，气温可能会骤降，大雨将重返该州部分地区。 上周美国劳工部公布的数据显示，美国当周首次申请失业救济人数23.1万人，为2023年8月26日当周以来新高，也是自2021年以来的第三大单周增幅，超出预期21.2万人。尽管需求强劲使得企业不愿解雇员工，但最新的就业报告显示招聘放缓，而美国去年劳动力市场的表现很大程度上超出了预期，为经济提供了动力。美联储官员正在密切关注劳动力需求和工资增长，以何时适合降息。

二、USDA报告及美豆期货行情变化

今年美豆播种节奏与去年类似。由于前期产区天气适宜，大豆播种进度与去年相当，整体快于往年均值。不过近期降雨频繁，导致大豆播种进度放缓，慢于市场预估。未来降雨仍显充沛，尤其是南部产区降雨偏多，或将继续阻碍播种进度提升。美国气候预测中心（CPC）显示，厄尔尼诺将在6月过渡至中性状态，下半年仍有较大概率发生拉尼娜，美豆单产存在减产预期。 另外今年巴西大豆产区出现极端天气变化，市场对巴西大豆减产炒作关注较高。巴西南部南里奥格兰德州大豆收获进度慢于去年。4月下旬的大面积洪涝灾害，使该州将近四分之一的未收获大豆（约500万吨）处于减产预估当中。阿根廷大豆收获也总体偏慢，不过未来两周其产区降雨减弱，大豆收获或将提速。 全球大豆出口仍以南美大豆为主。目前巴西豆农存在惜售情绪，不过随着美豆价格触底反弹，巴西大豆出口节奏加快，本年度美豆出口净销售持续偏软。美豆销售接近尾声意味着后期美豆出口对美豆价格影响总体有限。5月USDA报告中性偏空，旧作调整仅限于巴西大豆减产，但幅度不及预期；新作美豆产量调整在意料之中，期末库存高于市场预期。

图表1：美豆供需表

行情方面，美豆期货价格先升后降。大豆期货主力7月合约（ZSN4）在5月13日收于1219.25美分/蒲式耳，月同比上涨约3%。大豆衍生品交易数据方面，5月10日大豆期权成交7万手，持仓69万手，月环比均有所下降。从期权成交持仓分布情况来看，主力OZSN4期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1250和1200；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为1300和1100，运行区间变动幅度较小。

图表2：美豆期货主力合约（ZSN4）行情

图表3：美豆期货期权每日交易量情况

图表4：美豆期权主力持仓分布情况

图表5：美豆期权主力成交分布情况

三、波动率指标变化

从期权波动率来看，OZSN4合约平值期权的隐含波动率从4月中旬的17%升至5月初的22%，最新值回落到19.5%。OZSN4合约历史波动率低于隐含波动率，相较4月份同样上升，最新值20%反超隐含波动率。相对应的标的期货价格4月以来震荡上行。隐含波动率曲线左偏，整体较上月右移，市场处于多头氛围。

图表6：美豆期货价格与平值期权隐波走势

图表7：OZSN4合约隐含波动率与历史波动率走势

图表8：OZSN4合约隐含波动率曲线

四、美豆期权策略

国际衍生品智库分析师认为，5月USDA报告总体中性偏空，巴西大豆旧作产量下调幅度不及预期，而美豆和全球大豆新作产量较为乐观。美豆新作炒作开始，市场将更加聚焦美豆产区天气问题。中长期美豆或保持强势。 4月中旬以来美豆期货价格大幅反弹，近期有所回落，当前在1200~1250美元/蒲式耳区间运行。4月下旬买入美豆期货做多或者买入美豆看涨期权均有不错的利润，但近期有所回撤，可以再卖出虚值看涨期权进行对冲。由前文期权各行权价的持仓量分布数据，可以卖出1300行权价的虚值看涨期权。头寸整体还是做多，但在标的价格下跌的时候，卖权的权利金收入可以弥补损失。如果美豆炒作价格再次上涨，那么原来的做多持仓继续盈利，卖看涨收到时间价值亏损不多，可以平仓调整。

文章来源：国际衍生品智库